在7月30日舉行的“2022青島·中國財富論壇”上，中國社會科學(xué)院原副院長、國家高端智庫首席專家，央行貨幣政策委員會委員蔡昉指出，我國“七普”總和生育率1.3，為世界最低之一，2021年人口增長率0.34‰，65歲及以上人口比重14.2%，均早于預(yù)期和預(yù)測。標(biāo)志著傳統(tǒng)人口紅利無可爭辯地消失，必然從供給側(cè)和需求側(cè)給經(jīng)濟增長帶來始料未及的新沖擊。

　　他認(rèn)為，人口負(fù)增長意味著資源動員的增量減小，經(jīng)濟發(fā)展越來越依賴于資源重新配置，即人口紅利轉(zhuǎn)向改革紅利。未來，來自需求側(cè)的制約將是嶄新的挑戰(zhàn)，既需穩(wěn)定和提高潛在增長率，更需關(guān)注如何以需求支撐潛在增長能力。

　　蔡昉提醒，新冠疫情影響勞動者就業(yè)、居民收入和家庭消費，恰與人口負(fù)增長的起點重合，短期消費受損的沖擊與長期消費制約的常態(tài)相遇，更易產(chǎn)生“磁滯效應(yīng)”，難以回歸到原來的軌道，使復(fù)蘇后的增長速度處于一個較低常態(tài)。因此，應(yīng)對疫情對宏觀經(jīng)濟的沖擊，不僅要保護作為生產(chǎn)者的市場主體，還要保護好作為消費者的家庭。

　　以下為演講實錄：

　　蔡昉：大家上午好！我就《即將到來的人口負(fù)增長時代》給大家分享一些最近的觀察和研究�？瓷先�沒有金融，沒有財富這兩個詞，但是我想對于我們從事投資的，從事金融財富管理行業(yè)的人應(yīng)該有觀念上的轉(zhuǎn)變。

　　首先我們來看一看最新的人口數(shù)據(jù)，給我們揭示的一個最新出現(xiàn)的人口轉(zhuǎn)折點，過去我講了多年的人口轉(zhuǎn)折點，那個時候是勞動人口在2010年達(dá)到峰值，之后會出現(xiàn)勞動力短缺、人力資本積累不足，生產(chǎn)率改善速度放慢以及資本回報率下降這樣一些變化，導(dǎo)致我們潛在增長率和實際增長率相應(yīng)減慢，這是發(fā)生在2010-2019年的事情，我們用供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來應(yīng)對，所以它是供給側(cè)的沖擊。我們現(xiàn)在看到的一個新的人口轉(zhuǎn)折點恐怕帶來一個新的沖擊。

　　最近這幾年我們不斷地被新出現(xiàn)的人口數(shù)據(jù)所驚訝。第一次是說2020年第七次人口普查告訴我們，我們總和生育率已經(jīng)低到1.3，也就是說它是世界上最低的之一。顯著的低于高收入國家的平均水平，它的含義是什么呢？對于研究人口問題的人他很清楚，第一這么低的生育率不是一天出現(xiàn)的，一定是多年，長期以來的低生育率。那么低于2.1這個總體水平，也就是積累到一定時間以后，人口慣性過去以后，這么低的生育率一定導(dǎo)致人口的峰值和負(fù)增長。前年我們剛知道這個信息，去年我們又知道人口自然增長率已經(jīng)低到千分之0.34，在統(tǒng)計意義上說已經(jīng)非常接近于零增長了。當(dāng)然，后來還有其他的，通過民政部的數(shù)據(jù)修正可能已經(jīng)是零增長。同時65歲以上人口占比超過了14%，它的含義是什么呢？就是世界衛(wèi)生組織有一個定義，說老年人民超過7%就叫做老齡化社會，超過14%就叫老齡社會，就是你已經(jīng)進去了，超過21%就是極度高度老齡化社會，日本現(xiàn)在就是，我們大概十年以后進入這個時期。

　　所有這些預(yù)測明顯早與聯(lián)合國2019年進行的人口預(yù)測，實際結(jié)果大概數(shù)年提前于聯(lián)合國2019年最近預(yù)測。大家從這個圖可以看到，人口達(dá)到峰值，老齡化超過14%的水平都是早與預(yù)期的。聯(lián)合國與時俱進，今年做了新的預(yù)測，這個新的預(yù)測和我們現(xiàn)在看到的情況非常直接相關(guān)了。

