“貨幣政策將繼續(xù)從總量上發(fā)力以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。同時(shí)，也會(huì)強(qiáng)調(diào)用好支持中小企業(yè)和綠色轉(zhuǎn)型等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具�！�6月27日，央行行長易綱的最新表態(tài)，透露了中國貨幣政策方向。

就在4天前，央行副行長陳雨露剛剛就貨幣政策發(fā)聲。他稱，人民銀行在總量框架下運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同時(shí)期、不同階段的重點(diǎn)需要“有進(jìn)有退”。這也是近一段時(shí)間以來，央行首次回應(yīng)市場對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的質(zhì)疑。

下半年，降準(zhǔn)、降息還有多大空間？增量工具將有哪些上新？站在年中關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，2022年下半年貨幣政策將如何實(shí)施牽動(dòng)市場神經(jīng)。

總量與結(jié)構(gòu)性工具輪番上陣效果幾何？

回顧2022年上半年，面對持續(xù)演變的內(nèi)外部環(huán)境，貨幣政策實(shí)施力度逐步加大，總量與結(jié)構(gòu)性工具輪番上陣，為穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤提供適宜的貨幣金融環(huán)境。

上半年，央行出臺(tái)了一系列政策措施：降低存款準(zhǔn)備金率，上繳結(jié)存利潤，釋放長期流動(dòng)性。4月，金融機(jī)構(gòu)全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，部分城商行與農(nóng)商行再多降0.25個(gè)百分點(diǎn)；上繳8000億元結(jié)存利潤，相當(dāng)于降準(zhǔn)0.4個(gè)百分點(diǎn)。

兩次引導(dǎo)貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）下行。1月，1年期和5年期以上LPR分別下行10個(gè)和5個(gè)基點(diǎn)；5月，1年期LPR按兵不動(dòng)，5年期以上LPR再度下行15個(gè)基點(diǎn)。

除此，央行及時(shí)推出多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，相繼出臺(tái)了科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項(xiàng)再貸款；新增了1000億元再貸款支持煤炭清潔高效利用，專門支持煤炭的開發(fā)利用和增強(qiáng)煤炭儲(chǔ)備能力；引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持，出臺(tái)了23條政策舉措，完善房地產(chǎn)金融政策。

“今年以來貨幣政策操作呈現(xiàn)數(shù)量+價(jià)格、總量+結(jié)構(gòu)的特征�！�中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，穩(wěn)增長目標(biāo)強(qiáng)化，貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，貨幣政策工具箱開得更大。

展望中國經(jīng)濟(jì)下半年，市場分析認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)基本面向好趨勢未變，待疫情得到有效控制后，中國經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勁反彈。

在全球財(cái)富管理論壇（GAMF）與CFA協(xié)會(huì)近日聯(lián)合舉行的線上閉門會(huì)議中，中國財(cái)政部原部長樓繼偉指出，中國經(jīng)濟(jì)基本面長期向好。即使在外部沖擊下，人民幣匯率波動(dòng)幅度依然較小，甚至具備發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的匯率特征。此外，中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，具備廣泛的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈之間的聯(lián)系難以動(dòng)搖。他表示，當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)的問題根源在于信心，如果疫情盡早企穩(wěn)，各項(xiàng)舉措落地落實(shí)，將極大提振今年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，中國經(jīng)濟(jì)也將較快地大幅度反彈。

美聯(lián)儲(chǔ)原副主席Don Koh認(rèn)為，疫情一旦受控，隨著供給與需求被同時(shí)釋放，中國經(jīng)濟(jì)一定會(huì)迅速反彈。但此時(shí)應(yīng)特別注意對刺激性貨幣政策在節(jié)奏與程度上的把握，避免擴(kuò)張過度。

結(jié)構(gòu)性工具是否會(huì)新增？

值得注意的是，隨著結(jié)構(gòu)性工具的持續(xù)落地，市場擔(dān)憂與爭議也隨之而來，即結(jié)構(gòu)性工具過多使用是否會(huì)弱化總量工具。

對此，陳雨露6月23日表示，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是兼具總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)雙重功能的。也就是說，通過結(jié)構(gòu)性工具既能夠?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)滴灌的政策效果，又能夠?qū)�總量調(diào)控作出貢獻(xiàn)。

