作者： 樊志菁

　　美股9月開局慘淡，標(biāo)普500指數(shù)刷新近七個月最長連跌紀(jì)錄。卷土重來的疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊重新引發(fā)了廣泛關(guān)注，而通脹壓力高企和美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)購買計劃的預(yù)期也在打壓市場情緒。隨著今年第三個“四巫日”（Quadruple Witching Day）即將到來，金融市場波動性風(fēng)險似乎正在醞釀中。

　　經(jīng)濟(jì)放緩與通脹壓力

　　外界對于美國經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂得到了初步證實，美聯(lián)儲在上周發(fā)布的經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書中強(qiáng)調(diào)了疫情的影響，稱供應(yīng)鏈瓶頸和勞動力緊缺影響了經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。包括高盛、摩根士丹利在內(nèi)的多家華爾街機(jī)構(gòu)近期已經(jīng)大幅下調(diào)了本季度和全年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。

　　就業(yè)復(fù)蘇遇阻引發(fā)廣泛關(guān)注，隨著美國政府補(bǔ)充救濟(jì)金發(fā)放到期，對病毒的擔(dān)憂情緒正在給勞動力回歸帶來不確定性。美國勞工部的職位空缺和勞動力流動調(diào)查JOLTs顯示，7月全美共有1090萬個職位空缺，連續(xù)第五個月創(chuàng)歷史新高，顯示出美國勞動力供需的結(jié)構(gòu)性失衡問題持續(xù)存在。

　　牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，“德爾塔”變異毒株正在制造焦慮情緒，給復(fù)蘇前景帶來陰影。在他看來，目前的勞動力錯配問題需要一段時間才能得到解決，疫情暫時使得勞資雙方放緩了步伐，但考慮到高漲的勞動力需求和不斷上升的工資增長，就業(yè)復(fù)蘇似乎不太可能逆轉(zhuǎn)。隨著未來疫情逐步得到控制，招聘速度有望進(jìn)一步反彈。

　　與此同時，美國國內(nèi)通脹風(fēng)險依然高漲，美國8月生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）同比增長8.3%，刷新近11年高位，由于疫情持續(xù)對供應(yīng)鏈構(gòu)成壓力，高通脹可能會持續(xù)一段時間。美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）調(diào)查顯示，8月份制造商和服務(wù)業(yè)支付的價格指數(shù)高位運(yùn)行，企業(yè)仍然難以獲得勞動力和原材料，并面臨物流延遲的問題。正如美聯(lián)儲褐皮書所述，企業(yè)正在考慮將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。美聯(lián)儲首選通脹指標(biāo)——個人核心消費(fèi)支出價格指數(shù)7月同比增長3.6%，刷新上世紀(jì)90年代以來高位，這已經(jīng)開始侵蝕美國家庭的購買力，進(jìn)而打壓消費(fèi)者信心并影響經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。

　　施瓦茨向第一財經(jīng)記者分析道，疫情在全球范圍內(nèi)的傳播對供應(yīng)鏈的影響正在持續(xù)帶來通脹壓力，使得物價上漲保持黏性。與此同時，勞動力成本的壓力也不容忽視，作為企業(yè)重要的支出項目，疫情時期的就業(yè)市場供需關(guān)系決定了即使經(jīng)濟(jì)放緩，員工成本上升也可能持續(xù)。

　　值得關(guān)注的是，雖然經(jīng)濟(jì)面臨疫情、就業(yè)等負(fù)面因素的考驗，美聯(lián)儲似乎距離宣布減碼又近了一步。上周多位美聯(lián)儲官員發(fā)聲力挺年內(nèi)宣布taper。克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特稱，通脹上行的持續(xù)時間可能比美聯(lián)儲預(yù)期的要長，在明年回落之前，今年的通脹或保持高位且前景存上行風(fēng)險。有美國媒體猜測，美聯(lián)儲或?qū)⒃趦芍芎蟮淖h息會議上釋放信號，并在下一次11月的會議上啟動減碼流程。施瓦茨認(rèn)為，疫情因素是現(xiàn)階段美聯(lián)儲耐心等待的關(guān)鍵理由，11月可以視為重要的時間窗口，在此期間聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）依然有足夠時間評估疫情、就業(yè)和通脹演變情況，并作出最終決定。

