摘 要
專家預(yù)期，本輪降息后，五年期LPR也將隨之下調(diào)。由此，中長(zhǎng)期融資成本將出現(xiàn)下降，有利于刺激中長(zhǎng)期融資需求，這對(duì)應(yīng)企業(yè)投資和住房按揭，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)有較大助益
文｜唐郡
編輯｜袁滿
全面降準(zhǔn)生效一個(gè)月后，中國(guó)人民銀行宣布全面降息。
1月17日，央行發(fā)布公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告，將中期借貸便利（MLF）操作和公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，二者分別降至2.85%和2.10%。
這是2022年央行首次進(jìn)行MLF操作。多位分析人士指出，此前市場(chǎng)多預(yù)期央行將調(diào)降MLF利率5個(gè)基點(diǎn)，公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率維持不變，央行此番降息幅度、力度超乎預(yù)期。
央行宣布降息后，當(dāng)日A股三大股指高開高走。截至收盤，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲0.71%，1.58%和1.82%。18日，上證指數(shù)、深證成指繼續(xù)上漲。
降息次日，1月18日，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在2021年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上直言，當(dāng)前重點(diǎn)的目標(biāo)是穩(wěn)，政策的要求是發(fā)力。對(duì)于后續(xù)貨幣政策操作空間，他表示，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率是8.4%，這個(gè)水平已經(jīng)不高，進(jìn)一步調(diào)整的空間變小了，但仍然還有一定的空間，央行將根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況以及宏觀調(diào)控的需要使用。
中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，2021年GDP增速實(shí)現(xiàn)了預(yù)期目標(biāo)8.1%，但分季度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速呈下行態(tài)勢(shì)�！叭ツ甑�，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2022年經(jīng)濟(jì)工作‘穩(wěn)字當(dāng)頭’‘政策發(fā)力適當(dāng)靠前’，央行年初全面降息，能夠進(jìn)一步穩(wěn)定預(yù)期，提振市場(chǎng)信心。”
恒生銀行（中國(guó)）有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王丹亦指出，“2022年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期不太理想，政策需要提前有所反應(yīng)，我們需要做好一季度經(jīng)濟(jì)增速放緩的準(zhǔn)備�！�
“降息理論上能夠降低金融機(jī)構(gòu)的資金成本，從而減低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，進(jìn)而改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的可得性�！�國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任、上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛告訴《財(cái)經(jīng)》記者，此前一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）已經(jīng)下調(diào)了5個(gè)基點(diǎn)，但五年期LPR利率未動(dòng)，預(yù)計(jì)本次降息將帶動(dòng)五年期LPR利率下行，推動(dòng)中長(zhǎng)期融資成本下降，進(jìn)而刺激中長(zhǎng)期融資需求。“中長(zhǎng)期融資需求對(duì)應(yīng)著企業(yè)投資、按揭貸款等，其抬升對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)將有較大助益�！�
政策發(fā)力是否意味貨幣政策走向?qū)捤�？央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示，下一步，央行將堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、以我為主，根據(jù)國(guó)內(nèi)形勢(shì)把握好穩(wěn)健貨幣政策的力度和節(jié)奏。管濤亦指出，當(dāng)前中國(guó)貨幣政策較前期寬松，但仍然處于正常狀態(tài)，基調(diào)仍是穩(wěn)健。
對(duì)于貨幣政策發(fā)力的要點(diǎn)，劉國(guó)強(qiáng)表示，一是充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方；二是精準(zhǔn)發(fā)力，要致廣大而盡精微，金融部門不但要迎客上門，還要主動(dòng)出擊，按照新發(fā)展理念的要求，主動(dòng)找好項(xiàng)目，做有效的加法，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；三是靠前發(fā)力�，F(xiàn)在雖然是年初，但一年的時(shí)間很短，一年之計(jì)在于春，所以我們要抓緊做事，前瞻操作，走在市場(chǎng)曲線的前面，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)的普遍關(guān)切。
值得注意的是，西澤研究院院長(zhǎng)趙建認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力更多是源自經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性矛盾，僅靠貨幣政策很難緩解。對(duì)此，管濤亦直言，貨幣政策的實(shí)施效果有賴于各項(xiàng)政策的協(xié)調(diào)配合，特別是財(cái)政政策與貨幣政策之間的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)。
