作者： 周艾琳

　　北京時間周四凌晨美聯(lián)儲加息75個基點（BP）已板上釘釘，但關(guān)鍵并不是加息，而在于美聯(lián)儲主席鮑威爾屆時的表態(tài)，即究竟更擔心通脹，還是更擔心經(jīng)濟衰退風險？

　　不過，從近兩個月的縮表進度看不難發(fā)現(xiàn)，為了托住股市、樓市，美聯(lián)儲顯然壓力山大，在激進加息的表面之下，更關(guān)鍵的縮表進度僅為原先計劃的20%，二季度的市場拋售大概率嚇壞了央行，不斷飆升的房貸利率也或沖擊信心。最近美股持續(xù)反彈，多半也是緣于美聯(lián)儲的“小動作”。而問題在于，市場真的見底了嗎？二季度財報季或是檢驗市場真正成色的時候。

　　美聯(lián)儲縮表漫不經(jīng)心

　　6月開始，美聯(lián)儲正式啟動縮表進程。當時，比起加息，市場對于縮表的未知恐懼實則更大，一旦9萬億美元的龐大資產(chǎn)負債表激進收縮，對流動性的沖擊不容小覷。

　　事實證明市場似乎多慮了。如果按照原計劃縮表，美聯(lián)儲在過渡期內(nèi)（3個月）每月應該縮表475億美元（300億美元國債和175億美元MBS），之后規(guī)模提升至每月950億美元（600億美元國債和350億美元MBS），約占資產(chǎn)負債規(guī)模的1%。但事實顯示，縮表速度遠遠滯后于原計劃。

　　按照原計劃，截至目前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模應該下降至8.815萬億美元附近，截至7月20日，目前仍高達8.899萬億美元。近兩個月時間，美聯(lián)儲實際只縮減了160億美元，只有前瞻指引目標的五分之一不到。

　　此外，美聯(lián)儲默認的縮表模式是對短期到期的債券不再續(xù)做，但其實美聯(lián)儲在賣出短端的同時，還主動買入了長端的債券。5月25日時，美聯(lián)儲持有5.769萬億美債，其中10年期以上長端債券1.426萬億美元；持有2.707萬億MBS，多數(shù)都是10年以上的，因為美國房貸都是20年、30年的長度。

　　美聯(lián)儲目前美債持有規(guī)模5.733萬億美元，其中10年期以上的1.435萬億美元；持有MBS為2.726萬億美元。不難發(fā)現(xiàn)，在這兩個月間，國債僅僅縮減了66億美元，但是長端國債卻被主動增持了9億美元，MBS更是被主動增持了近20億美元�？梢姡�縮表的幅度遠遠落后于原定進度。

　　某國有大行交易員也對記者表示：“6月還是縮的，但7月以來的確沒有縮表，中長期債券基本持平，MBS的持有量甚至還略增了一點�！�

　　美股今年上半年暴跌，標普500和納斯達克指數(shù)跌幅分別逼近兩成和三成，創(chuàng)下上世紀70年代以來的最差表現(xiàn)，市場對于美聯(lián)儲會否擔心股市暴跌的討論甚囂塵上，看似鐵了心要激進加息控制通脹的美聯(lián)儲，實則在縮表方面“手下留情”。

　　截至目前，美聯(lián)儲累計加息了150BP，7月大概率還會加息75BP，機構(gòu)預計美聯(lián)儲將繼續(xù)在9月加息50BP，11月和12月分別加息25BP，最終利率將達到3.25%~3.5%，全年加息幅度超300BP。

　　加息幅度將逐漸弱化

　　之所以美聯(lián)儲對縮表畏首畏尾，也有一種可能在于，加息已后知后覺，經(jīng)濟衰退的風險也開始加劇。

　　瑞士百達財富管理資深美國經(jīng)濟學家柯冬銘（Thomas Costerg）對記者表示，事實上，大多數(shù)經(jīng)濟指標，及近期全球大宗商品價格的突然下跌都表明通脹將會放緩。加之經(jīng)濟活動也在急劇放緩，并可能因此降低通脹。實際上，現(xiàn)階段的主要風險是對通脹的“矯枉過正”，采用過度緊縮的貨幣政策，不必要地推高失業(yè)率至遠高于降低通脹所需的水平。

　　“我們認為美聯(lián)儲可能低估了美國經(jīng)濟對利率的敏感性。利率對經(jīng)濟的影響可能存在慣性。政策影響經(jīng)濟往往需要幾個月的時間，這就是為什么美聯(lián)儲需要向前看，而非回顧過去�！彼�稱。

