出口增長動(dòng)能由“替代效應(yīng)”向外需回暖切換

2021年8月外貿(mào)數(shù)據(jù)的點(diǎn)評

全文共2430字，閱讀大約需要4分鐘

文財(cái)信研究院宏觀團(tuán)隊(duì)

陳然

核心觀點(diǎn)?

一、大宗商品價(jià)格上漲拉高進(jìn)口增速，內(nèi)需仍偏弱。8月份主要進(jìn)口商品量價(jià)齊升，其中大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲對進(jìn)口高增長貢獻(xiàn)較大，但持續(xù)高企的大宗商品價(jià)格擠壓國內(nèi)中下游企業(yè)利潤，疊加8月多省多點(diǎn)疫情限制供需，導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口需求偏弱。

二、出口增長動(dòng)能由“替代效應(yīng)”向外需回暖切換：一是分國家看，8月份對主要貿(mào)易伙伴出口增速全面回升，其中對新興經(jīng)濟(jì)體出口增速高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體；二是分產(chǎn)品看，機(jī)電產(chǎn)品和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口普遍增長，我國出口逐步從機(jī)電產(chǎn)品拉動(dòng)轉(zhuǎn)向各類產(chǎn)品全面增長，反映了出口增長動(dòng)能由“替代效應(yīng)”向外需回暖切換。

三、下半年海外供需缺口修復(fù)或加大出口下行壓力，但增速大幅下滑概率不大。一是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體接近群體免疫，疫情防控措施放松，海外產(chǎn)能繼續(xù)修復(fù)，將致我國“出口替代”效應(yīng)減弱，但降幅有限；二是受新一輪疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能放緩，外需不確定性加大。

正文

事件：據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，8月全國進(jìn)出口總額5303.0億美元，同比增長28.8%。其中，出口2943.2億美元，同比增長25.6%；進(jìn)口2359.8億美元，同比增長33.1%；貿(mào)易差額583.3億美元。

一、大宗商品價(jià)格上漲拉高進(jìn)口增速，內(nèi)需仍偏弱

8月份進(jìn)口金額較2019年同期增長31.0%，兩年平均增速14.4%，較7月份提高1.7個(gè)百分點(diǎn)，處于過去三年以來的高位（見圖1）。

主要商品量價(jià)齊升致進(jìn)口增速回升。2021年8月肥料、紙漿、食用植物油、初級形狀的塑料、銅礦砂及其精礦、原油、煤及褐煤、鋼材、鐵礦砂及其精礦、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、集成電路等11種商品進(jìn)口金額兩年平均增速較上月上升。其中，有7種商品進(jìn)口數(shù)量增速上升，9種商品進(jìn)口價(jià)格增速上升（見圖2-4），價(jià)格和數(shù)量因素都對進(jìn)口增速回升有影響。其中大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲對進(jìn)口高增長貢獻(xiàn)較大，如鐵礦砂、銅礦砂、煤及褐煤、塑料、紙漿等工業(yè)原材料進(jìn)口價(jià)格兩年平均增長34.3%、27.7%、17.8%、13.6%、12.7%，大幅拉高進(jìn)口金額增速，此外糧食、大豆等農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格同樣大幅提高。

進(jìn)口價(jià)格高企擠壓利潤和多省多點(diǎn)疫情限制供需，導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口需求偏弱。受鐵礦砂、原油、煤等大宗商品持續(xù)高企影響，國內(nèi)中下游企業(yè)利潤受到嚴(yán)重?cái)D壓，需求減弱，疊加本月國內(nèi)疫情多省多點(diǎn)散發(fā)，對企業(yè)生產(chǎn)和需求都構(gòu)成沖擊，影響進(jìn)口需求。如8月國內(nèi)進(jìn)口PMI較上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至48.3%，連續(xù)3個(gè)月位于收縮區(qū)間。此外工業(yè)增加值兩年平均增速連續(xù)3個(gè)月放緩，高爐開工率等生產(chǎn)指標(biāo)不及往年同期水平，也側(cè)面印證內(nèi)需不足。

二、出口增長動(dòng)能由“替代效應(yīng)”轉(zhuǎn)向外需回暖

8月份出口金額較2019年同期增長37.0%，兩年平均增速17.0%，較7月份提高4.1個(gè)百分點(diǎn)，增速高于疫前水平（見圖1）。

分國家看，對主要貿(mào)易伙伴出口增速全面回升，對新興經(jīng)濟(jì)體出口增速高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。8月份對歐盟、美國、東盟、日本、金磚國家等主要貿(mào)易伙伴的兩年平均出口金額增速分別為10.0%、17.7%、14.7%、8.9%、17.3%，較7月分別提高3.6、4.8、0.5、3.8、9.9個(gè)百分點(diǎn)（見圖5-6）。其中對美國出口高增長的主因在于2019年中美貿(mào)易摩擦帶來的低基數(shù)效應(yīng)；除美國外，8月份我國對東盟、金磚國家等新興經(jīng)濟(jì)體的出口增速普遍高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

