隨著美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)上限于8月1日重新生效，近在咫尺的債務(wù)違約問(wèn)題再次回到大眾視野。新瓶裝舊酒，市場(chǎng)早已習(xí)慣性看到美國(guó)兩黨針對(duì)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的激烈交鋒，盡管債務(wù)違約的后果是無(wú)法想象的，但基本沒(méi)有人認(rèn)為會(huì)真的出現(xiàn)債務(wù)違約的可能性。只不過(guò)，在當(dāng)下節(jié)骨眼，債務(wù)上限問(wèn)題的真正風(fēng)險(xiǎn)及挑戰(zhàn)實(shí)則巨大。

美國(guó)景順董事總經(jīng)理李山泉在接受第一財(cái)經(jīng)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，美國(guó)債務(wù)違約的后果不堪設(shè)想，一旦違約，對(duì)金融領(lǐng)域?qū)⑹且粓?chǎng)災(zāi)難，最終的承受者則是美國(guó)民眾及投資者，同時(shí)整個(gè)美元體系與威信亦將遭受重創(chuàng)，美股、美債都會(huì)發(fā)生縮水。但正因?yàn)楹蠊麌?yán)重，所以發(fā)生這種債務(wù)違約的概率非常低。

李山泉表示，債務(wù)違約問(wèn)題之所以總被拿出來(lái)老生常談，是出于政治考量，是美國(guó)兩黨政治作秀的必然結(jié)果。因?yàn)槊绹?guó)兩黨希望利用潛在的債務(wù)違約作為要挾對(duì)方的手段，以此達(dá)到某種政治上的訴求。不過(guò)，盡管業(yè)內(nèi)人士普遍不會(huì)擔(dān)心債務(wù)違約會(huì)真的發(fā)生，但市場(chǎng)仍多少會(huì)受到一些影響，因?yàn)闆](méi)人知道兩黨之間的“討價(jià)還價(jià)”是否會(huì)玩過(guò)頭，或者說(shuō)在這個(gè)過(guò)程中會(huì)造成怎樣的創(chuàng)傷。

“明日復(fù)明日，明日何其多”

美國(guó)國(guó)會(huì)將在下周討論債務(wù)上限問(wèn)題，白宮則在本周五發(fā)出警告，表示若債務(wù)上限不能從當(dāng)前28萬(wàn)億美元的水平有所提高，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⑾萑胨ネ�。在本月早些時(shí)候，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫同樣發(fā)出警告，敦促?lài)?guó)會(huì)兩黨合作，她表示此前采取的非常規(guī)措施和現(xiàn)金將在10月份用光。不過(guò)，當(dāng)前美國(guó)共和黨議員已表示不會(huì)支持提高債務(wù)上限，以此阻擋拜登政府3.5萬(wàn)億美元的支出計(jì)劃，該基建預(yù)算框架將于9月27日在眾議院投票表決。

李山泉指出，今年美國(guó)面臨的矛盾異常突出。一方面原因是疫情，經(jīng)濟(jì)下滑，導(dǎo)致政府入不敷出。另一方面是征稅問(wèn)題以及政府的額外支出，即拜登政府在上臺(tái)第一年就推出的3.5萬(wàn)億美元的支出計(jì)劃。

不過(guò)，盡管債務(wù)違約不太可能在今年成為事實(shí)，最終可能依舊會(huì)通過(guò)突破債務(wù)上限的方式化解，但是美國(guó)政府歷來(lái)所采用的“治標(biāo)不治本”的方式并非可持續(xù)發(fā)展的方式。李山泉對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，債務(wù)問(wèn)題無(wú)限持續(xù)下去，久而久之會(huì)讓美國(guó)遭殃。提高債務(wù)上限，無(wú)疑是透支未來(lái)，長(zhǎng)久來(lái)看是美國(guó)政治體制的弊端。由于每屆美國(guó)政府任期有限，這就可以將眼前的問(wèn)題拖給下屆去解決。所謂“明日復(fù)明日，明日何其多”，這樣導(dǎo)致美國(guó)債務(wù)問(wèn)題本質(zhì)始終得不到解決。

