作者： 葛唯爾

　　2013年5月22日，時任美聯(lián)儲主席伯南克在出席美國國會聯(lián)合經(jīng)濟委員會聽證會時首次公開暗示，若經(jīng)濟得以保持增長動力，美聯(lián)儲將考慮在“未來幾次會議”中宣布縮減每月850億美元的購債規(guī)模。

　　此番言論令市場方寸大亂，十年期美債收益率從5月的1.66%，一路飆漲至年末的3.02%。最終，美聯(lián)儲的減碼計劃推遲至2013年12月18日的公開市場委員會會議后宣布。距離伯南克首次透露“減碼”意向已有210天。

　　2021年8月27日10點，美聯(lián)儲主席鮑威爾將在華盛頓以線上形式出席杰克遜霍爾央行全球行長年會，并就美國經(jīng)濟前景發(fā)表講話。

　　新一輪Taper呼之欲出，華爾街似乎認為這一次“削減恐慌”難重演。

　　美國減碼勢在必行

　　為應(yīng)對2008年次貸危機引發(fā)的經(jīng)濟衰退、挽救美國金融體系，從2008年底至2014年10月，美聯(lián)儲先后祭出史無前例的三輪量化寬松政策，總共購買資產(chǎn)約3.9萬億美元。

　　三輪量化寬松政策，一度令部分投資者麻木地產(chǎn)生錯覺：美聯(lián)儲的QE將永遠持續(xù)下去。而這一次，“減碼”早已成為市場共識。

　　前紐約地區(qū)聯(lián)儲主席杜德利在接受美媒采訪時表示：“上一次，投資者對美聯(lián)儲將如何行動一無所知。如今，投資者已經(jīng)知道了游戲規(guī)則，美聯(lián)儲將從減碼開始，直到削減計劃全面結(jié)束，才會開始考慮加息�！�

　　另一方面，伴隨美國經(jīng)濟從新冠疫情的打擊中強勢反彈，投資者對減碼的討論從今年初就已開始發(fā)酵。

　　2013年6月，美國失業(yè)率為7.5%，核心PCE通脹率為1.5%。

　　如今，美國失業(yè)率從去年同期的10.2%降至5.4%；核心PCE通脹率為3.5%，連續(xù)3個月遠超美聯(lián)儲設(shè)定的2%的目標(biāo)。

　　美國銀行8月份全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，84%的投資者預(yù)期美聯(lián)儲將在今年年底前釋放減碼信號。其中，28%的投資者認為美聯(lián)儲將在8月26~27日的杰克遜霍爾央行行長年會上釋放減碼信號，33%的投資者認為這將發(fā)生在9月21日~22日的公開市場委員會會議上。

　　美聯(lián)儲會否誤判“德爾塔”？

　　美聯(lián)儲于上周公布的7月FOMC會議紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲官員認為今年開始縮減資產(chǎn)購買計劃“可能是適當(dāng)?shù)摹薄?/P>

　　紀(jì)要公布后，美國銀行將美聯(lián)儲減碼時間表預(yù)期從2022年的1月調(diào)前至2021年11月。

　　此前，高盛的分析師把美聯(lián)儲在2021年11月FOMC會議上宣布“減碼”的概率從20%調(diào)升至25%，預(yù)測12月宣布“減碼”的概率為55%。

　　另一方面，在9月21日~22日的FOMC會議前，仍有重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布節(jié)點。其中包括，8月27日出爐的7月PCE通脹數(shù)據(jù)和9月3日發(fā)布的8月非農(nóng)就業(yè)報告。

　　雖然，美國勞工部7月份非農(nóng)就業(yè)報告顯示，新增就業(yè)人數(shù)為94.3萬，創(chuàng)2020年8月以來新高。然而，考慮到上述報告的取樣調(diào)查期為7月中旬，經(jīng)濟學(xué)家擔(dān)憂，數(shù)據(jù)恐未反映出德爾塔變種病毒在美蔓延帶來的沖擊影響。

