[ 目前，美國通脹率已達(dá)到30年來的最高水平。 ]

　　美聯(lián)儲開始縮減購債的靴子終于落地，市場如今又開始擔(dān)心美國債務(wù)上限問題如若無法解決，可能會(huì)影響美聯(lián)儲縮減購債進(jìn)程及市場。但同樣令市場不安的是，如若債務(wù)上限談判取得進(jìn)展，美國財(cái)政部接下來也將變相收回流動(dòng)性。

　　債務(wù)上限恐打亂美聯(lián)儲縮減購債步伐

　　關(guān)于債務(wù)上限問題的“膽小鬼游戲”在美國國會(huì)繼續(xù)上演。據(jù)外媒報(bào)道，超過100名共和黨議員本周一簽署了一封信，承諾無論通過單獨(dú)的法案、持續(xù)的決議，還是任何其他的途徑，他們在任何情況下都不會(huì)投票表決提高債務(wù)上限。他們表示，民主黨人應(yīng)該“為債務(wù)上限承擔(dān)責(zé)任”，因?yàn)樗麄兊奶嶙h讓政府的開支高達(dá)數(shù)萬億美元。

　　為防止政府無節(jié)制舉債，美國國會(huì)在1917年首次設(shè)立債務(wù)上限制度。一般而言，在美國政府債務(wù)將要觸及上限時(shí)，美國國會(huì)會(huì)上調(diào)債務(wù)上限避免政府“停擺”。

　　不過，近年來，兩黨間的矛盾也會(huì)導(dǎo)致國會(huì)無法在債務(wù)上限問題上達(dá)成一致，奧巴馬政府以及特朗普政府都曾出現(xiàn)過政府“停擺”的情況。

　　中泰證券此前指出，意在阻止政府無限制發(fā)債的“債務(wù)上限”已淪為兩黨政治工具，一旦債務(wù)違約，利率很可能顯著上升。隨著美國社會(huì)撕裂程度加劇，黨派之間共識愈少，國會(huì)中關(guān)于“債務(wù)上限”的爭論與扯皮只會(huì)更加頻繁。而兩黨若無法及時(shí)就提高債務(wù)限制達(dá)成一致，美國政府便將面臨停擺。

　　而市場更關(guān)注的是，關(guān)于債務(wù)上限的談判可能影響市場和美聯(lián)儲縮減購債步伐。

　　TS Lombard的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布利茨（Steve Blitz）在上周五的一份研究報(bào)告中就警示稱：“除了德爾塔（Delta）變異病毒，市場也不應(yīng)低估債務(wù)上限的延期對市場的潛在破壞性，這可能令美聯(lián)儲推遲縮減購債�！�

　　2019年7月，美國國會(huì)投票決定暫停債務(wù)上限兩年。該期限已于今年7月31日到期，在此期間，美國國債從22萬億美元飆升至28.5萬億美元。美國財(cái)政部在8月初采取了緊急現(xiàn)金節(jié)約措施，防止政府違約，但這一被美國財(cái)政部長耶倫稱為“非常措施”的方式最多只能持續(xù)三個(gè)月。這意味著，國會(huì)將不得不在10月或11月初投票提高或暫停債務(wù)上限，否則政府將不得不停擺，而這也正好是美聯(lián)儲考慮開始減少購債規(guī)模的時(shí)間點(diǎn)。

　　荷蘭國際集團(tuán)的首席國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家奈特利（James Knightly）稱，“目前，‘非常措施’讓這場演出得以繼續(xù)下去，但債務(wù)上限談判的任何延遲都有可能導(dǎo)致美國債務(wù)評級降級、美聯(lián)儲延遲縮減購債，甚至可能導(dǎo)致政府停擺�！�

　　還有分析師指出，債務(wù)上限談判僵局還可能影響美聯(lián)儲有效管理通脹�！耙蝗缂韧�地”，花旗集團(tuán)在上周四的一份報(bào)告提出，“未來的財(cái)政政策和貨幣政策的方向取決于政治結(jié)果”，即使8月、9月和10月的新增就業(yè)崗位數(shù)據(jù)超出預(yù)期，滿足美聯(lián)儲減少對經(jīng)濟(jì)支持的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)之一，美國政府停擺的混亂局面如果成真，也將足以導(dǎo)致鮑威爾和美聯(lián)儲推遲縮減購債。而目前，美國通脹率已達(dá)到30年來的最高水平。

