國(guó)內(nèi)多地疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。市場(chǎng)普遍關(guān)注，宏觀政策要如何進(jìn)一步發(fā)力，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)正常運(yùn)行創(chuàng)造良好前提。

　　5月12日，在國(guó)務(wù)院新聞辦舉行的“中國(guó)這十年”系列主題新聞發(fā)布會(huì)上，中央財(cái)辦分管日常工作的副主任韓文秀表示，首先要加快落實(shí)已經(jīng)確定的政策，力爭(zhēng)在上半年全部落地。還要抓緊謀劃和推出增量政策工具，善于用改革的辦法解決發(fā)展中的問(wèn)題，充分挖掘內(nèi)需潛力。

　　中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)陳雨露也在會(huì)上作出明確表態(tài)，下一階段，人民銀行還會(huì)把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置，特別是要積極主動(dòng)謀劃增量的政策工具。

　　要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，接下來(lái)財(cái)政貨幣政策如何加碼？增量政策工具會(huì)有哪些？

　　謀劃推出增量政策工具

　　受4月多地疫情影響，有分析認(rèn)為，這將對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重拖累，增速可能明顯放緩。

　　對(duì)此，韓文秀表示，國(guó)務(wù)院和有關(guān)部門(mén)也正在緊鑼密鼓、源源不斷地出臺(tái)一些細(xì)化的政策舉措，積極幫扶受疫情嚴(yán)重沖擊的行業(yè)、中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)，穩(wěn)住廣大市場(chǎng)主體。

　　在謀劃和推出增量政策工具上，韓文秀透露，我國(guó)財(cái)政政策、貨幣政策和其他政策有足夠的空間和多樣化的工具，我們?cè)趹?yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力方面有豐富的調(diào)控經(jīng)驗(yàn)，將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)相機(jī)調(diào)控，該出手時(shí)就會(huì)出手。

　　陳雨露表示，此前央行通過(guò)前瞻性降準(zhǔn)，保持流動(dòng)性的合理充裕。引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率在比較低的水平上進(jìn)一步下降，來(lái)降低市場(chǎng)主體的融資成本，激發(fā)融資需求。新出臺(tái)多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，比如設(shè)立2000億元的科技創(chuàng)新再貸款、400億元的普惠養(yǎng)老專(zhuān)項(xiàng)再貸款，同時(shí)對(duì)綠色、小微等薄弱環(huán)節(jié)精準(zhǔn)加大支持力度。及時(shí)出臺(tái)加強(qiáng)金融服務(wù)、加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度的23條政策措施，全力支持疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，央行發(fā)放碳減排支持工具資金1386億元、支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款225億元，支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)放符合要求的貸款2309億元和225億元。普惠小微貸款余額也繼續(xù)增長(zhǎng)。

　　陳雨露強(qiáng)調(diào)，下一階段，人民銀行還會(huì)把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置。加快落實(shí)已經(jīng)出臺(tái)的政策措施，特別是要積極主動(dòng)謀劃增量的政策工具，繼續(xù)穩(wěn)定信貸總量，繼續(xù)降低融資成本，繼續(xù)強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步支持。

　　上述表態(tài)也秉承了4月29日政治局會(huì)議定下的基調(diào)：“新冠肺炎疫情和烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增多，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)面臨新的挑戰(zhàn)”；“要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機(jī)調(diào)控力度，把握好目標(biāo)導(dǎo)向下政策的提前量和冗余度”。

　　綜合多位專(zhuān)家分析來(lái)看，為確保今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)順利完成，需要增量政策工具加大對(duì)沖力度。預(yù)計(jì)未來(lái)除了總量工具外，還會(huì)有更多新型結(jié)構(gòu)性工具接續(xù)落地。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青判斷，二季度或?qū)⒊雠_(tái)類(lèi)似2020年的專(zhuān)項(xiàng)再貸款再貼現(xiàn)計(jì)劃，更多領(lǐng)域?qū)⒈患{入定向支持范圍。

　　招商證券(600999)研發(fā)中心聯(lián)席首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師張一平推測(cè)，結(jié)構(gòu)性政策工具是今年貨幣政策創(chuàng)新發(fā)力的主要方向，通過(guò)引入“激勵(lì)相容機(jī)制”，該工具可向市場(chǎng)定向投放基礎(chǔ)貨幣，并撬動(dòng)銀行信貸投放。

　　據(jù)央行估計(jì)，結(jié)構(gòu)性政策工具的使用將帶動(dòng)貸款投放多增1萬(wàn)億元，農(nóng)田水利、能源安全、高校就業(yè)等領(lǐng)域可能成為下一步結(jié)構(gòu)性政策工具的創(chuàng)新方向。

　　結(jié)構(gòu)性政策解決結(jié)構(gòu)性矛盾

　　目前，我國(guó)貨幣政策正面臨匯率、物價(jià)、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向等幾大掣肘。

　　5月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲2.1%，漲幅明顯擴(kuò)大，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）回落至8.0%，仍在高位運(yùn)行；5月以來(lái)，人民幣匯率跌跌不休，12日人民幣對(duì)美元即期匯率收盤(pán)報(bào)6.79，較上一交易日跌626個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下2020年10月以來(lái)新低。與此同時(shí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向加快，對(duì)新興市場(chǎng)的溢出效應(yīng)也受到了普遍關(guān)注。