分產(chǎn)品看，機(jī)電產(chǎn)品和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口均增長。8月份機(jī)電產(chǎn)品出口兩年平均增速17.3%，高于當(dāng)月出口兩年平均增速（見圖7），服裝、箱包、家具、塑料制品等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和防疫物資的出口增速也普遍回升。疫情期間我國出口高景氣很大程度上源于對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體機(jī)電產(chǎn)品出口的替代，隨著海外產(chǎn)能逐步修復(fù)和外需回暖，機(jī)電產(chǎn)品對出口的拉動(dòng)作用減弱。如2021年以來機(jī)電產(chǎn)品出口增速與總出口的差值趨于收窄（見圖7），同時(shí)機(jī)電產(chǎn)品占出口比重回到往年水平，如2021年1~8月較上月降低0.3個(gè)百分點(diǎn)至58.7%，與去年同期持平（見圖8）。我國出口逐步從機(jī)電產(chǎn)品拉動(dòng)轉(zhuǎn)向各類產(chǎn)品全面增長，反映了出口增長動(dòng)能由“替代效應(yīng)”向外需回暖切換。

三、預(yù)計(jì)出口增速繼續(xù)放緩，但回落幅度或有限

（一）海外產(chǎn)能繼續(xù)修復(fù)致我國“出口替代”效應(yīng)減弱，但降幅有限

一是海外產(chǎn)能有望進(jìn)一步修復(fù)，我國出口下行壓力加大。疫情期間我國出口持續(xù)高增長，很大程度上是由于疫情引發(fā)短期全球生產(chǎn)“停擺”和部分商品需求激增，加上政策力度前所未有，供需出現(xiàn)較大缺口，中國產(chǎn)能率先修復(fù)，國內(nèi)部分產(chǎn)業(yè)供給全球，發(fā)揮了“補(bǔ)缺口”作用。當(dāng)前受全球錯(cuò)位復(fù)蘇和德爾塔病毒影響，我國相對美國、歐盟和東盟等主要經(jīng)濟(jì)體仍有產(chǎn)能優(yōu)勢（見圖9），是出口保持高增長的主因。展望未來，當(dāng)前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體至少接種一劑次疫苗的人數(shù)占比普遍在60%以上，其中18歲以上的勞動(dòng)年齡人口基本達(dá)到群體免疫水平，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫情防控限制放松和邊境限制措施放寬，有利于產(chǎn)能供給的恢復(fù)，我國出口替代效應(yīng)趨弱，帶來一定的下行壓力。如8月我國新出口訂單PMI降至46.7%，連續(xù)三個(gè)月位于收縮區(qū)間。

二是預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)能修復(fù)空間有限。一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升空間不大,如美國、歐盟、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)能利用率接近或超過疫前水平（見圖10），產(chǎn)能修復(fù)接近尾聲，預(yù)計(jì)產(chǎn)能修復(fù)進(jìn)程將放緩，對我國出口份額的沖擊將減弱。另一方面，在全球制造業(yè)產(chǎn)能由發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移至新興經(jīng)濟(jì)體的大背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體新增產(chǎn)能動(dòng)力不足，疫情期間由發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移至中國的產(chǎn)能大概率仍將留在中國。

（二）全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能放緩，外需不確定性加大

一是全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇。8月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業(yè)PMI指數(shù)錄得52.6%、54.1%（見圖11），連續(xù)14個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間。其中率先復(fù)蘇的美國、歐元區(qū)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)修復(fù)頂點(diǎn)或已過，但復(fù)蘇勢頭仍強(qiáng)。如8月份美國、歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)達(dá)到59.9%、61.4%，雖較上月有所下降，但仍處于歷史高位（見圖12）。

二是受德爾塔疫情沖擊，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不確定性加大。8月歐洲和美國的經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)分別為-10.8和-56.3（見圖13），表示實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況持續(xù)差于人們的普遍預(yù)期；歐洲經(jīng)濟(jì)研究中心（ZEW）8月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)顯示，歐元區(qū)、美國分別錄得42.7%、23.4%（見圖14），較上月下降18.5、16.6個(gè)百分點(diǎn)，表明對歐元區(qū)、美國經(jīng)濟(jì)在未來6個(gè)月的經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際轉(zhuǎn)差。

    本文首發(fā)于微信公眾號：明察宏觀。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。