“很多投資人在股票市場是沒賺到錢的，甚至多數(shù)人是沒賺到錢的，無論是買股票還是買基金。這個對比房地產(chǎn)、美國股票市場，為什么會出現(xiàn)這樣一個悖論呢？很重要的原因是我們股票市場的波動性太大，使很多投資人的投資體驗(yàn)很差�！�23日，上海重陽投資管理股份有限公司董事長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶在由《財(cái)經(jīng)》(博客,微博)和《財(cái)經(jīng)智庫》主辦的“2021全球財(cái)富管理論壇”上如此表示。

上海重陽投資管理股份有限公司董事長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶

王慶分析，過去10年，從資產(chǎn)配置、財(cái)富效應(yīng)來看，最好的資產(chǎn)是兩個：美國的股票、中國的房地產(chǎn)。在這個時點(diǎn)上前瞻性地看面臨兩個很重要的問題：美國的貨幣政策面臨調(diào)整，有巨大的不確定性，這是一方面。另一方面，就中國而言，在新時代上對房地產(chǎn)的定位也發(fā)生了變化，尤其是在房住不炒的大框架下，房地產(chǎn)的投資價值、投資屬性也在降低，這為下一步的財(cái)富管理、投資管理提出了挑戰(zhàn)。

他表示，過去兩三年以來，A股、港股，尤其是A股供需兩旺，今年A股收陽出現(xiàn)了三次上漲，這是非常罕見的，中國股票市場過去三十年出現(xiàn)過三連陽。這種供需兩旺的情況，反映了很重要的制度變化，從需求方來講，一方面有房住不炒的政策，另一方面有資管新規(guī)落地，打破剛性兌付，兩方面的政策變化使居民財(cái)富的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移實(shí)實(shí)在在發(fā)生，也就是出現(xiàn)了從地產(chǎn)向股市，從固定收益向股市的轉(zhuǎn)移發(fā)生，所以你會發(fā)現(xiàn)股票市場的投資人對股票市場的興趣一直表現(xiàn)的比較強(qiáng)烈。這是從需求方的制度變化產(chǎn)生的需求方的影響。

在他看來，在新時代下如何做好財(cái)富管理，給投資管理人、投資管理機(jī)構(gòu)提出的要求和挑戰(zhàn)是，在一個波動的市場環(huán)境下如何提升投資人做投資積累財(cái)富的體驗(yàn)，挑戰(zhàn)聚焦到投資管理人能否在波動的市場環(huán)境下提供相對低波動的投資管理產(chǎn)品，無論是公募基金、私募基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品。這樣一方面保證收益率，另一方面提升投資人的投資體驗(yàn)，最終才能把實(shí)實(shí)在在的收益率轉(zhuǎn)化成財(cái)富效應(yīng)，正如在房地產(chǎn)市場和美國股票市場享受的財(cái)富效應(yīng)那樣。所以，在這樣的環(huán)境下，對于專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)提出了更高的要求。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

王慶：過去10年，從資產(chǎn)配置、財(cái)富效應(yīng)來看，最好的資產(chǎn)是兩個：美國的股票、中國的房地產(chǎn)。這兩類資產(chǎn)從財(cái)富管理、財(cái)富積累上效果好體現(xiàn)為，它的確實(shí)實(shí)在在的創(chuàng)造了財(cái)富。創(chuàng)造財(cái)富有兩個意義，單看資產(chǎn)收益率是不錯的，最重要的是收益率能夠?qū)崒?shí)在在轉(zhuǎn)化為居民的財(cái)富效應(yīng)，也就是說居民能夠持有這些資產(chǎn)，持有時間比較長，收益率就轉(zhuǎn)化成實(shí)實(shí)在在的財(cái)富效應(yīng)。這是過去，在這個時點(diǎn)上前瞻性地看，我們面臨兩個很重要的問題：第一個問題，美國股票市場已經(jīng)牛了10年多，現(xiàn)在高高在上，前面姚首席也提到了，美國的貨幣政策面臨調(diào)整，有巨大的不確定性，這是一方面。另一方面，就中國而言，在新時代上對房地產(chǎn)的定位也發(fā)生了變化，尤其是在房住不炒的大框架下，房地產(chǎn)的投資價值、投資屬性也在降低，這為我們下一步的財(cái)富管理、投資管理提出了挑戰(zhàn)。

