作者： 杜川

　　[ 明明分析，總體來看居民部門需求還是偏弱。企業(yè)部門的中長期貸款有所增加，但增量相對溫和，政策有必要持續(xù)發(fā)力。 ]

　　[ 周茂華則認(rèn)為，居民中長期貸款仍偏弱，主要是房地產(chǎn)需求恢復(fù)仍需過程，隨著國內(nèi)信貸執(zhí)行政策糾偏與個別房企風(fēng)險影響逐步淡出，樓市供需兩端將逐步回暖。 ]

　　在政策靠前發(fā)力下，今年首月金融數(shù)據(jù)迎“開門紅”。

　　2月10日，央行發(fā)布2022年1月金融數(shù)據(jù)，新增信貸、社融均超預(yù)期。初步統(tǒng)計，1月社融規(guī)模存量同比增長10.5%；社融規(guī)模增量為6.17萬億元，比上年同期多9842億元；1月人民幣貸款增加3.98萬億元，是單月統(tǒng)計高點，同比多增3944億元；廣義貨幣(M2)余額243.1萬億元，同比增長9.8%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個和0.4個百分點；狹義貨幣(M1)余額61.39萬億元，同比下降1.9%，剔除春節(jié)錯時因素影響，同比增長約2%。

　　在市場分析看來，1月份貨幣信貸保持合理增長，政策跨周期調(diào)節(jié)效果顯現(xiàn)。各項宏觀政策形成合力，當(dāng)前信貸形勢出現(xiàn)明顯改善�？傮w上貸款、M2、社融均穩(wěn)步增長，金融對實體經(jīng)濟(jì)支持力度穩(wěn)固。

　　多重因素支撐數(shù)據(jù)亮眼表現(xiàn)

　　新增社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，主要得益于1月新增信貸供需兩旺，政府債券、企業(yè)債券拉動所致。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，2022年1月社會融資規(guī)模增量為6.17萬億元，比上年同期多9842億元，高于市場預(yù)期。同時，存量增速連續(xù)第3個月回升，1月末社會融資規(guī)模存量為320.05萬億元，同比增長10.5%。

　　具體而言，1月對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4.2萬億元，是單月統(tǒng)計高點，同比多增3806億元；委托貸款增加428億元，同比多增337億元；信托貸款減少680億元，同比少減162億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加4731億元，同比少增171億元；企業(yè)債券凈融資5799億元，同比多1882億元；政府債券凈融資6026億元，同比多3589億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1439億元，同比多448億元。

　　中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對第一財經(jīng)表示，社融數(shù)據(jù)明顯高于預(yù)期，體現(xiàn)了年初政策提前發(fā)力，寬信用穩(wěn)增長的政策效果。

　　人民銀行按照中央經(jīng)濟(jì)工作會議部署，政策發(fā)力適當(dāng)靠前，在去年下半年特別是12月加大跨周期調(diào)節(jié)力度的基礎(chǔ)上，1月以來繼續(xù)加大政策力度，引導(dǎo)公開市場操作和中期借貸便利（MLF）中標(biāo)利率下行，帶動LPR（貸款市場報價利率）下降，推動降低貸款實際利率，發(fā)揮普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策的精準(zhǔn)導(dǎo)向作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，釋放積極政策信號，提振市場信心，激發(fā)融資需求。

　　同時，1月以來國家發(fā)改委和各地政府加快推動“十四五”重點工程等一批重大項目開工。地方政府專項債發(fā)行提速，財政支出力度加大，財政資金到位加快。

　　“金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)強勁，有望緩解市場對一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂�！�光大銀行(601818)金融市場部分析師周茂華對第一財經(jīng)表示，一方面是地方政府專項債發(fā)行較2021年明顯前置，專項債發(fā)行同比明顯多增；央行適度加大流動性投放，年初處于低位利率，刺激企業(yè)債券發(fā)行；表外融資出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，推動社融強勁增長。另一方面是國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)融資需求呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，尤其是企業(yè)融資需求增強，國內(nèi)此前出臺穩(wěn)增長政策效果也在逐步顯現(xiàn)。