政府停擺的象征意義大于實(shí)際意義

李山泉預(yù)測(cè)，此次債務(wù)上限之爭(zhēng)的結(jié)果是兩黨達(dá)成共識(shí)，并不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約。但是關(guān)于兩黨會(huì)在何種狀態(tài)下找到平衡點(diǎn)以達(dá)成共識(shí)，這個(gè)仍有各種可能。一種可能性是適當(dāng)突破預(yù)算，但不會(huì)突破太多。另一種可能是，美國(guó)政府短暫停擺，兩黨相互施壓，繼而在停擺壓力下達(dá)成共識(shí)。值得注意的是，在這種情況下，美國(guó)政府停擺的象征意義大于實(shí)際意義。

1974年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了預(yù)算法案，有了正式的預(yù)算流程，以控制支出和稅務(wù)。根據(jù)維基統(tǒng)計(jì)，自1976年美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算程序正式執(zhí)行以來(lái)，美國(guó)政府共停擺22次。其中，在美國(guó)前總統(tǒng)特朗普政府任期的2018年，共發(fā)生過(guò)3次停擺。對(duì)今年來(lái)說(shuō)，10月1日起便是美國(guó)新財(cái)年，若預(yù)算無(wú)法在9月底達(dá)成一致，政府便會(huì)再度出現(xiàn)停擺。兩黨必須盡快延緩或提高債務(wù)上限。

2013年10月1日至16日期間，由于美國(guó)國(guó)會(huì)沒(méi)有通過(guò)預(yù)算撥款，政府曾被迫關(guān)閉。在當(dāng)月16日，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)召開(kāi)了電話(huà)會(huì)議，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克與美聯(lián)儲(chǔ)其他官員討論了債務(wù)上限問(wèn)題以及債務(wù)上限被違反的潛在應(yīng)對(duì)措施，現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和財(cái)政部長(zhǎng)耶倫皆在當(dāng)時(shí)出席了會(huì)議。會(huì)議內(nèi)容在2019年1月公開(kāi)，其中9項(xiàng)行動(dòng)的7項(xiàng)都成為美聯(lián)儲(chǔ)市場(chǎng)策略，比如逆回購(gòu)操作。而第8項(xiàng)和第9項(xiàng)則具有爭(zhēng)議，其中第8項(xiàng)是以美聯(lián)儲(chǔ)的名義直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債來(lái)移除延遲或可能延遲支付的國(guó)債，第9項(xiàng)是將處于違約邊緣的債券與美聯(lián)儲(chǔ)投資組合中部分債券進(jìn)行交換。時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)理事的鮑威爾在會(huì)議上對(duì)這兩項(xiàng)表達(dá)了反對(duì)意見(jiàn)，因?yàn)檫@意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)陷入“艱難的政治世界”。對(duì)于此次債務(wù)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)有何種行動(dòng)，也許從此前的這份會(huì)議紀(jì)要中可睹始知終。

真正的挑戰(zhàn)并非違約本身

盡管美國(guó)債務(wù)違約的可能性非常小，但并不意味著市場(chǎng)可以高枕無(wú)憂(yōu)。李山泉指出，美國(guó)政府此次真正的挑戰(zhàn)在于如何舉債。即便是一個(gè)最小的預(yù)算盤(pán)子，比如2萬(wàn)億-3萬(wàn)億美元，也會(huì)給債券市場(chǎng)施加巨大壓力，繼而影響股票市場(chǎng)。舉債最直接的挑戰(zhàn)便是誰(shuí)來(lái)買(mǎi)此債務(wù)。在2020年7月，日本超過(guò)中國(guó)成為美國(guó)國(guó)債第一大持有國(guó)，中國(guó)排名第二。此次，隨著全球仍深陷疫情，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)或美元不被看好，那么如何舉債便是問(wèn)題。同時(shí)，由于美國(guó)國(guó)債是以拍賣(mài)方式發(fā)行的，若買(mǎi)方少，價(jià)格只能便宜一些，則預(yù)示著隱含的利率上漲，這又和政府意愿相悖，于是便進(jìn)入了二律背反，陷入矛盾。所以，即便國(guó)會(huì)兩黨達(dá)成共識(shí)突破債務(wù)上限，但后續(xù)具體操作仍面臨一系列挑戰(zhàn)，或?qū)��?duì)資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和股市產(chǎn)生潛在影響，而這才是存在的風(fēng)險(xiǎn)。

無(wú)論此次債務(wù)上限問(wèn)題將通過(guò)何種方式暫時(shí)畫(huà)上句號(hào)，但無(wú)疑，目前因美國(guó)黨內(nèi)斗爭(zhēng)而出現(xiàn)的所有不確定性，都在對(duì)全球金融市場(chǎng)造成潛在的破壞性影響。