此外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮步伐加快，中國(guó)此時(shí)降息不免引起部分擔(dān)憂。對(duì)此，孫國(guó)峰表示，“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整對(duì)中國(guó)影響有限�！倍辔环治鋈耸恳嘀毖裕忻镭泿耪咧芷诓煌�，且中國(guó)在制造業(yè)方面優(yōu)勢(shì)明顯，貨幣政策毋需看美聯(lián)儲(chǔ)眼色行事。
降準(zhǔn)降息仍有空間
降息同日，另一個(gè)數(shù)據(jù)備受矚目。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，2021年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為114.37億元，同比增速達(dá)8.1%，兩年平均增長(zhǎng)5.1%，完成了預(yù)期目標(biāo)。分季度來(lái)看，2021年四個(gè)季度的GDP同比增速分別為18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，呈逐漸下降態(tài)勢(shì)。其中，四季度增速為2020年三季度以來(lái)新低。
“四季度經(jīng)濟(jì)增速實(shí)際上低于中國(guó)中長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)速度，”曾剛對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者直言，“今年經(jīng)濟(jì)增速較上年四季度的水平要有一個(gè)比較明顯的回升，至少需要回到5%以上，才是合理水平�！�由此，曾剛認(rèn)為，接下來(lái)中國(guó)整個(gè)宏觀政策恐怕都將圍繞“穩(wěn)增長(zhǎng)”展開，而這也是央行開年降息的主要?jiǎng)右颉?/STRONG>
這也符合決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)工作的整體部署。12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。2022年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。
據(jù)劉國(guó)強(qiáng)介紹，央行從2021年下半年開始前瞻性發(fā)力。7月前瞻性降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)；8月，召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)；9月，新增3000億元支小再貸款額度；11月，推出碳減排支持工具和2000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款等。
12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，央行更是出臺(tái)了一系列措施，包括再次全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步釋放1.2萬(wàn)億元長(zhǎng)期資金；召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)；下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)；引導(dǎo)一年期LPR下降5個(gè)基點(diǎn)；將兩項(xiàng)直達(dá)工具轉(zhuǎn)化為支持小微企業(yè)的市場(chǎng)化政策工具等。
1月17日，央行公告，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。同時(shí)，MLF操作和公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，分別為2.85%和2.10%。
“LPR以MLF利率為基礎(chǔ)加減點(diǎn)的方式形成，通過(guò)降低MLF利率來(lái)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，從而推動(dòng)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。逆回購(gòu)利率降低也是這個(gè)邏輯�！编]儲(chǔ)銀行研究員婁飛鵬告訴《財(cái)經(jīng)》記者。
曾剛亦表示，降息一方面有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，同時(shí)改善融資可得性；另一方面，隨著資金成本下降，有利于促進(jìn)融資需求，進(jìn)而提振內(nèi)需，助力穩(wěn)增長(zhǎng)。
曾剛特別指出，2021年12月一年期LPR曾下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，本輪降息后，預(yù)計(jì)五年期LPR也將隨之下調(diào)。由此，中長(zhǎng)期融資成本將出現(xiàn)下降，有利于刺激中長(zhǎng)期融資需求�！爸虚L(zhǎng)期資金需求對(duì)應(yīng)企業(yè)投資和住房按揭，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)有較大助益�！�
事實(shí)上，多位分析師指出，市場(chǎng)對(duì)本輪降息期待已久。光大固收首席分析師張旭指出，央行降息前一個(gè)月，“市場(chǎng)充盈著對(duì)MLF降息的預(yù)期，因此十年期國(guó)債收益率從2.85%左右下降至2.80%以下”�！�2021年12月，一年期LPR利率下調(diào)了5個(gè)基點(diǎn)，但政策性利率和基準(zhǔn)利率都沒(méi)有調(diào)整，市場(chǎng)上對(duì)進(jìn)一步降息具有較高預(yù)期�！惫軡硎�。
此外，管濤指出，在市場(chǎng)預(yù)期整體轉(zhuǎn)弱的情況下，央行開年超預(yù)期降息，有助于扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，他強(qiáng)調(diào)，中國(guó)當(dāng)前無(wú)論法定存款準(zhǔn)備金率、政策性利率，還是市場(chǎng)利率，均處于較高水平，貨幣政策較前期略偏寬松，但基調(diào)仍是穩(wěn)健，處于正常區(qū)間。
在此基礎(chǔ)上，正常的貨幣政策被認(rèn)為是一種資產(chǎn)，而非負(fù)債。“如果有需要的話，中國(guó)還有降準(zhǔn)降息的空間�！惫軡a(bǔ)充。