　　美國財(cái)政部將變相收緊流動(dòng)性

　　不過，更令市場無奈的還在于，即使今年稍晚債務(wù)上限談判并未導(dǎo)致政府停擺，美國財(cái)政部變相收緊流動(dòng)性帶來的影響似乎也難以避免。

　　金融博客零對沖（Zero Hedge）近期的一篇分析文章指出，三周前（8月初），就在美國財(cái)政部發(fā)布最新的國債發(fā)行來源和用途報(bào)告后不久，我們證實(shí)了幾個(gè)月前我們首次觀察到的某種情況：此前，美國財(cái)政部在過去14個(gè)月里完全繞過美聯(lián)儲，向市場注入了1.5萬億美元的流動(dòng)性。接下去，這一情況不僅結(jié)束了，而且即將逆轉(zhuǎn)，其效果將相當(dāng)于美國財(cái)政部推出數(shù)千億美元的量化緊縮政策。

　　在沒有債務(wù)上限的情況下，美國財(cái)政部不會(huì)動(dòng)用美國財(cái)政部一般賬戶（下稱“TGA賬戶”，即財(cái)政部在美聯(lián)儲的存款賬戶），而是會(huì)通過發(fā)行國債來滿足支出需求。財(cái)政部動(dòng)用TGA賬戶增加支出相當(dāng)于將資金注入美國經(jīng)濟(jì)，而通過發(fā)債讓投資者使用現(xiàn)金購買美債則相當(dāng)于回籠資金。

　　過去數(shù)月，由于債務(wù)上限談判僵持，美國財(cái)政部不僅放慢了債券發(fā)行速度，即沒有大量抽走市場流動(dòng)性，還被迫動(dòng)用TGA賬戶，相當(dāng)于向市場注入大規(guī)模流動(dòng)性。

　　具體而言，根據(jù)美國財(cái)政部8月2日在華盛頓發(fā)布的聲明，預(yù)計(jì)7～9月將凈發(fā)行債券6730億美元，比5月時(shí)的預(yù)估少1480億美元。與此同時(shí)，7月末，財(cái)政部TGA賬戶余額為4420億美元，處于疫情后的較低水平，目前更是進(jìn)一步跌至3090億美元。但美國財(cái)政部在對今年10～12月期間發(fā)債額的首次預(yù)估中預(yù)計(jì)，截至三季度末，TGA賬戶余額將增至7500億美元，四季度進(jìn)一步增至8000億美元。

　　文章稱，這意味著，美國財(cái)政部的TGA賬戶余額可能在債務(wù)上限談判期間繼續(xù)下降至3000億美元，但隨著談判在未來2個(gè)月（10月或11月初）的某個(gè)時(shí)點(diǎn)結(jié)束，余額將在年底飆升至8000億美元。這相當(dāng)于美國財(cái)政部將于年底收回大約5000億美元的流動(dòng)性。

　　英仕曼集團(tuán)（Man Group）上周發(fā)布的研究報(bào)告稱，美聯(lián)儲即將縮減購債但不急于加息的表態(tài)意味著量化寬松將持續(xù)到2022年中后期，而財(cái)政部的量化緊縮將成為影響市場短期流動(dòng)性的更大因素，尤其是一旦債務(wù)上限問題得到解決，財(cái)政部開始以瘋狂的速度通過發(fā)行債券（主要是短期國庫券）來耗盡流動(dòng)性。

　　“這意味著財(cái)政部的國債發(fā)行量將超過支出，這實(shí)際上是量化緊縮的一種形式。”其補(bǔ)充稱，“這可能促使投資者最終開始削減對美國國債的持倉。不過，美國國債現(xiàn)金儲備的變化和對較長期國債收益率的影響之間通常有六周的時(shí)間差�！�

　　此外，報(bào)告稱，屆時(shí)，對美債的拋售還將迅速蔓延至美股，尤其是以FAAMG為代表的、已經(jīng)持續(xù)上漲很久的美股科技股。