“我國(guó)過去兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上受到出口的拉動(dòng)，但這個(gè)出口拉動(dòng)在一定意義上是臨時(shí)性的，因?yàn)槲覈?guó)疫情控制住了，別國(guó)沒有控制住�！�11月27日，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)、北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心主任黃益平在由《財(cái)經(jīng)》(博客,微博)雜志、財(cái)經(jīng)網(wǎng)(博客,微博)和《財(cái)經(jīng)智庫(kù)》主辦的“《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2022：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”上如是表示。

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)、北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心主任黃益平

在黃益平看來，根據(jù)國(guó)際貨幣基金對(duì)明年GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體明年大概平均增長(zhǎng)4.5%，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體明年大概增長(zhǎng)5.1%。這兩個(gè)不同群體之間的增長(zhǎng)差又回到了0.6個(gè)百分點(diǎn)，這是所說的明年的新的新常態(tài)，這可能不是一個(gè)長(zhǎng)期的現(xiàn)象，也可能是一個(gè)短期的轉(zhuǎn)型。

出現(xiàn)導(dǎo)致新的新常態(tài)的原因有很多，具體講兩個(gè)方面的因素。一是疫情對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊的程度很快會(huì)出現(xiàn)更大的分化。二是美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的分岔。

疫情防范可能需要我們進(jìn)一步采取比較恰當(dāng)?shù)拇胧�，歐美已經(jīng)準(zhǔn)備放開疫情管控，我們到底放不放？我們能不能放？這是一個(gè)非常大的問題。美聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)整對(duì)很多國(guó)家會(huì)造成沖擊，我國(guó)也會(huì)有貨幣貶值的壓力，資本外流的壓力，甚至資產(chǎn)價(jià)格下行的壓力，如果碰到這些情況怎么辦？怎么避免讓這些問題不會(huì)變成嚴(yán)重的后果，只是一個(gè)金融市場(chǎng)的調(diào)節(jié)。

他分析，明年經(jīng)濟(jì)的政策空間還是非常大。明年能不能很好地利用政策空間來穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常重要，其中跟疫情有關(guān)，我國(guó)過去兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上受到了出口的拉動(dòng)。如果現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)都開始復(fù)蘇了，我國(guó)出口速度可能會(huì)明顯下降。用什么新的增長(zhǎng)來穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，這是值得關(guān)注的問題。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

黃益平：祝賀《財(cái)經(jīng)》年會(huì)再次召開，我也很榮幸來參加今天的討論，其實(shí)我就想討論一個(gè)問題，這個(gè)問題是我的一個(gè)猜想，全球經(jīng)濟(jì)明年可能出現(xiàn)所謂新的新常態(tài)。展開這個(gè)問題具體說三點(diǎn)：第一，解釋一下我說的新的新常態(tài)是什么意思。第二，為什么可能會(huì)出現(xiàn)這樣的情形？第三，這樣的情形出現(xiàn)對(duì)中國(guó)可能意味著什么？

如果大家有印象的話，可以回憶一下有一個(gè)金磚國(guó)家的概念，最初是高盛的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家在報(bào)告中提出的。他提出的一個(gè)主要思路是說，在過去，尤其是二戰(zhàn)以來的階段，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是由發(fā)達(dá)國(guó)家引領(lǐng)，但是進(jìn)入新世紀(jì)以來，世界經(jīng)濟(jì)的格局可能會(huì)發(fā)生改變，所以他所謂的金磚就是“Brick”，主要講的是四個(gè)經(jīng)濟(jì)，有中國(guó)、巴西、印度、俄羅斯。他認(rèn)為這四個(gè)國(guó)家在未來幾十年以后，在世界經(jīng)濟(jì)當(dāng)中會(huì)占到舉足輕重的地位，這就是他所說的新常態(tài)，新格局。

我們都知道，現(xiàn)在有一個(gè)金磚國(guó)家的組織，上海有一個(gè)新發(fā)展銀行，金磚國(guó)家共同組織成立的新的國(guó)際組織，在成立這個(gè)組織的時(shí)候加入了南非，它們可能會(huì)引領(lǐng)這樣的一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