事實(shí)上，進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)。野村中國(guó)17日撰文指出，預(yù)計(jì)2022年第一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩加劇，并認(rèn)為上半年央行將進(jìn)一步降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)在年中前將再次降息10個(gè)基點(diǎn)。
穩(wěn)增長(zhǎng)還需政策聯(lián)動(dòng)
央行開年發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，但前述多位分析人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，貨幣政策最終實(shí)施效果如何，仍需觀察。
趙建直言，MLF是貨幣市場(chǎng)的資金利率，其向信用市場(chǎng)的傳導(dǎo)需要一個(gè)過(guò)程�！爱�(dāng)前來(lái)看，這個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制是不夠暢通的，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，本次降息實(shí)際效應(yīng)可能有限�！�
中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)下面臨的三重壓力中，第一重就是需求收縮。央行近期問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，2021年二季度以來(lái)，中國(guó)貸款總體需求持續(xù)下降。分行業(yè)看，四季度制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)行業(yè)貸款需求環(huán)比下降；分企業(yè)規(guī)�？�，四季度中小微企業(yè)貸款需求環(huán)比下降。
央行此前發(fā)布的2021年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)亦顯示，截至2021年末，中國(guó)廣義貨幣（M2）余額238.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9%；社會(huì)融資規(guī)模存量為314.13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.3%。婁飛鵬表示，2021年社會(huì)融資規(guī)模增速實(shí)現(xiàn)了與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。同時(shí)，光大銀行(601818)金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華指出，12月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)居民貸款少增、存款多增，企業(yè)貸款同比少增、存款增加的情況，反映居民消費(fèi)和企業(yè)投資偏謹(jǐn)慎，融資需求偏弱。
“降息能夠通過(guò)低成本資金刺激信貸需求，但信貸需求并不僅取決于成本，也取決于投資收益能否覆蓋資金成本。”管濤指出，實(shí)際上2021年貨幣政策支持力度不小，但其很難單獨(dú)發(fā)揮作用，必須與其他政策協(xié)同配合�！袄缛ツ暄胄袛U(kuò)表以后，政府存款卻增加了，財(cái)政收入和發(fā)債收入沒(méi)有及時(shí)用出去，這是央行做不了的事情�！�
對(duì)此，趙建亦指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力更多是源自經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性矛盾，僅靠貨幣政策很難緩解。
以對(duì)利率變動(dòng)較為敏感的房地產(chǎn)市場(chǎng)為例，中原地產(chǎn)首席分析師張大偉告訴《財(cái)經(jīng)》記者，LPR的變化關(guān)乎所有購(gòu)房者的月供，100萬(wàn)元貸款30年的月供10個(gè)基點(diǎn)大約影響60元每月。如果LPR隨MLF利率下調(diào)，新購(gòu)房者將有望享受利好，從而推動(dòng)樓市企穩(wěn)。
不過(guò)，趙建認(rèn)為，當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)融資的主要矛盾在于資金可得性，而不是資金價(jià)格高低。這種情況下，房企對(duì)利率高低已經(jīng)不太敏感。
此外，管濤提醒，刺激性財(cái)政貨幣政策的使用應(yīng)該避免大水漫灌。“如果過(guò)度使用財(cái)政貨幣政策，中國(guó)有可能會(huì)重新走上債務(wù)擴(kuò)張、投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的老路。這樣即便短期內(nèi)把經(jīng)濟(jì)增速搞上去，也會(huì)推高未來(lái)政策退出的成本�！�
如何應(yīng)對(duì)中美貨幣政策錯(cuò)位
中國(guó)進(jìn)一步降息，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策卻處于緊縮前夜。
美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年12月，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.5%，同比上漲7%，為1982年6月以來(lái)最大同比增速，其通脹水平觸及近40年新高。同時(shí)，這也是美國(guó)CPI增速連續(xù)第七個(gè)月超過(guò)5%。
分析人士指出，美國(guó)通脹居高不下，或?qū)⑵仁姑缆?lián)儲(chǔ)在今年3月結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買（Taper）的同時(shí)就立刻加息。近期，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)，美國(guó)2022年或加息三次，而多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將加息四次，甚至開始縮表。
中國(guó)降息，美國(guó)加息，兩國(guó)貨幣政策錯(cuò)位將如何影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)?