　　大家從這張圖可以看到，根據(jù)新的預(yù)測，大概在今年或者明年，中國人口到達(dá)峰值，進入負(fù)增長，隨后就進入負(fù)增長，同時印度的人口超過中國了，而且將來的差距就會非常顯著了，我們第一次不再有世界第一大人口大國的頭銜了。意味著什么呢？第一我們正式進入人口負(fù)增長時代，這個不是周期的，不是稍縱即逝的，幾乎可以說是永遠(yuǎn)的。同時從2023-2035年來看，大概每年以千分之1.5的速度減少，勞動人口也會加快減少，比原來設(shè)想速度還要快，設(shè)想一下20-45歲最好就業(yè)年齡段每年有四五百萬規(guī)模在決定意義上減少，同時老齡化加深，這是我們一個嶄新的情況，我們觀察到的嶄新預(yù)測都證明了是這樣一個趨勢。

　　我們就要看一看，前邊我說了過去十年經(jīng)歷的人口沖擊是供給側(cè)的，導(dǎo)致經(jīng)濟增長減速下行，我們把它定義為新常態(tài)，這個新常態(tài)是供給側(cè)的，可以通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進，當(dāng)時沒有需求制約的這種沖擊，但是這一次我想需求，特別是居民的消費需求，將成為中國經(jīng)濟的新常態(tài)制約。

　　首先我們看說人口是一個很重要的經(jīng)濟變量，過去我們看到的少，因為大部分人關(guān)注的是短期的經(jīng)濟波動，周期性。如果從比較長時間的看，有些機構(gòu)大概在20年前有一些機構(gòu)，它預(yù)測長期經(jīng)濟增長的唯一變量就是說等式右邊的變量里只有一個，其他都不用，就是人口增長速度，這是日本的一個機構(gòu)，事實也證明日本的經(jīng)濟增長完全隨著人口變化發(fā)生的，除了短期的波動之外。

　　中國人口會從幾個方面，我受有四個效應(yīng)是影響消費的，是不利于消費的。首先我們在2010年應(yīng)對供給側(cè)沖擊的時候，我們的需求結(jié)構(gòu)也進行了相應(yīng)的調(diào)整，我們不再過度依賴外需、出口，也不再過度依賴投資，資本形成，逐漸轉(zhuǎn)向了三駕馬車中的消費，特別是居民消費成為最主要的拉動力，這是已經(jīng)發(fā)生的。

　　過去我們?nèi)丝诤徒?jīng)濟增長是減速的，因此首先人口總量效應(yīng)是導(dǎo)致消費低迷的一個因素，人就是消費者，人的增長速度慢了或者負(fù)增長了，你的消費一定會受到影響。第二是增長效應(yīng)或者個叫收入效應(yīng)，經(jīng)濟增長速度放慢了，收入水平的提高，速度也一定會放慢，這些都直接影響到消費，這是另外兩個效應(yīng)。因此，我們從人口的增長，人均GDP的增長和居民消費增長看，三者是一致的，都是下行的，未來會出現(xiàn)人口的負(fù)增長，GDP的增長率還會更低。這些在相當(dāng)大的層面上壓抑我們的居民消費。

　　同時，也有一個人口年齡結(jié)構(gòu)效應(yīng)，在發(fā)達(dá)國家其實不一樣，發(fā)達(dá)國家很多老年人他的工資水平是根據(jù)他的年資決定的，年紀(jì)大了收入水平比較高，退下來以后保障水平也還可以，甚至還有財富的收入，因此老年人一般還會比年輕人收入水平高一些，但是他們也有不愿意消費的傾向，所以在學(xué)界還產(chǎn)生了一個叫做退休消費之謎，中國沒有這個，因為中國老年人收入水平就低于年輕人，總體上來看。同時他退休以后還會出現(xiàn)一些后顧之憂，為自己的孩子，為自己的孫子輩來著想，因此他更傾向儲蓄，較少消費，所以消費力和消費傾向都比較低。因此大家從這條藍(lán)色線可以看到，隨著年齡消費支出水平是下降的，老年人你剔除了他的醫(yī)藥支出之外，他是支出水平最低的一個人群。從一個橫截面和個體看，他的消費不足，越來越老齡化，總體會出現(xiàn)消費不足的傾向，這是人口年齡結(jié)構(gòu)效應(yīng)。