從數(shù)字上來說，為什么在新世紀(jì)初后經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)入所謂的新常態(tài)？新常態(tài)大概是什么意思？我看了一下歷史數(shù)據(jù)，簡(jiǎn)單看一下發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家每年GDP增長(zhǎng)速度的差。在1980年到1999年的20年間，它們兩個(gè)群體的平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的差是0.45個(gè)百分點(diǎn)，也就是說在那段時(shí)間，發(fā)展中國(guó)家平均的經(jīng)濟(jì)增速比發(fā)達(dá)國(guó)家快0.45個(gè)百分點(diǎn)，不到半個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)表現(xiàn)對(duì)發(fā)展中國(guó)家不是特別好。

一般有一個(gè)經(jīng)濟(jì)后發(fā)優(yōu)勢(shì)，水平比較低，增長(zhǎng)速度應(yīng)該比較快。但事實(shí)上，在上個(gè)世紀(jì)最后20年，就是很多新興市場(chǎng)國(guó)家開始走上全球化道路的20年，很多新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)表現(xiàn)并不是非常理想，很多年出現(xiàn)了很多負(fù)增長(zhǎng)。在80年代、90年代一再出現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)、金融危機(jī)，拉美的、亞洲的都有。所以這是我們?cè)谇捌谌�球化�?jīng)�？吹降默F(xiàn)象，其實(shí)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是由發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體引導(dǎo)。

但是進(jìn)入本世紀(jì)以來，也就是提出金磚國(guó)家的概念以后，確實(shí)在那一段時(shí)間新興市場(chǎng)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速大幅度提高�？�2000年到2019年這20年的GDP增速，兩個(gè)群體之間的差異上升到了3.65個(gè)百分點(diǎn)，確實(shí)很明顯地看到發(fā)展中國(guó)家開始引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這就是過去經(jīng)常說的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，世界經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)。

但我覺得今年或者明年可能會(huì)出現(xiàn)一些變化，這個(gè)變化我會(huì)引用IMF的預(yù)測(cè)，我看的并不是具體數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)是多少，更關(guān)心的是不同經(jīng)濟(jì)體之間相對(duì)增長(zhǎng)的變化�？磭�(guó)際貨幣基金對(duì)明年GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體明年大概平均增長(zhǎng)4.5%，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體明年大概增長(zhǎng)5.1%。這兩個(gè)不同群體之間的增長(zhǎng)差又回到了0.6個(gè)百分點(diǎn)。剛才我說的在過去20年這兩組之間的增速差異是3.65個(gè)百分點(diǎn)，接近4個(gè)百分點(diǎn)，但到明年一下子回到了幾乎上個(gè)世紀(jì)最后20年差不多，就是0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。

這是我所說的有可能明年的新的新常態(tài)。我說新的新常態(tài)這個(gè)詞可能很多人覺得是一個(gè)過渡期的情況，再過兩年又恢復(fù)到了過去一段時(shí)間。你也可以不同意用這個(gè)新的新常態(tài)概念，我想說的是未來一兩年、兩三年，世界經(jīng)濟(jì)格局會(huì)和過去一段時(shí)間不太一樣，很可能和上世紀(jì)最后20年更加類似，這是我說的新的新常態(tài)的概念，這一點(diǎn)對(duì)于世界各國(guó)都有很重要含義。

除了GDP的增長(zhǎng)，我也看了IMF關(guān)于出口的預(yù)測(cè)，明年世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)可能還是會(huì)比較強(qiáng)勁。國(guó)際貨幣基金組織對(duì)各國(guó)出口增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，發(fā)達(dá)國(guó)家明年平均增長(zhǎng)6.6%，發(fā)展中國(guó)家明年平均增長(zhǎng)5.8%，這也是非常難得的罕見情況。在過去一般情況下，發(fā)展中國(guó)家基數(shù)比較低，增長(zhǎng)比較快，出口的擴(kuò)張也比較快，這是一個(gè)很正常的現(xiàn)象，但明年出現(xiàn)了一個(gè)反常的現(xiàn)象，這就是我說的第一點(diǎn)，什么是我所說的新的世界經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)。再說明一點(diǎn)，這個(gè)所謂的新常態(tài)，可能不是一個(gè)長(zhǎng)期的現(xiàn)象，也可能是一個(gè)短期的轉(zhuǎn)型。