“寬信用目標(biāo)下，以再貸款為主的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具既有優(yōu)惠利率也有定向額度支持的量價(jià)特征，且能形成基礎(chǔ)貨幣投放，在2020年疫情后經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段發(fā)揮了重要作用�！泵髅鞣Q。

4月末，政治局會(huì)議提出“要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機(jī)調(diào)控力度”；近期國常會(huì)及央行多場重要會(huì)議均提出多項(xiàng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)舉措，提出增加再貸款投放交通物流領(lǐng)域、支持煤炭開發(fā)使用和增強(qiáng)儲(chǔ)能等。

談及增量政策工具的儲(chǔ)備，業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，下半年結(jié)構(gòu)性工具有新設(shè)或新增額度的可能性。

在光大證券(601788)固定收益首席分析師張旭看來，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，增量貨幣政策工具的謀劃常常會(huì)超越市場的固有認(rèn)知。“貨幣政策并非只有降準(zhǔn)和降息。比如，2014年人民銀行創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款（PSL），2015年設(shè)立國家專項(xiàng)建設(shè)基金，2020年推出了兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具。”

明明表示，綜合支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)以及各類專項(xiàng)再貸款，今年有接近1.3萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度可供使用。此外，后續(xù)結(jié)構(gòu)性工具仍有新設(shè)以及新增額度的可能性。

“后續(xù)增量工具重點(diǎn)關(guān)注新增再貸款，也可能強(qiáng)化服務(wù)業(yè)貸款增量政策。”浙商證券(601878)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，今年央行將繼續(xù)采取與2020年初疫情后相似的貨幣政策操作，通過增加再貸款額度促進(jìn)信貸投放、緩解疫情沖擊、保市場主體，結(jié)構(gòu)性貨幣政策將發(fā)揮重要作用。

當(dāng)然，對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的運(yùn)用，也將根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同時(shí)期、不同階段的重點(diǎn)需要“有進(jìn)有退”。陳雨露表示，人民銀行在總量框架下運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，把結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的數(shù)量和投放規(guī)�？刂圃谝粋�(gè)合意的水平，與總量型的政策工具形成一個(gè)良好的配合。

總量型寬松工具能否再現(xiàn)？

上半年，降準(zhǔn)、降息等貨幣政策工具“多箭齊發(fā)”，下半年降準(zhǔn)、降息空間還有多大，也是市場最為關(guān)注的。

易綱最新發(fā)聲稱，中國的貨幣政策一直是與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的。廣義貨幣M2和社會(huì)融資增速與名義GDP增速基本匹配，保持流動(dòng)性合理充裕，支持中小企業(yè)發(fā)展以實(shí)現(xiàn)就業(yè)最大化目標(biāo)。今年以來，受疫情和外部沖擊等影響，中國經(jīng)濟(jì)面臨一定下行壓力。貨幣政策將繼續(xù)從總量上發(fā)力以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。同時(shí)，也會(huì)強(qiáng)調(diào)用好支持中小企業(yè)和綠色轉(zhuǎn)型等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長溫彬表示，下半年，我國宜堅(jiān)持“以我為主”同時(shí)“內(nèi)外兼顧”的貨幣政策操作，繼續(xù)發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，通過總量政策重點(diǎn)解決總需求不足問題，通過結(jié)構(gòu)性政策加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

溫彬認(rèn)為，目前來看，降準(zhǔn)和降息對于“穩(wěn)增長”具有積極作用，未來仍具有一定空間，可結(jié)合經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需合理施策。降準(zhǔn)可以釋放長期資金，不僅有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，而且使銀行擁有充足的資金配置專項(xiàng)債券來配合財(cái)政政策發(fā)力。未來應(yīng)進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，釋放LPR改革潛力，降低銀行資金成本，引導(dǎo)銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)中長期貸款的投放力度。

不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，2022年下半年總量寬松工具如降準(zhǔn)、降息較難再現(xiàn)。

“貨幣政策仍將以結(jié)構(gòu)性調(diào)控為主�！崩畛�認(rèn)為，貨幣政策下一階段首先仍是推動(dòng)信貸和社融增長。對于信貸，預(yù)計(jì)全年新增信貸規(guī)模22萬億元（增速11.4%）；堅(jiān)持“四箭齊發(fā)”寬信用，四個(gè)領(lǐng)域信貸有望放量：制造業(yè)貸款、減碳貸款、基建貸款、按揭貸款。