　　至于美聯(lián)儲是否暗中希望通過經(jīng)濟衰退以降低通脹還存在爭議，但在柯冬銘看來并非如此，美聯(lián)儲或并不認為經(jīng)濟衰退即將來臨，其關(guān)注的勞動力市場指標一直保持良好，而即將到來的經(jīng)濟衰退根源在于住宅房地產(chǎn)、企業(yè)去庫存以及隨著市場情緒惡化可能突然停止的商業(yè)投資。勞動力市場實際上是一個滯后指標，是“最后一擊”。

　　機構(gòu)普遍預計，加息節(jié)奏將在四季度弱化。杰克遜霍爾全球央行年會將于8月底舉行，投資者將密切關(guān)注央行的前瞻指引。

　　“事實上，我們認為美聯(lián)儲將更多地關(guān)注增長指標（以及不斷上升的衰退風險），并采取更前瞻的態(tài)度對抗通脹。我們預計鷹派的言論會消退。因此，我們認為9月美聯(lián)儲的行動是小幅加息25BP�！笨露�銘認為勞動力市場可能在年底前惡化，隨著失業(yè)率上升，工資和通脹應大幅下降，美聯(lián)儲或?qū)⒁曋疄槲ｋU信號，并以此為由停止加息。2023年可能會發(fā)生溫和的衰退，伴隨失業(yè)率走高，故美聯(lián)儲不會進一步加息。

　　美股尚難言底

　　即使市場已開始計入明年美聯(lián)儲停止加息甚至降息，美股也開始了一波持續(xù)的反彈，但在盈利衰退預期下，目前美股仍難言底。機構(gòu)認為，美股的盈利下調(diào)可能仍有5%~10%的空間。

　　7月28日，多家科技巨頭都將發(fā)布財報，前景并不容樂觀。例如，華爾街預測，成本增加擠壓蘋果公司的利潤空間，該公司可能報告銷量增長率為疫情暴發(fā)以來最低，并且季度每股收益為近兩年首次下降。營業(yè)收入增長與盈利下滑的原因之一是高門檻可比業(yè)績，另一原因可能是美元走強。去年同期，因為疫情期間技術(shù)需求爆發(fā)，蘋果每股收益增加一倍多。蘋果公司有一半以上的銷售發(fā)生在美國境外，美元的強勢是個不利因素。很多跨國公司最近幾周都提到了美元強勢這個不利因素。

　　標普500早在6月一度最低觸及3639點附近，一路從年內(nèi)4700點的高位墜落。但近期熊市反彈持續(xù)，股指開始沖擊4000點。機構(gòu)對于市場是否觸底仍將信將疑。

　　“牛市的再度開啟需要很多具體的條件。比如，通脹必須觸頂且開始快速回落，而且全球經(jīng)濟沒有落入深度衰退。與此同時，各國央行必須馬上意識到，通脹業(yè)已觸頂，接下來的幾個季度以相對較快的速度及時暫停加息/逆轉(zhuǎn)加息進程，趕在企業(yè)盈利因需求萎縮而銳減之前落實較寬松的金融條件，重新振奮經(jīng)濟。而觀察標普500的走勢后我們發(fā)現(xiàn)，今年的熊市還沒有任何已經(jīng)結(jié)束的跡象。”嘉盛集團全球研究主管韋勒（Matt Weller）對記者提及。

　　該指數(shù)目前為止自日內(nèi)低點反彈了10%，幾乎就是今年迄今三次分別為9%、13%和10%的逆勢反彈的算術(shù)平均值。與此同時，日圖RSI指標至今未能進入70以上的“超買”區(qū)域。

　　韋勒認為，標普500指數(shù)等股指當然有可能業(yè)已構(gòu)筑當前周期的底部，只是交易者對通脹高企與成長放緩的雙重困境計入了得到解決的樂觀前景。如果標準普爾500指數(shù)不能延伸到阻力位4200點上方，預計下跌趨勢將恢復。

　　要注意的是，未來幾天美股波動性可能會上升。多位交易員指出，F(xiàn)OMC會議結(jié)束后，第二季度GDP將于當天晚些時候公布。市場預計第二季度GDP將溫和增長0.5%。然而，部分數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，GDP連續(xù)兩個負增長是可能的，這符合定義衰退的技術(shù)標準之一。