日前，5年期美國國債收益率持續(xù)攀升并高于30年期國債收益率，二者收益率曲線自2006年來首次出現(xiàn)倒掛，更早前，5年期和10年期、3年期和10年期也出現(xiàn)了倒掛現(xiàn)象。這引發(fā)市場對美國經濟可能出現(xiàn)衰退的憂慮。

美國國債收益率曲線倒掛（即短期利率高于長期利率），被普遍視為未來經濟增長放緩的預兆，甚至預示了經濟衰退。上周，美聯(lián)儲主席鮑威爾在一次演講中警告市場，要為一次加息50個基點做好準備。這大幅改變了此前較為樂觀的市場預期，市場開始押注美聯(lián)儲將在今年年底前加息200個基點，這促使了一些投資者開始拋售債券。

在美國為緩解高通脹而做努力的時候，俄烏沖突爆發(fā)。西方國家對俄羅斯的制裁以及沖突本身提高了全球糧食危機的可能，而能源博弈則將全球能源價格維持在高位并隨時面臨不確定性風險，這很可能會繼續(xù)推高歐美國家通脹水平并將之持久化。美歐多國凍結了俄羅斯政府、企業(yè)與私人的境外資產，這意味著美元與歐元儲備存在政治風險，美元信用降低，導致美歐債券遭受到大規(guī)模拋售�？梢钥闯�，美聯(lián)儲的鷹派信號、通脹的長期化以及美元信譽下降等多重因素綜合在一起，導致大量資金撤離了美國債券市場。

由于10年期美債收益率被當作全球風險資產的定價基準，目前，10年期美債收益率持續(xù)走高會增加風險資產的脆弱性。自2008年以來持續(xù)上漲的美股風險大增，市場預期已經掉頭向下，這個過程是否疊加其他因素形成加速衰退的壓力，是市場關注的焦點。在上周的演講中，鮑威爾辯解稱，貨幣政策在不引發(fā)經濟衰退的情況下應對經濟過熱在美國貨幣史上是相對普遍的，美國能夠實現(xiàn)軟著陸。隨著收益率曲線倒掛快速出現(xiàn)，市場認為美聯(lián)儲正冒著引發(fā)衰退的風險對抗通脹，因為收益率曲線形態(tài)在“預言”衰退方面有著良好的記錄。但是，高盛、摩根士丹利等投行則不認為會發(fā)生衰退或者其他可怕的經濟后果，因為這是美聯(lián)儲貨幣政策下的“自然結果”，而且有一些量化寬松的技術因素需要考慮進去。這更像是在做預期管理。

事實上，美國經濟繁榮是建立在被疫情沖擊后的扭曲基礎之上的，過高的通脹、資產泡沫以及由此帶來的虛假繁榮，基本面無法可持續(xù)支撐美債收益率上行。得益于過低的利率，美國地產業(yè)的火爆將隨著加息進程而回落，2月份美國房屋銷售總額較1月份下降7.2%，二手房簽約數(shù)量跌至近兩年來的最低水平，建筑商對未來6個月的房屋銷售預期大幅下降10個點，在美聯(lián)儲宣布加息后，木材價格大幅下跌。美國房貸利率與10年期美國國債的收益率掛鉤，現(xiàn)在后者已經在2.5%左右。美國消費者信心在3月下旬繼續(xù)降至10年新低，約三分之一的消費者預計他們未來一年的整體財務狀況惡化。如果收益率上行導致股市下跌，進而令美國居民財富縮水，美國消費將進一步受到擠壓。

因此，美聯(lián)儲實際上在與市場進行一個高風險的博弈。美聯(lián)儲希望提高利率超過必要的預期水平以對抗通脹，這可能真的會引起市場恐慌并戳破泡沫。盡管美聯(lián)儲可以立即中止加息，甚至給出降息的信號拯救市場，以避免一場經濟衰退。但是，市場有可能會在這種博弈中喪失信心，而一切導致衰退的結構性因素難以在短期內得到緩解，需求弱化與供應問題也會加劇，這種進退兩難的困境是美聯(lián)儲不斷采取寬松政策的結果。考慮到國際秩序正遭遇“大變局”，全球地緣政治震蕩仍未結束，美國在這種內部經濟不確定性與外部環(huán)境不確定性的疊加之下，可能面臨更多挑戰(zhàn)，這對世界其他國家而言，也是一個巨大的風險。

美國國債收益率上漲，正在縮小與中國的息差，一定程度上可能導致存在資本外流的可能性。但是，鑒于中國經濟基本面的健康，這種可能性很小，我們更應該關注，美國消費減少對我國出口的影響。同時也要警惕這一現(xiàn)象是否會引起新興市場金融震蕩。