9月9日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了8月份全國CPI（居民消費價格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）數(shù)據(jù)。其中，PPI同比上漲9.5%，漲幅進一步擴大，備受關(guān)注。而CPI方面，食品價格與非食品價格走勢繼續(xù)分化，非食品價格保持溫和上漲，對CPI形成支撐。核心CPI同比為年內(nèi)次高，說明豬肉價格影響之外，其余項目保持溫和上漲。

　　分析認(rèn)為，下階段，原材料價格上漲、價格傳導(dǎo)不暢仍將對企業(yè)形成沖擊，要做好宏觀政策的跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施大宗商品保供穩(wěn)價措施，對供需矛盾較大的煤炭、有色等物資加大儲備投放力度，進一步實施中小企業(yè)紓困政策，幫助企業(yè)應(yīng)對原材料漲價影響。

　　預(yù)計年內(nèi)降準(zhǔn)的可能性偏大。對于降息，如果經(jīng)濟下行壓力沒有出現(xiàn)意外的話，下調(diào)政策利率的概率不高。貨幣政策空間可以預(yù)留給明年，以應(yīng)對更大的經(jīng)濟下行壓力期。

　　PPI當(dāng)月同比漲幅創(chuàng)下13年來新高，漲價由上游向中游傳導(dǎo)

　　國家統(tǒng)計局城市司高級統(tǒng)計師董莉娟表示，8月份，受煤炭、化工和鋼材等產(chǎn)品價格上漲影響，工業(yè)品價格環(huán)比和同比漲幅均有所擴大。

　　從環(huán)比看，PPI漲幅比上月擴大0.2個百分點。從同比看，PPI上漲9.5%，漲幅比上月擴大0.5個百分點，創(chuàng)下2008年9月以來新高。董莉娟介紹，在8月份9.5%的同比漲幅中，新漲價影響約為7.7個百分點，擴大0.8個百分點，而價格變動的翹尾影響在回落。

　　分行業(yè)來看，煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)價格漲幅在21.8%—57.1%之間，合計影響PPI上漲約7.9個百分點，超過總漲幅的八成。

　　董莉娟指出，煤炭開采和洗選業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格漲幅分別擴大11.4、2.7和1.1個百分點，是同比漲幅擴大的主要原因。

　　溫彬指出，漲價因素由上游向中游傳導(dǎo)，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等行業(yè)價格同比漲幅也超過了20%。

　　展望后期，財信證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍超明對記者表示，國內(nèi)基建需求回暖和供給約束仍然存在，帶動PPI同比再創(chuàng)新高，預(yù)計未來仍將維持高位震蕩格局。但考慮到國內(nèi)經(jīng)濟動能邊際趨緩，加之翹尾因素的較快降低，預(yù)計年底PPI將小幅回落。

　　英大證券研究所所長鄭后成對記者表示，美國對全球商品與服務(wù)的需求量還很大，疊加考慮美聯(lián)儲在9月收緊貨幣政策的概率較低，預(yù)計短期之內(nèi)美國ISM制造業(yè)PMI還將位于高位，對摩根大通全球制造業(yè)PMI形成支撐。

　　“在此背景下，國際油價與有色金屬價格難以大幅下行�！编嵑蟪烧f，同時，在煤炭生產(chǎn)端受限，疊加冬季用煤高峰來臨的背景下，短期之內(nèi)焦煤、焦炭、動力煤價格難以大幅下行。此外，雖然鐵礦石價格下跌，但是在焦煤、焦炭價格位于高位，疊加“堅決遏制‘兩高’項目盲目發(fā)展”，預(yù)計螺紋鋼價格難以大幅下行。

　　豬肉價格拖累CPI繼續(xù)下行，核心CPI創(chuàng)年內(nèi)次高

　　CPI方面，8月份，全國居民消費價格同比上漲0.8%。其中，食品價格下降4.1%，非食品價格上漲1.9%。

　　民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬表示，從CPI的數(shù)據(jù)來看，食品價格與非食品價格走勢繼續(xù)分化，非食品價格保持溫和上漲，對CPI形成支撐。

　　“非食品價格漲幅雖然較上月回落0.2個百分點，但仍是近期次新高�！睖乇蛘f，七大類價格同比六漲一降，其中，交通通信、教育文化娛樂、居住價格漲幅較高，生活用品及服務(wù)、衣著、醫(yī)療保健價格上漲相對溫和。

　　此外，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，為年內(nèi)次高，說明豬肉價格影響之外，其余項目保持溫和上漲。

　　數(shù)據(jù)顯示，8月份，豬肉價格同比下降44.9%，影響CPI下降約1.09個百分點。同時，豬肉價格環(huán)比也仍在下降。

　　展望9月，鄭后成表示，豬肉CPI當(dāng)月同比方面，目前能繁母豬價格依舊高于歷史平均水平，意味著生豬產(chǎn)能依舊處于高位，對豬肉平均批發(fā)價形成壓力，但是考慮到中秋節(jié)與國慶節(jié)即將來臨，疊加2020年9月豬肉平均批發(fā)價較8月小幅下行，以及2020年9月豬肉CPI當(dāng)月同比較8月大幅下行，預(yù)計2021年9月豬肉CPI當(dāng)月同比大幅下行概率較低，甚至不排除小幅反彈的可能。