　　“傳統(tǒng)的財(cái)政、貨幣及信貸方面的寬松刺激政策空間已經(jīng)很小，疫情暴發(fā)的背景下，這些政策的效果也不會(huì)很理想，用專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)來(lái)講，就是傳導(dǎo)機(jī)制失靈了�！币按遄C券首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺近日撰文指出。

　　2022年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，一季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)擴(kuò)大，調(diào)查失業(yè)率有所上升。全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)人員285萬(wàn)人，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均值為5.5%，同比提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，主要就業(yè)群體25~59歲人口調(diào)查失業(yè)率均值為4.9%，本地戶(hù)籍人口失業(yè)率均值為5.5%，均與上年同期持平。受疫情影響部分群體就業(yè)壓力加大，3月外來(lái)農(nóng)業(yè)戶(hù)籍人口失業(yè)率升至5.9%，連續(xù)兩個(gè)月高于城鎮(zhèn)失業(yè)率總體水平。

　　在陸挺看來(lái)，需要加大財(cái)政貨幣政策的寬松力度，而且還要突破傳統(tǒng)的思維框架。進(jìn)入疫情的第三年，很多家庭和中小企業(yè)面臨的困難特別大，所以尤其應(yīng)該突出紓困的重要性，財(cái)政、貨幣和信貸政策方面應(yīng)該盡量向他們傾斜。對(duì)于因?yàn)橐咔槎�出現(xiàn)還款困難的個(gè)人和企業(yè)，應(yīng)該盡量給予寬限甚至直接補(bǔ)助。

　　5月11日，國(guó)常會(huì)提出，財(cái)政、貨幣政策要以就業(yè)優(yōu)先為導(dǎo)向，退減稅、緩繳社保費(fèi)、降低融資成本等措施，都著力指向穩(wěn)市場(chǎng)主體穩(wěn)崗位穩(wěn)就業(yè)，以保基本民生、穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)。要進(jìn)一步研究運(yùn)用多種政策工具，調(diào)動(dòng)地方積極性并壓實(shí)責(zé)任，切實(shí)穩(wěn)崗位穩(wěn)就業(yè)。

　　中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，在穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)的政策目標(biāo)下，貨幣政策總?cè)∠蛉匀皇潜３謱捤傻模�短期�?lái)看，貨幣政策目標(biāo)也傾向于聚焦支持小微企業(yè)和受疫情影響的困難行業(yè)、脆弱群體。結(jié)構(gòu)性貨幣政策具有定向性的特征，更適合解決經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾。而回顧2020年疫情后的經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段，貨幣政策也以結(jié)構(gòu)性工具為主。

　　預(yù)計(jì)LPR存在下調(diào)可能

　　除了結(jié)構(gòu)性和增量政策工具，為了進(jìn)一步提升銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利的空間，降低融資成本，近段時(shí)間以來(lái)，多家銀行“組團(tuán)”下調(diào)存款利率。

　　2022年4月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。

　　最新調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，4月25日~5月1日，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率為2.37%，較前一周下降10個(gè)BP（基點(diǎn)）。

　　一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，工農(nóng)中建交郵儲(chǔ)等國(guó)有銀行和大部分股份制銀行均已于4月下旬下調(diào)了其1年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機(jī)構(gòu)也相應(yīng)作出下調(diào)。

　　在業(yè)內(nèi)專(zhuān)家看來(lái)，近兩年金融市場(chǎng)利率不斷下調(diào)，銀行貸款端利率下行，但存款端利率卻基本未動(dòng)，這導(dǎo)致銀行讓利實(shí)體后，息差持續(xù)收窄。

　　光大證券(601788)金融業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為，一方面在有效需求不足背景下，企業(yè)融資會(huì)逐步由高定價(jià)銀行向低定價(jià)銀行遷徙，競(jìng)爭(zhēng)壓力需要銀行下調(diào)貸款利率。另一方面，優(yōu)質(zhì)央企國(guó)企獲得的貸款利率水平更低，以LPR減點(diǎn)定價(jià)的貸款占比大幅提升，不排除出現(xiàn)了一定程度的資金“跑冒滴漏”，并通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)和低息貸款資金進(jìn)行空轉(zhuǎn)和套利。

　　光大銀行(601818)金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示，通過(guò)改革手段穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，為銀行進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款利率拓展了空間。

　　實(shí)際上，供需矛盾下，貸款利率已出現(xiàn)大幅下行。3月份，新發(fā)放企業(yè)和按揭貸款加權(quán)平均利率分別為4.36%、5.49%，較年初分別下降21BP和14BP，降幅明顯高于LPR降幅。

　　明明分析，存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制后，引導(dǎo)銀行負(fù)債成本下行，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)LPR下行，5月份LPR可能下行5BP。

　　周茂華也稱(chēng)，散發(fā)疫情等因素對(duì)我國(guó)內(nèi)需恢復(fù)構(gòu)成拖累，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，需要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提振實(shí)體融資需求，促進(jìn)微觀主體活躍，穩(wěn)定就業(yè)，推動(dòng)內(nèi)需加快恢復(fù)，預(yù)計(jì)本月LPR存在下調(diào)可能。