　　對于未來的世界，因為世界都在老齡化，越來越多國家出現(xiàn)人口負(fù)增長，特別是新冠肺炎期間，大家都不生孩子了，短期的不生孩子會成為新常態(tài)，因此世界老齡化趨勢，人口負(fù)增長或者人口停滯都會成為一個趨勢。對于預(yù)測，有不同的觀點，我們以前在這兒討論過，古德哈特會提出人口老齡化、勞動力短缺成為新趨勢的情況下，通貨膨脹會回來，我們會告別通貨緊縮時代。很難說，因為我們現(xiàn)在看到的通脹是有原因的，第一中國沒有出現(xiàn)，在出現(xiàn)很高通脹的美國、歐洲，日本也沒有，它的根本原因還是供應(yīng)鏈的問題，還是原油價格等等這些問題導(dǎo)致的，因此還有一批學(xué)者，比如說薩默斯很重視通脹，他對美國的政策會提出批評。比如克魯格曼，但是歸根結(jié)底他們還是會認(rèn)為通脹是過渡性的，短期現(xiàn)象，長期趨勢，老齡化還是讓世界經(jīng)濟再較長期停滯狀態(tài)中，長期的低利率、低通脹、低增長可能導(dǎo)致高負(fù)債，這個因素還是全世界的趨勢，中國從未富先老的特征來看，我們預(yù)計未來消費是經(jīng)濟增長的主要的、常態(tài)的、持續(xù)的制約，這是我們必須轉(zhuǎn)變的觀念。

　　相應(yīng)的就是說我們可以觀察經(jīng)濟形勢，也可以觀察比較長期的經(jīng)濟增長趨勢，我們可以從長期、短期、供給、需求兩側(cè)，宏觀、微觀兩個層面，這是三個維度來看多種組合。實際上我們現(xiàn)在看，我今天講人口沖擊，可能是長期的需求側(cè)的宏觀沖擊，同時我們還要應(yīng)對眼前的沖擊，現(xiàn)在新冠疫情還在影響經(jīng)濟增長復(fù)蘇，這個沖擊是短期的，也主要是需求側(cè)。今天上午很多人講到了消費的問題，這個可以從微觀來看，因此相應(yīng)的就是說我們的政策取向應(yīng)該是不斷擴大內(nèi)需特別是消費，成為我們保持未來經(jīng)濟增長的合理區(qū)間的一個主要矛盾方面。過去十年，我們說如何提高和穩(wěn)定我們的潛在增長率，今后十年、二十年最主要的任務(wù)是如何讓需求側(cè)因素來滿足你的潛在增長率，能夠?qū)崿F(xiàn)你的潛在增長率，同時，應(yīng)對短期沖擊也非常重要。

　　我們來把長期和短期的舉措放在一起觀察一下，它實際和我們?nèi)丝谪?fù)增長時代是一個銜接點。

　　在人口負(fù)增長時代，我們國家的政策，我們企業(yè)的決策，個人的選擇，其實都會發(fā)生一些關(guān)注點的轉(zhuǎn)變。我們都知道人口其實在資源的動員，資源的配置中是一個很重要的催化劑的作用，人口的波動歸根結(jié)底反映在不同形態(tài)上來，因此人口負(fù)增長意味著資源動員的增量減少。經(jīng)濟發(fā)展越來越依賴于資源的重新配置，我們講財富管理的時候，講金融的時候，過去可能是為了做大蛋糕，其實未來是為了更好地分配蛋糕，不是講收入分配意義上，過去是為了動員，現(xiàn)在是為了配置以及重新配置。經(jīng)濟增長的常態(tài)制約，從供給側(cè)到需求側(cè)的轉(zhuǎn)變，也是一個嶄新的挑戰(zhàn)，這個挑戰(zhàn)應(yīng)該轉(zhuǎn)變，幫助我們在很多重大決策中作出新的轉(zhuǎn)變。

　　為什么我們也關(guān)注短期，因為短期會影響長期，短期不是沖擊性的、一次性的，不留痕跡的，不留疤痕的，而且很可能會留下這個傷痕，它會影響你長期的常態(tài)。我們很多人在研究周期問題的時候，危機沖擊問題的時候，發(fā)現(xiàn)了一個效應(yīng)叫做磁滯效應(yīng)，這是從物理學(xué)里面借鑒來的。它就是講一次沖擊會造成傷痕，這些傷痕的結(jié)果是導(dǎo)致你沖擊過去，你回不到?jīng)_擊之前的常態(tài)上，不再回到那個軌道上，你在新的軌道上，這個新的軌道通常是一個較低的新常態(tài)。很多歷史上的重大轉(zhuǎn)折，長期趨勢是這么變的，但是因為一次偶然的沖擊就會讓你的變化提前到來，而且就是過早進入新常態(tài)，讓你沒有時間應(yīng)對。