　　實際需求出現(xiàn)回暖跡象

　　1月信貸“開門紅”，反映出實體需求回暖的跡象。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，1月份人民幣貸款增加3.98萬億元，是單月統(tǒng)計高點，同比多增3944億元。

　　周茂華認(rèn)為，1月新增貸款超預(yù)期主要受季節(jié)性因素、穩(wěn)增長政策與工業(yè)企業(yè)開工等因素推動。一是，按照歷史經(jīng)驗，銀行往往在年初加大信貸投放力度，“早投放、早收益”，一般占全年信貸投放額度較大比重；二是，為對沖新的經(jīng)濟(jì)下行壓力，國內(nèi)加強逆周期與跨周期政策協(xié)同，政策效果釋放，實體經(jīng)濟(jì)融資需求改善；三是，春節(jié)假期相對往年后置及各地倡導(dǎo)就地過節(jié)，利好工業(yè)企業(yè)開工，帶動信貸需求。

　　值得注意的是，從信貸結(jié)構(gòu)來看，居民需求偏弱的現(xiàn)象依然存在。分部門看，住戶貸款增加8430億元，其中，短期貸款增加1006億元，中長期貸款增加7424億元；企（事）業(yè)單位貸款增加3.36萬億元，其中，短期貸款增加1.01萬億元，中長期貸款增加2.1萬億元；票據(jù)融資增加1788億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款減少1417億元。

　　居民中長期貸款、短期貸款同比均減少近2000億元，較上月進(jìn)一步擴(kuò)大。明明分析，總體來看居民部門需求還是偏弱。企業(yè)部門的中長期貸款有所增加，但增量相對溫和，政策有必要持續(xù)發(fā)力。

　　周茂華則認(rèn)為，居民中長期貸款仍偏弱，主要是房地產(chǎn)需求恢復(fù)仍需過程，隨著國內(nèi)信貸執(zhí)行政策糾偏與個別房企風(fēng)險影響逐步淡出，樓市供需兩端將逐步回暖。

　　政策靠前發(fā)力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤

　　1月信貸開門紅如期而至，反映出金融對實體經(jīng)濟(jì)支持力度穩(wěn)固，后續(xù)貨幣政策如何發(fā)力，市場依舊抱有期待。

　　央行副行長劉國強1月中旬表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨三重壓力，在經(jīng)濟(jì)下行壓力根本緩解前，不利于穩(wěn)的政策不出臺，有利于穩(wěn)的政策都出臺；要把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免“信貸塌方”。

　　明明認(rèn)為，由于整個社融增長持續(xù)性還需觀察，信貸結(jié)構(gòu)仍較弱，后續(xù)政策還是需要保持寬松，繼續(xù)保持政策支持力度。

　　周茂華預(yù)計，社融、信貸將繼續(xù)保持強勁。國內(nèi)逆周期與跨周期政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)。通過降準(zhǔn)、降息、結(jié)構(gòu)性支持工具，商品保供穩(wěn)健措施，以及房地產(chǎn)市場與基建投資回暖，有望帶動實體信貸需求明顯改善。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，整體上看，1月金融數(shù)據(jù)表明貨幣政策充足發(fā)力、靠前發(fā)力效果已經(jīng)顯現(xiàn)，寬信用過程加速，信貸結(jié)構(gòu)明顯改善，并正在從此前的政府融資發(fā)力轉(zhuǎn)向企業(yè)和政府融資雙輪驅(qū)動。這將為今年上半年穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，對沖需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力提供關(guān)鍵支撐。

　　展望未來，考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)市場降溫過程仍未結(jié)束，市場信心有待進(jìn)一步修復(fù)，接下來幾個月新增信貸、社融數(shù)據(jù)有望繼續(xù)保持較快同比多增勢頭。