中新經(jīng)緯8月2日電 題：美聯(lián)儲年內(nèi)或還將“強加息”1-2次

作者 王青 東方金誠首席宏觀分析師

根據(jù)美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國二季度實際GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)環(huán)比折年率初值-0.9%，一季度前值為-1.6%。按照傳統(tǒng)的市場定義，美國經(jīng)濟在2022年一、二季度連續(xù)兩個季度環(huán)比負(fù)增長，已陷入“技術(shù)性衰退”。

從美國二季度GDP的主要拉動項來看，個人消費支出環(huán)比增長1%，相對于前值1.8%明顯放緩。其中商品消費環(huán)比增速由一季度的-0.3%加速下滑至-4.4%，其中又以對利率較為敏感的機動車及零部件等大型耐用品消費年化環(huán)比增速下滑最為明顯；但服務(wù)消費環(huán)比卻有所上升，對二季度GDP的拉動率高達(dá)1.78個百分點，甚至高于對一季度GDP的拉動率1.31%，成為抵消商品消費下滑影響、拉動二季度消費支出和整體GDP增長的主要動力，主要源于餐飲住宿、娛樂、保健等“高社交屬性”的服務(wù)消費增速繼續(xù)提升。一方面，這反映出持續(xù)高通脹及前期積累的居民超額儲蓄不斷消耗，已開始抑制部分商品消費需求，導(dǎo)致整體消費需求持續(xù)放緩；另一方面，也反映出隨著經(jīng)濟重啟，美國消費支出從商品向服務(wù)切換的趨勢更加明確。我們判斷，未來一段時間，隨著疫情緩解和消費場景拓寬，服務(wù)消費仍有進(jìn)一步修復(fù)空間，能夠成為消費支出的主要支撐。此外，隨著油價回落、通脹壓力減緩，商品消費也有望出現(xiàn)一定程度反彈。

從另一個主要拉動項——凈出口來看，二季度出口環(huán)比增速由一季度-4.8%，扭轉(zhuǎn)為二季度高達(dá)18%的正增長，而進(jìn)口環(huán)比增速由一季度18.9%的高增降低至3.1%，貿(mào)易逆差大幅收窄令凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，并成為二季度GDP增長主要的貢獻(xiàn)項。主要原因在于，二季度俄烏沖突背景下，由于美國原油相對于布倫特原油價格的價格優(yōu)勢，歐洲轉(zhuǎn)向美國尋求原油供應(yīng)，令美國原油出口勢頭持續(xù)強勁，同時，美國對歐洲的天然氣供應(yīng)大幅增加，成為2022年上半年液化天然氣最大出口國。包括能源在內(nèi)的工業(yè)產(chǎn)品和材料出口強勁，加之疫情管制放松令包括旅游在內(nèi)的服務(wù)出口環(huán)比大幅加速，共同帶動出口大幅增長。而由于商品消費需求回落，二季度進(jìn)口環(huán)比增速回落至，貿(mào)易逆差顯著收窄。

從GDP最主要的兩項拖累因素來看：私人庫存投資增速下滑，主要原因除了一季度基數(shù)較高之外，一方面，高通脹下消費者支出，尤其是商品消費明顯放緩，導(dǎo)致零售商庫存過剩，沒有動力積累更多庫存；另一方面，供應(yīng)鏈問題繼續(xù)導(dǎo)致半導(dǎo)體等材料短缺也令企業(yè)補庫存受阻。而另一個拖累項——住宅投資繼二季度環(huán)比陡峭下行，主要原因是住宅投資對利率較為敏感，二季度隨著美聯(lián)儲連續(xù)大幅加息，抵押貸款利率快速上升導(dǎo)致新屋銷售大幅放緩，新屋開工連續(xù)下滑，房地產(chǎn)投資顯著降溫。

總體來看，美國二季度GDP環(huán)比衰退主要反映了庫存投資的趨勢性波動對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的擾動，及金融條件收緊下房地產(chǎn)投資大幅降溫對經(jīng)濟的拖累作用，但美國經(jīng)濟增長的核心動力——個人消費支出仍維持正增長，且具有較強韌性；近期收入增速、非耐用品訂單等數(shù)據(jù)保持強勁，加之近期非農(nóng)就業(yè)保持穩(wěn)定增長、失業(yè)率維持在歷史低點，也從側(cè)面印證美國經(jīng)濟基本面依然穩(wěn)固。

短期來看，隨著貨幣政策持續(xù)收緊，高通脹和高利率的環(huán)境將對美國經(jīng)濟總量產(chǎn)生進(jìn)一步的壓制——企業(yè)投資繼續(xù)降溫、房地產(chǎn)市場疲軟和補庫存波動較大可能將繼續(xù)拉低GDP增速，美國經(jīng)濟或延續(xù)放緩趨勢。

不過，由服務(wù)業(yè)推動的個人消費支出仍有繼續(xù)發(fā)力空間，且后續(xù)隨著油價回落、通脹壓力減緩，商品消費可能出現(xiàn)一定程度反彈，將穩(wěn)定支撐經(jīng)濟增長，美國短期內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)濟失速的可能性很低，“技術(shù)性衰退”也并非衡量美國經(jīng)濟衰退的良好指標(biāo)，美國距離實質(zhì)性衰退仍有很大距離。

因此，即使二季度GDP顯示美國經(jīng)濟陷入“技術(shù)性衰退”，也不足以在短期內(nèi)改變美聯(lián)儲政策緊縮的步伐。我們預(yù)計，在年內(nèi)通脹難以平抑的情況下，美聯(lián)儲仍將持續(xù)快速推進(jìn)加息進(jìn)程，年內(nèi)或還將有1-2次“強加息”，年內(nèi)加息空間至少將達(dá)到100個基點至3.5%左右的水平，2023年初也可能仍將持續(xù)加息，美聯(lián)儲很難在加息后迅速轉(zhuǎn)向降息。(中新經(jīng)緯APP)

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