作者： 周艾琳

　　隨著通脹已遠超預期，美聯(lián)儲11月宣布縮表已是大概率事件。鑒于美聯(lián)儲預計明年年中前結(jié)束縮表，加息有望在2022年下半年啟動。

　　放眼全球，眾多國家央行都已經(jīng)開始收緊政策，美聯(lián)儲實則已經(jīng)落后。一邊是通脹高企、能源價格飆升，另一邊是經(jīng)濟增速預期下調(diào)，“滯脹”的擔憂隨之升溫。“滯脹”成了目前全球的熱搜詞匯，而歷史上最著名的案例就是70年代石油危機導致的西方國家滯脹。

　　回顧1979年，石油危機來襲，美國經(jīng)濟陷入滯脹，美聯(lián)儲仍不愿意收縮貨幣。1980年初，通脹率站上了15%。1979年底，超級大鷹派沃爾克接任美聯(lián)儲主席，揭開了美聯(lián)儲新的一頁。如今，一切似曾相識，但又有微妙的不同，這一次又會發(fā)生什么？

　　美聯(lián)儲Taper在即

　　通脹是否是暫時的，仍不得而知，部分取決于疫情的演變，但可以確定的是，美聯(lián)儲決定要先縮減資產(chǎn)購買規(guī)模以防患于未然。

　　價格壓力的攀升無疑是縮表的主要考量之一。美國9月整體CPI同比攀升5.4%，增幅微小，但進一步證明。通脹仍遠高于2%的美聯(lián)儲目標。且CPI已連續(xù)五個月處于或高于5%，為13年最高點。不出所料的是，導致CPI上升的最大因素是食品、能源和住房。剔除食品和能源這兩項因素后的核心CPI也同比攀升4%，依然大超美聯(lián)儲的預期。

　　根據(jù)紀要，縮減購債規(guī)模（Taper）將以每月100億美元國債和50億美元抵押支持債券（MBS）的速度進行，而這一進程將在7個月后結(jié)束�！袄^11月FOMC會議后，縮減購債計劃可能在11月中旬或12月中旬開始。隨著國會繼續(xù)就預算問題爭論不休，12月初再次遭遇債務上限問題的可能性明顯增大，可能會讓FOMC有更多空間來管理風險。”巴克萊美國經(jīng)濟學家Jonnathan Millar對記者表示。

　　嘉盛集團資深分析師佩里（Joe Perry）則對記者表示，“點陣圖”顯示，加息預計將于2022年下半年開始，隨后在2023年和2024年各加息三次，這一利率收緊周期較市場普遍預期要更為強硬。

　　其實美聯(lián)儲已經(jīng)落后了�？v觀全球，韓國央行于8月26日宣布，將基準利率從現(xiàn)行的0.5%上調(diào)至0.75%，結(jié)束了連續(xù)15個月的歷史最低基準利率寬松政策；挪威央行已經(jīng)在9月加息0.25%；10月6日，新西蘭央行也將基準利率上調(diào)25個基點至0.5%，是新西蘭七年來首次加息。此外，新加坡、智利、墨西哥、巴西、俄羅斯等國的央行也相繼加息。

　　不過，目前歐洲央行和英國央行的緊縮進程仍撲朔迷離，英國目前看來更為鷹派。近期能源危機沖擊歐洲，英國也遭遇打擊。居高不下的能源價格意味著消費者信心和經(jīng)濟復蘇將受到威脅。英國CPI已達3.2%，創(chuàng)十多年來最高紀錄。英國央行預計，到今年年底通脹率將升至4%。鑒于英國央行行長貝利(Andrew Bailey)此前的言論、薪資壓力和通脹預期，2022年2月加息15個基點的可能性很高，提前加息是有可能的，但考慮到近期的能源危機、經(jīng)濟逆風和不確定性，可能性不大。

　　與美國類似，由于供應問題仍將持續(xù)，機構(gòu)已將今明兩年英國CPI預測分別上調(diào)至2.3%(前值2.1%)和3.0%(前值2.0%）。渣打預計在2022年第四季度，英國央行將加息25個基點至0.5%。

　　“滯脹”時期的經(jīng)濟環(huán)境

　　比起縮表，“滯脹”是近期各界更為關(guān)注的關(guān)鍵詞。根據(jù)谷歌搜索統(tǒng)計，“滯脹”的搜索量開始快速增加。畢竟歷史上，特別是對歐美國家而言，滯脹時期的經(jīng)濟記憶頗為痛苦。

　　近期由于全球通脹水平高企，特別是以石油、天然氣為代表的能源價格快速攀升，加劇了市場對于通脹失控的擔憂。同時，隨著 Delta變異病毒擴散、海外疫情反復、天氣等因素，經(jīng)濟增長預期有所下滑。

　　如今的局面難免令人聯(lián)想到上世紀70年代末。當時在進入第二次石油危機后，美國經(jīng)濟增速大幅回落、失業(yè)率攀升。1980年美國GDP增速再次陷入負增長，同比增速-0.2%，失業(yè)率由1979年5月低位5.6%波動上行至1982年12月的10.8%，1980年美國CPI快速上行至13.6%。

　　面對“滯脹”的經(jīng)濟環(huán)境，美聯(lián)儲貨幣政策陷入兩難境地。1979年沃爾克被任命為美聯(lián)儲主席，確立了以物價穩(wěn)定為首要的貨幣政策目標，為走出“滯脹”明確了方向。在1979~1981年期間，聯(lián)邦基金利率兩次上提接近20%，沃爾克不惜以快速加息、沖擊實體經(jīng)濟為代價，壓制住了嚴重的通脹局面。

　　不過，各界認為，目前的情況與當年也有幾個不同之處。例如，經(jīng)歷了頁巖油革命，目前美國對原油依賴大幅減輕。即使近期天然氣價格飆升導致原油價格突破80美元，但攀升幅度遠遠不及當年。而回顧歐美的經(jīng)濟發(fā)展史，發(fā)生滯脹的時期，多數(shù)都是被原油牽制。如今，美國已成為了同沙特、俄羅斯并列的原油供給三駕馬車。

　　此外，多數(shù)人認為不能將Taper與緊縮畫上等號�！癟aper是為了以后更好地實行寬松而預留一些政策空間�！倍嗉抑�、外資機構(gòu)人士對記者表示。

　　比起沃爾克這一超級大鷹派，如今的美國財政部部長耶倫和美聯(lián)儲主席鮑威爾都持有鴿派的立場，比起價格穩(wěn)定，他們認為就業(yè)才是第一要務。因此，即使在2022年加息，最多也是一次試探性的加息。

　　另一個不同點在于，當前美國仍處于復蘇周期，居民消費依舊強勁。9月的美國零售數(shù)據(jù)環(huán)比增長0.7%，8月的數(shù)據(jù)也被上修，這證實了3月刺激計劃的積極作用。巴克萊認為，隨著疫情風險受到控制，服務業(yè)，尤其是旅游、娛樂以及醫(yī)療等仍將進一步復蘇。