　　核心CPI當(dāng)月同比方面，在疫情高峰以及汛期沖擊已過的背景下，疊加中秋節(jié)與國慶節(jié)即將來臨，9月核心CPI當(dāng)月同比大概率較8月上行。

　　伍超明認(rèn)為，預(yù)計年內(nèi)CPI將在服務(wù)類價格的帶動下溫和上漲，全年中樞水平在“1時代”。

　　PPI與CPI剪刀差繼續(xù)擴大，貨幣政策面臨兩難

　　值得注意的是，本月PPI與CPI剪刀差達到8.7個百分點，再創(chuàng)數(shù)據(jù)以來的新高。

　　溫彬表示，從結(jié)構(gòu)上分析可以發(fā)現(xiàn)，PPI向CPI傳導(dǎo)不暢，主要由于以豬肉價格為代表的食品價格的回落所致，而非食品價格已有溫和上漲。

　　“整體上看，大宗商品價格上漲趨勢已經(jīng)放緩或有所回落，個別商品供需仍有矛盾導(dǎo)致本月價格上漲。隨著供需矛盾的逐漸緩和，未來PPI有望見頂回落�！睖乇蛘f，而由于食品價格下跌趨勢短期不易扭轉(zhuǎn)，CPI仍將保持低位震蕩走勢，對貨幣政策的影響整體有限。

　　溫彬認(rèn)為，下階段，原材料價格上漲、價格傳導(dǎo)不暢仍將對企業(yè)形成沖擊，要做好宏觀政策的跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施大宗商品保供穩(wěn)價措施，對供需矛盾較大的煤炭、有色等物資加大儲備投放力度，進一步實施中小企業(yè)紓困政策，幫助企業(yè)應(yīng)對原材料漲價影響。

　　伍超明認(rèn)為，預(yù)計年內(nèi)降準(zhǔn)的可能性偏大：一是疫情汛情沖擊加大經(jīng)濟下行壓力，同時庫存周期大概率進入下半場，周期性力量處于下行階段，兩者疊加共振，年內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟壓力加大，貨幣政策需要從穩(wěn)健中性轉(zhuǎn)向穩(wěn)健偏寬松，加大流動性對實體經(jīng)濟的支持力度；二是年內(nèi)中期借貸便利MLF到期規(guī)模較大，需要對沖措施。

　　對于降息，如果經(jīng)濟下行壓力沒有出現(xiàn)意外的話，下調(diào)政策利率的概率不高。主要是因為，年內(nèi)未來數(shù)月通脹壓力處于高位，預(yù)計CPI溫和上行，PPI仍在高位震蕩，綜合通脹水平較高，剔除通脹后的實際利率處于歷史低位水平。同時，預(yù)計年內(nèi)三四季度兩年平均GDP增速在5.5%附近，接近潛在經(jīng)濟增速水平，處于合理增長區(qū)間。

　　“貨幣政策空間可以預(yù)留給明年，以應(yīng)對更大的經(jīng)濟下行壓力期�！眳浅�明說。

　　中信證券(600030,股吧)研報也認(rèn)為，通脹方面，總體壓力不小，剪刀差仍大，貨幣政策進一步寬松受到制約，降息概率不大。對于降成本方面，建議更多依托改革和數(shù)量型以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。

　　央行近期連續(xù)表示，觀察貨幣政策取向，只需看政策利率是否發(fā)生變化。從當(dāng)前政治局會議以及央行對于貨幣政策的定調(diào)來看，穩(wěn)健中性仍是貨幣政策的總體基調(diào)，堅持不搞大水漫灌，因此，調(diào)整政策利率進而改變貨幣政策取向的概率不大，降息并沒有明顯的決策支持。

　　人民銀行貨幣政策司司長孫國峰近日表示，7月降準(zhǔn)后，金融機構(gòu)運用降準(zhǔn)釋放的長期資金歸還了一部分中期借貸便利，金融機構(gòu)的流動性需求得到了充分滿足。今后幾個月流動性供求將保持基本平衡，不會出現(xiàn)大的缺口和大的波動。近年來，央行完善流動性和市場利率調(diào)控框架，提高透明度，通過言行一致的操作和預(yù)期管理穩(wěn)定了市場預(yù)期，有效降低了金融機構(gòu)的預(yù)防性流動性需求，使得維護貨幣市場平穩(wěn)運行所需要的流動性的總量持續(xù)下降。也就是說在目前的條件下，可能不需要原來那么多的流動性就可以保持貨幣市場利率平穩(wěn)運行。

　　編輯：萬健祎

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