　　美股波動風(fēng)險上升

　　近期美股連續(xù)調(diào)整似乎打擊了投資者情緒，上周五美媒衡量市場情緒的恐懼與貪婪指數(shù)重回恐慌區(qū)間。避險情緒有所升溫，根據(jù)納斯達(dá)克交易所提供的最新數(shù)據(jù)，8月底空頭權(quán)益較兩周前上升0.21%，達(dá)到110.2億股。作為對沖手段，投資者正在通過借入股票賣出，押注市場下跌，然后以較低價格買回獲取差價。

　　本周每季度一次的衍生品到期日——四巫日即將到來，多空雙方再次迎來了決戰(zhàn)時刻。隨著股指期貨、股指期權(quán)、個股期貨與期權(quán)合約到期時間臨近，市場交易量隨之逐漸放大，波動幅度往往加劇。根據(jù)嘉信理財給第一財經(jīng)記者提供的數(shù)據(jù)，9月初美股期權(quán)交易日均達(dá)到3690萬份，遠(yuǎn)高于去年同期3190萬份的水平，標(biāo)普500指數(shù)看漲期權(quán)未平倉量環(huán)比下降0.1%，看跌期權(quán)未平倉量上升2.3%，衡量市場波動性的恐慌指數(shù)VIX期權(quán)成交偏看多。

　　對于近期市場波動，CFRA首席投資策略師·斯托瓦爾（Sam Stovall）指出，最大的問題是經(jīng)濟(jì)增長放緩以及通脹升級的不確定性，因此投資者暫時不希望在股市上保留太大的風(fēng)險敞口。

　　正如機(jī)構(gòu)所言，9月是美股全年中表現(xiàn)最弱的階段，此前連續(xù)上漲也為股指帶來了調(diào)整風(fēng)險。LPL financial首席市場策略師·德特里克（Ryan Detrick）在報告中指出，標(biāo)普500指數(shù)在前八個月累計上漲超過20%，這是1997年以來的首次，其間創(chuàng)下53個歷史新高也創(chuàng)造了紀(jì)錄。不過標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)有近一年沒有出現(xiàn)5%以上幅度的回撤，結(jié)合近期多方面因素，這里出現(xiàn)調(diào)整并不奇怪。

　　不過德特里克對后市并不悲觀，他寫道：“歷史上看，一年的良好開端往往會延續(xù)到最后。”美股全年前八個月表現(xiàn)最好的10個年份中，最后四個月上漲的概率達(dá)到80%，平均回報率為4.0%，中值回報率為5.4%。他認(rèn)為，即使股市出現(xiàn)了季節(jié)性疲軟，也應(yīng)該視為逢低買入的機(jī)會。

　　巴克萊上周也發(fā)布報告看好美股，將標(biāo)普500指數(shù)年底目標(biāo)位從4400點(diǎn)上調(diào)至4600。該行市場策略師德施潘德（Maneesh Deshpande）認(rèn)為，即使美聯(lián)儲減碼也不會引發(fā)市場恐慌。報告稱，2013年5月時任美聯(lián)儲主席伯南克首次討論減少資金規(guī)模的可能性，一度引發(fā)美債收益率波動，但到2013年12月美聯(lián)儲開始減碼后，美股市場很快就恢復(fù)正常。2017年美聯(lián)儲開始縮表后，美股也幾乎沒受到影響。對于潛在的風(fēng)險因素，巴克萊列出了兩條：估值上升過快和美聯(lián)儲減碼節(jié)奏超預(yù)期。