管濤指出，中美貨幣政策錯(cuò)位可能從三個(gè)方面對(duì)中國(guó)產(chǎn)生影響。第一，中國(guó)金融市場(chǎng)利率下調(diào)，將帶來(lái)中美利差的進(jìn)一步收斂，進(jìn)而減緩跨境資本凈流入勢(shì)頭；第二，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)，將導(dǎo)致境內(nèi)企業(yè)海外融資成本上升，進(jìn)而開始減少海外融資，導(dǎo)致外資流入減少甚至資本流出加大；第三，美聯(lián)儲(chǔ)刺激政策退出，或?qū)⒁种泼绹?guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，進(jìn)而減少?gòu)闹袊?guó)的進(jìn)口，對(duì)中國(guó)外貿(mào)增長(zhǎng)造成影響。
“中美貨幣政策錯(cuò)配造成的中美利差收斂、資本回流、美元指數(shù)走高、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素，將對(duì)中國(guó)產(chǎn)生一系列影響，進(jìn)而帶來(lái)跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)和人民幣匯率波動(dòng)。”管濤總結(jié)道。
對(duì)此，孫國(guó)鋒指出，人民幣匯率未來(lái)既可能升值，也有可能貶值，彈性增強(qiáng)，雙向波動(dòng)，這是人民幣匯率發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器功能的體現(xiàn)。隨著國(guó)際金融市場(chǎng)形勢(shì)變化，跨境資金流動(dòng)可能出現(xiàn)一定的波動(dòng)，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)健，跨境資金流動(dòng)總體上將保持動(dòng)態(tài)均衡。
值得注意的是，管濤特別強(qiáng)調(diào)，“我不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)央行的貨幣政策會(huì)形成掣肘。”在他看來(lái)，中國(guó)貨幣政策需要服務(wù)于國(guó)內(nèi)的增長(zhǎng)、就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)。從12月數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)CPI創(chuàng)新高，而中國(guó)CPI和PPI增速均出現(xiàn)回落�！懊缆�(lián)儲(chǔ)迫于通脹壓力不得不改弦更張，但中國(guó)通脹壓力較小，有條件繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健略偏寬松的貨幣政策，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)提供支持�！�
“中美所處的政策階段不同，”周茂華亦表示，“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與防疫領(lǐng)先于美國(guó)，國(guó)內(nèi)貨幣政策屬于常態(tài)下的預(yù)調(diào)微調(diào)，圍繞支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、注重政策精準(zhǔn)質(zhì)效，而美聯(lián)儲(chǔ)是逐步擺脫特殊時(shí)期的非常規(guī)政策，回收過(guò)剩流動(dòng)性階段�！�
趙建亦認(rèn)為，中國(guó)貨幣政策應(yīng)保持獨(dú)立。在他看來(lái)，當(dāng)前全球貨幣體系仍然以美元為基礎(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表的外溢效應(yīng)不可小覷。不過(guò)，他進(jìn)一步指出，中國(guó)在制造業(yè)方面的影響力足以與美國(guó)在金融方面的影響力抗衡。
工信部數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國(guó)制造業(yè)增加值為26.6萬(wàn)億元，占全球比重接近30%。中國(guó)是全世界唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類中所列全部工業(yè)門類的國(guó)家，其中220多種工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量居世界第一位。在疫情暴發(fā)后，中國(guó)供應(yīng)鏈表現(xiàn)出的驚人韌性全世界有目共睹。
“中國(guó)貨幣政策應(yīng)該‘以我為主’，以服務(wù)國(guó)內(nèi)‘穩(wěn)增長(zhǎng)’需求為要，毋需看美聯(lián)儲(chǔ)眼色行事。”趙建說(shuō)道。
(作者為《財(cái)經(jīng)》記者)
最新評(píng)論