解釋一下為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？我覺得背后的因素很多，具體講兩個(gè)方面的因素，有可能會(huì)直接導(dǎo)致現(xiàn)在所說的新的新常態(tài)。

第一，疫情沖擊。疫情對(duì)世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)都造成了比較大的沖擊，除了中國(guó)和個(gè)別的經(jīng)濟(jì)體以外，在過去這一兩年經(jīng)濟(jì)明顯萎縮，但現(xiàn)在看起來，有可能在慢慢走向結(jié)束，但到底什么時(shí)候結(jié)束，說實(shí)話我們也不知道。去年我參加《財(cái)經(jīng)》年會(huì)的時(shí)候，也說疫情即將結(jié)束，現(xiàn)在還沒結(jié)束，所以預(yù)測(cè)本身不是那么準(zhǔn)確，但是有可能慢慢即將過去而且我們可以看到，同樣的疫情對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊差異不太一樣。雖然去年都一樣，在往下走的分岔會(huì)變得更加明顯。我們現(xiàn)在可以看到其中一個(gè)很重要的因素就是疫苗，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體到現(xiàn)在估計(jì)大部分想打疫苗的基本上都打了，但是在發(fā)展中國(guó)家的情況非常糟糕，絕大部分國(guó)家都沒有足夠的疫苗服務(wù)他們國(guó)內(nèi)的老百姓(603883,股吧)，甚至有的根本就沒有。這種情況如果延續(xù)下去，會(huì)加劇發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家之間的分岔。我們已經(jīng)看到，像北美、歐洲已經(jīng)開始慢慢開放它的國(guó)境，但很多發(fā)展中國(guó)家可能會(huì)比較難，最近又看到南非的病毒變異，甚至又有傳播的跡象，美國(guó)政府又宣布了對(duì)個(gè)別的國(guó)家加強(qiáng)關(guān)于旅行的限制。這樣的一些進(jìn)展，意味著對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)來說，疫情對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊的程度很快會(huì)出現(xiàn)更大的分化。

我再用一下國(guó)際貨幣基金組織的預(yù)測(cè)，到2022年年底，和疫情沖擊以前相比較，世界經(jīng)濟(jì)可能還會(huì)低3個(gè)點(diǎn)，意味著即便到明年年底，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的預(yù)測(cè)，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)過2020年的沖擊，2021、2022年的復(fù)蘇，到2020年底仍然沒有回到疫情沖擊以前的趨勢(shì)水平，說明疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能是長(zhǎng)期的現(xiàn)象。

但這里有一個(gè)有意思的數(shù)據(jù)，他們的預(yù)測(cè)是發(fā)達(dá)國(guó)家基本上都能回到疫情沖擊前的趨勢(shì)水平，中國(guó)也能夠回到疫情前的趨勢(shì)水平，剩下的3%都是誰(shuí)貢獻(xiàn)的？都是剩下的發(fā)展中國(guó)家、新興市場(chǎng)國(guó)家，這也就意味著即便到明年年底，我們來看疫情對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，會(huì)出現(xiàn)非常明顯的分岔。發(fā)達(dá)國(guó)家基本上都能修補(bǔ)回來，但發(fā)展中國(guó)家，尤其是除了中國(guó)以外的發(fā)展中國(guó)家的沖擊仍然會(huì)非常嚴(yán)重，這是疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的一個(gè)非常明顯的分岔。

第二，可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的分岔的是關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)政策的調(diào)整�，F(xiàn)在大家討論到底什么時(shí)候開始調(diào)整，什么時(shí)候減少流動(dòng)性的數(shù)量，什么時(shí)候會(huì)加息？這些問題還有一點(diǎn)不確定性。但是最近拜登政府已經(jīng)明確提名鮑威爾連任，同時(shí)提名布雷納德女士擔(dān)任副主席，應(yīng)該說對(duì)貨幣政策的可延續(xù)性提供了一定的保障。