　　當(dāng)前我們新冠疫情干擾了我們的就業(yè)，居民的收入和消費，而這個消費的不足也恰好遇到了我們消費成為經(jīng)濟增長新常態(tài)制約的關(guān)鍵點，兩者一交匯就會留下疤痕，這個疤痕就導(dǎo)致磁滯效應(yīng)。我們今天講應(yīng)對政策的時候，我們講33條的時候，比較多的還是著眼于市場主體，市場主體不僅僅是生產(chǎn)者這個市場主體，還有消費者這個市場主體，還有家庭，因為后者是決定需求能不能回升，從而你的經(jīng)濟復(fù)蘇和長期增長能不能可持續(xù)的關(guān)鍵因素。

　　同時，我們應(yīng)對當(dāng)前的家庭消費不足，收入不足，應(yīng)對長期的需求制約，歸根結(jié)底，要政府發(fā)揮更大的作用，也要調(diào)整政府作用的結(jié)構(gòu)和方向，所以這些東西都要求政府有新的支出，有更大規(guī)模的支出。

　　我在一段時間內(nèi)，我就看政府是不是應(yīng)該增大支出，占GDP的比重，是不是應(yīng)該增大社會支出占總支出的比重。我發(fā)現(xiàn)一個規(guī)律，從各個國家確實隨著人均收入水平的提高，政府支出占GDP比重是提高的，后來人們告訴我其實你這是老生常談。早在多年以前，一個德國的經(jīng)濟學(xué)家瓦格納就得出這個結(jié)論，叫做瓦格納定律，說瓦格納定律是一般規(guī)律，我們應(yīng)該遵從這個一般規(guī)律。我想了想什么是我發(fā)明，從這個圖可以看到，政府支出占比提高最快的，達(dá)到它應(yīng)有的水平期間正好是12000美元到24000美元區(qū)間，這個區(qū)間是什么呢？就是中國從現(xiàn)在，我們?nèi)ツ瓿�過了12000美元，到2035年的目標(biāo)，所謂進入中等發(fā)達(dá)國家行列。正是這段時間，13年的時間，因此我把它叫做瓦格納加速期，就意味著在這個期間我們應(yīng)該顯著的提高政府支出占GDP的比重，同時調(diào)整政府支出的結(jié)構(gòu)，從直接的經(jīng)濟活動中減少一些，更多放在社會保護，社會供給，社會福利方面，從一定意義上說叫做福利國家的建設(shè)期，特別是從短期來看，給居民直接發(fā)錢，發(fā)消費券不太合理，其實沒有什么不太合理，它本來就是政府履行這個時期特定職能的其中應(yīng)有之意，也是你不能夠讓它的消費回歸正常，就難以實現(xiàn)真正的復(fù)蘇。

　　最后，我們說對于我們的金融發(fā)展有什么含義，我回答不了這個問題，但是我歸納一下我前邊分析的，有這么幾個嶄新的變化，就是說今后我們的金融發(fā)展也好，發(fā)展模式也好，運行機制也好，產(chǎn)品的創(chuàng)新也好，都應(yīng)該考慮這些新的因素。第一，供給側(cè)的制約到需求側(cè)制約的變化，哪怕最簡單說設(shè)計一個產(chǎn)品還是要考慮這一點的。我們知道我們金融的創(chuàng)新已經(jīng)達(dá)到了無所不能的水平，2008年的次貸危機之前發(fā)生的事都告訴我們，正面的負(fù)面的都可以做到。隨著我們的信息技術(shù)、數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展，我們的能力進一步顯著提高，因此你知道這個方向是往東還是往西，其實你都能夠有應(yīng)對的辦法，但是你判斷了方向，可能你使的勁越大，你失誤可能性越大。

　　第二個財政的作用相對于貨幣政策將來會更加重要，財政的支出方向也會發(fā)生變化，也就是說更貼向于民生，更貼向于社會福利。這些也會影響我們的金融和財富管理。

　　第三個是市場主體本位，生產(chǎn)者經(jīng)營者的生產(chǎn)主體到家庭本位的變化，家庭是我們?nèi)丝谠偕�產(chǎn)的基礎(chǔ)單位，是消費的基礎(chǔ)單位，是影響需求因素的，因此這個變化可能也會對我們有所啟示。

　　最后一點就是說我們可能從過去的較大的收入差距，我們很多財富管理者把眼睛盯在中等收入群體上，未來中等收入群體相對中國14億人口來說還是較小的群體，如果擴大一點，看到未來這十幾年時間里，是我們實現(xiàn)基本現(xiàn)代化的關(guān)鍵時期，在這個時期，我們的老年人，我們剛剛脫貧的農(nóng)村人口，我們的農(nóng)民工等等這一切的特殊群體，他們都面臨著一個從低收入進入到中等收入群體的過程，這個轉(zhuǎn)變的過程也應(yīng)該成為我們金融和財富管理的對象和盈利來源。

　　我就講到這里，謝謝大家！