　　美國疾控中心（CDC）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，全美7天平均單日新增新冠病例數(shù)為137188例，較一個月前暴漲230%。

　　美國銀行首席美國經(jīng)濟學(xué)家米歇爾·梅耶表示，考慮到近期美國新冠病例激增，美聯(lián)儲何時減碼仍在很大程度上取決于未來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)。美聯(lián)儲將確保美國經(jīng)濟繼續(xù)取得“實質(zhì)性的進步”后，才會宣布減碼。

　　美國銀行8月份全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，投資者認為，經(jīng)濟面臨的最大“尾部風(fēng)險”是通脹（22%），其次分別是“削減恐慌”（20%）、德爾塔變種病毒（19%）和資產(chǎn)泡沫（17%）。

　　美聯(lián)儲對市場的誤判并非沒有先例

　　早在2013年1月，時任美聯(lián)儲理事鮑威爾在會上表示，無論就業(yè)市場能否實現(xiàn)實質(zhì)性改善，只要美國經(jīng)濟持續(xù)改善，美聯(lián)儲應(yīng)在年內(nèi)退出購債計劃。

　　時年4月30日~5月1日的會議上，鮑威爾稱；“十年期美債收益率一度上探至2%，投資者正為減碼做準(zhǔn)備，這是非常積極的�！�

　　顯然，美聯(lián)儲錯判了市場反應(yīng)。此后的6月19日，當(dāng)時任美聯(lián)儲主席伯南克在FOMC會后的新聞發(fā)布會上暗示最快或于9月的會議開始縮減QE后，道指在三個交易日內(nèi)累計跌約4.3%。

　　班諾克本全球外匯交易公司首席市場策略師馬克·錢德勒在接受第一財經(jīng)記者專訪時強調(diào)，“德爾塔”變異病毒仍然是美國經(jīng)濟復(fù)蘇面臨的最大不確定性因素，因此美聯(lián)儲在減碼戰(zhàn)略上需要保持靈活性。

　　“減碼”影響已發(fā)酵

　　與2013年相比，此次減碼造成的市場震蕩或?qū)⒏�大程度上體現(xiàn)在股市表現(xiàn)上。畢竟，新冠疫情后美聯(lián)儲祭出的空前流動性支持被認為是推動美股屢創(chuàng)新高的基石。

　　The Leuthold Group首席投資策略師保爾森（Jim Paulsen）認為：“市場在幾個月前就開始消化削減購債規(guī)模的消息。于我而言，減碼早在3月已經(jīng)開始�！�

　　過去6個月，標(biāo)普500指數(shù)累計漲幅14.58%。同期，代表小盤股表現(xiàn)的羅素2000指數(shù)累計下跌3.71%。

　　投行斯迪富（Stifel）的數(shù)據(jù)顯示，全球M2貨幣供給同比增速在3月下旬達到22%，見頂后一路回落。該行預(yù)計，到今年12月，全球M2貨幣供給同比增幅或?qū)⒒芈渲?%~5%。

　　該行測算顯示，自2009年11月以來，當(dāng)全球M2貨幣供給增速出現(xiàn)同比回落時，同期標(biāo)普500指數(shù)平均年率增速僅為0.8%。

　　該行首席股票策略師班尼斯特（Barry Bannister）在接受第一財經(jīng)記者采訪時解釋稱，全球M2貨幣供給大幅放緩，將推動美元走高。

　　班尼斯特預(yù)測，布倫特原油期貨價格或在今年下半年降至55美元/桶，并帶動美國長期通脹走低。

　　他警告稱，標(biāo)普500指數(shù)10月底前或面臨10%的回調(diào)。

　　外媒統(tǒng)計顯示，華爾街大行平均預(yù)測，標(biāo)普500指數(shù)年末點位為4328點，較上周五收盤有2.5%的下浮空間。