什么時(shí)候會(huì)加息，什么時(shí)候會(huì)正�；�的這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，對(duì)市場(chǎng)人士很重要，對(duì)我來說沒那么重要。我們知道它的貨幣政策要出現(xiàn)調(diào)整是很重要的，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)是世界上最主要的中央銀行，美元是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開始寬松的時(shí)候，世界各國(guó)都會(huì)獲益，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的時(shí)候，世界各國(guó)都會(huì)受影響，其實(shí)在全球危機(jī)期間我們已經(jīng)經(jīng)歷過這樣的過程。

在2008年、2009年美聯(lián)儲(chǔ)開始實(shí)施大幅度寬松貨幣政策，各國(guó)所感受的，主要是發(fā)展中國(guó)家、新興市場(chǎng)國(guó)家四件事情：一是大量的資本流入，二是市場(chǎng)利率下降，三是貨幣升值，四是資產(chǎn)價(jià)格上升。如果這幾個(gè)方面綜合起來發(fā)揮正面作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)發(fā)揮積極的作用。這是寬松的時(shí)候我們感受到的結(jié)果。但其實(shí)貨幣政策寬松到最后總是要正常化，要收緊，收緊的時(shí)候其他國(guó)家就會(huì)受到影響。在上一輪美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的時(shí)候，很多國(guó)家經(jīng)歷了金融危機(jī)，土耳其、南非、俄羅斯的日子都非常難過。

現(xiàn)在我們回過頭來看，大家記憶深刻的2015年8月11號(hào)匯率中間價(jià)改革，當(dāng)時(shí)的改革引發(fā)了對(duì)貶值的預(yù)期，資本外流的壓力等一系列的問題。這當(dāng)然是因?yàn)槟翘斓膮R改導(dǎo)致的一些預(yù)期的改變。但其實(shí)有一個(gè)更宏大的背景，我們一般很少討論，當(dāng)時(shí)恰恰是美聯(lián)儲(chǔ)正處于正�；�貨幣政策的時(shí)候，人民幣貶值的壓力不是在8月11號(hào)產(chǎn)生的，是在2014年年底就開始形成了。只是一開始央行沒有采取措施，所以市場(chǎng)認(rèn)為也許央行不會(huì)擾動(dòng)，一旦動(dòng)起來引發(fā)了一些問題，對(duì)我們來說，導(dǎo)致了金融市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)有一些國(guó)家導(dǎo)致了金融危機(jī)。

這樣的一個(gè)故事，我們今天重溫一下是很有意義的，它的實(shí)際意思是，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開始回調(diào)貨幣政策，很多發(fā)展中國(guó)家又要重新遭遇幾年前碰到的問題，可能貨幣會(huì)有貶值的壓力，資本會(huì)外流，甚至資產(chǎn)價(jià)格會(huì)下降，最后的結(jié)果對(duì)每一個(gè)國(guó)家不太一樣。金融市場(chǎng)有一些波動(dòng)很快就過去了，如果你的經(jīng)濟(jì)基本面比較不健康，有可能導(dǎo)致災(zāi)難性的結(jié)果，就像上次一樣。這次市場(chǎng)人士又開始擔(dān)心一些國(guó)家，土耳其又在名單上，還有埃及、羅馬尼亞、斯里蘭卡。什么樣的國(guó)家比較讓人擔(dān)心？就是國(guó)內(nèi)金融體系比較脆弱，貨幣被高估的程度比較高，政府負(fù)債太多等，經(jīng)濟(jì)基本面不好也很難承受大量資本的進(jìn)出，很容易出現(xiàn)比較嚴(yán)重的后果。如果本身金融體系穩(wěn)健，經(jīng)濟(jì)基本面很好，也許不是很大的問題。但恰恰我們知道，有不少發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況不是特別好，所以在這一點(diǎn)上，我們是值得關(guān)注的，這可能會(huì)導(dǎo)致所謂的新的新常態(tài)的第二個(gè)原因。