此外，在后疫情時代大水漫灌、貨幣寬松的環(huán)境下，利率水平的確低，利率水平低的情況下，我們做固定收益，債券的投資價值是降低的，因?yàn)楣潭ㄊ找婢褪枪潭ǖ模瑐�券�?%、3%的利率，持有到期也就拿2%、3%的收益，不持有到期，它是一個零和游戲，大家就在這個狹窄的空間里，你賺我的錢，我賺你的錢。提出的挑戰(zhàn)是，我們做財(cái)富管理怎么能夠未來實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值，很自然的就提出了是不是剩下的投資機(jī)會就是股票市場，新興國家的股票市場，中國而言就是A股、港股。

過去兩三年以來，A股、港股，尤其是A股供需兩旺，今年A股收陽，出現(xiàn)了三次上漲，這是非常罕見的，中國股票市場過去三十年出現(xiàn)過三連陽。這種供需兩旺的情況，反映了很重要的制度變化，從需求方來講，一方面有房住不炒的政策，另一方面有資管新規(guī)落地，打破剛性兌付，兩方面的政策變化使居民財(cái)富的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移實(shí)實(shí)在在發(fā)生，也就是出現(xiàn)了從地產(chǎn)向股市，從固定收益向股市的轉(zhuǎn)移發(fā)生，所以你會發(fā)現(xiàn)股票市場的投資人對股票市場的興趣一直表現(xiàn)的比較強(qiáng)烈。這是從需求方的制度變化，產(chǎn)生的需求方的影響。

另一方面，從供給方，就是股票市場新股發(fā)行政策注冊制的落地，它的一個很重要的效果是使我們大量的成長性比較好的、發(fā)展空間比較大的新型企業(yè)成為上市公司，這就出現(xiàn)了所謂的供需兩旺，股票市場的流動性比較活躍。過去這段時間內(nèi)，無論股票市場有沒有行情，市場的活躍度都很高，這跟以前是不一樣的。這是一個結(jié)構(gòu)性的變化，背后是制度的變化。

中國股票市場從投資收益率上來講不低，如果簡單看中國股票市場指數(shù)的變化，過去10年、20年看下來，復(fù)合收益率不低，但是它創(chuàng)造的財(cái)富效應(yīng)卻很低。很多投資人在股票市場是沒賺到錢的，甚至多數(shù)人是沒賺到錢的，無論是買股票還是買基金，這個對比房地產(chǎn)，對比美國股票市場，為什么會出現(xiàn)這樣一個悖論呢？很重要的原因是我們股票市場的波動性太大，由于波動性大，使很多投資人的投資體驗(yàn)很差。因?yàn)樽窛q殺跌、趨利避害是人性，波動性大了，收益率高但拿不住，就賺不到錢，這和我們房地產(chǎn)市場和美國股票市場是相反的。

所以，在新時代下如何做好財(cái)富管理，給投資管理人、投資管理機(jī)構(gòu)提出的要求和挑戰(zhàn)是，在一個波動的市場環(huán)境下如何提升投資人做投資積累財(cái)富的體驗(yàn)，挑戰(zhàn)聚焦到投資管理人能否在波動的市場環(huán)境下提供相對低波動的投資管理產(chǎn)品，無論是公募基金、私募基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品。這樣一方面保證收益率，另一方面提升投資人的投資體驗(yàn)，最終才能把實(shí)實(shí)在在的收益率轉(zhuǎn)化成財(cái)富效應(yīng)，正如在房地產(chǎn)市場和美國股票市場享受的財(cái)富效應(yīng)那樣。所以，在這樣的環(huán)境下，對于專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)提出了更高的要求。

之前在這方面討論時，更多強(qiáng)調(diào)讓投資人樹立長期的投資理念，堅(jiān)持長期投資，堅(jiān)持價值投資，這是問題的一方面。從問題的另一方面，需要對這些專業(yè)管理機(jī)構(gòu)提出更高要求。我們能不能提出更高質(zhì)量的資管產(chǎn)品？這個非常重要。現(xiàn)在看來，隨著我們資本市場的發(fā)展，機(jī)構(gòu)的成熟，這方面的需求越來越明顯，我相信從供給層面、市場建設(shè)、機(jī)構(gòu)建設(shè)方面來講，哪些機(jī)構(gòu)能夠滿足投資人這些方面的需求，就會抓住這個歷史的機(jī)遇，在新的時代下被投資人財(cái)富的保值增值做出貢獻(xiàn)，同時市場地位也得以提升，這是努力的方向。