總體來看，確實(shí)有一些具體的因素會(huì)使得今年、明年發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，這個(gè)逆轉(zhuǎn)就是新的新常態(tài)。

最后簡(jiǎn)單講一下，這樣一個(gè)所謂的新的新常態(tài)對(duì)中國(guó)可能意味著什么？說三點(diǎn)：第一，疫情防范可能需要我們進(jìn)一步采取比較恰當(dāng)?shù)拇胧�，去年我們的疫情控制做的比較好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也比較早。但歐美已經(jīng)準(zhǔn)備放開了，我們到底放不放？我們能不能放？這是一個(gè)非常大的問題。我最近接到好幾個(gè)通知，邀請(qǐng)我去加州圣地亞哥參加中國(guó)論壇，我可能可以去，但可能回不來，或者回來以后就很難回學(xué)校上課。這樣的一些問題，將來不光是我會(huì)碰到，很多企業(yè)界、商業(yè)界的人都要碰到，這對(duì)我們來說是一個(gè)很大的問題。好消息是，今天我看到一條消息，香港和大灣區(qū)準(zhǔn)備開始通了，這個(gè)問題對(duì)我們來說至關(guān)重要。過去靠零容忍把它管制住了，將來怎么辦？是我們需要認(rèn)真思量的，我不是醫(yī)學(xué)問題專家，就不多說了。但這個(gè)肯定會(huì)影響明年的、今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢(shì)。

第二，我們也需要注意一些金融風(fēng)險(xiǎn)的因素。美聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)整對(duì)很多國(guó)家會(huì)造成沖擊，我國(guó)也會(huì)有貨幣貶值的壓力，資本外流的壓力，甚至資產(chǎn)價(jià)格下行的壓力，如果碰到這些情況怎么辦？怎么避免讓這些問題不會(huì)變成嚴(yán)重的后果，只是一個(gè)金融市場(chǎng)的調(diào)節(jié)。更值得關(guān)注的是在去年不計(jì)一切代價(jià)的政策過去以后，我們綜合性的杠桿率、非金融杠桿率已經(jīng)上升了22個(gè)百分點(diǎn)，占到GDP的280%，這中間高負(fù)債，如果出現(xiàn)流動(dòng)性的波動(dòng)，是可能造成一些嚴(yán)重后果的。

去年的時(shí)候我參加《財(cái)經(jīng)》的活動(dòng)，擔(dān)心兩個(gè)領(lǐng)域會(huì)有金融風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是地方負(fù)債，一個(gè)是銀行不良率。銀行不良率是因?yàn)橹行∑髽I(yè)貸款發(fā)了很多，最后會(huì)導(dǎo)致一些問題，這個(gè)問題今年沒有爆發(fā)出來，并沒有成為一個(gè)系統(tǒng)性的問題。但明年不良率是不是又會(huì)出現(xiàn)，是值得我們關(guān)注的。房地產(chǎn)市場(chǎng)的問題也是一個(gè)非常好的例子，當(dāng)杠桿率非常高的時(shí)候，金融體系就會(huì)變得相對(duì)比較脆弱，如果有一些沖擊，尤其是對(duì)流動(dòng)性的沖擊，金融體系的穩(wěn)定性就會(huì)出現(xiàn)一些問題。

第三，我們對(duì)增長(zhǎng)可能需要高度重視。李揚(yáng)老師講的我們的增長(zhǎng)減速速度比較快，明年經(jīng)濟(jì)的政策空間還是非常大。我覺得明年能不能很好地利用政策空間來穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常重要，其中跟疫情有關(guān)，我們過去兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上受到了出口的拉動(dòng)，但這個(gè)出口拉動(dòng)在一定意義上是臨時(shí)性的，因?yàn)槲覀円咔榭刂谱×�，別人沒有控制住。如果現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)都開始復(fù)蘇了，我們出口速度可能會(huì)明顯下降。我們用什么新的增長(zhǎng)來穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，這是值得關(guān)注的問題。

謝謝大家！