作者： 祝嫣然 杜川 周艾琳

　　在豬肉、蔬菜漲價(jià)及低基數(shù)因素推動(dòng)下，7月CPI同比漲幅創(chuàng)下2020年8月以來新高。而受主要大宗商品價(jià)格普遍回落等因素拖累，當(dāng)月PPI同比漲幅進(jìn)一步下行。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局8月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月CPI同比上漲2.7%，較6月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.8%，漲幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。PPI同比漲幅則回落1.9個(gè)百分點(diǎn)至4.2%，延續(xù)2021年11月以來的下行趨勢(shì)。

　　多位專家分析，豬價(jià)上漲成為當(dāng)前拉動(dòng)CPI的關(guān)鍵因素，新一輪豬周期已開啟，加上服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)，預(yù)計(jì)CPI同比有望延續(xù)溫和抬升走勢(shì)。目前大宗商品價(jià)格上漲動(dòng)能趨弱，輸入性通脹壓力帶來的新漲價(jià)因素影響有限，PPI同比仍將保持下行態(tài)勢(shì)。結(jié)合CPI與PPI“一上一下”兩方面綜合考慮，通脹對(duì)貨幣政策不構(gòu)成較大壓力。

　　當(dāng)日，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外通脹形勢(shì)變化，不斷夯實(shí)國(guó)內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的有利條件，做好妥善應(yīng)對(duì)，保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定。同時(shí)，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。

　　新一輪豬周期啟動(dòng)

　　7月份，CPI環(huán)比由平轉(zhuǎn)漲，同比漲幅略有擴(kuò)大。

　　其中，食品價(jià)格上漲6.3%，漲幅比上月擴(kuò)大3.4個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.12個(gè)百分點(diǎn)。食品中，豬肉價(jià)格由上月下降6.0%轉(zhuǎn)為上漲20.2%；鮮果和鮮菜價(jià)格分別上漲16.9%和12.9%。

　　非食品價(jià)格同比上漲1.9%，漲幅比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.56個(gè)百分點(diǎn)。其中，汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格分別上漲24.6%、26.7%和22.4%，漲幅均有回落。

　　財(cái)信研究院副院長(zhǎng)伍超明表示，食品方面，新一輪豬周期開啟、鮮菜價(jià)格超季節(jié)性上漲，共同導(dǎo)致食品對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。非食品方面，高基數(shù)和油價(jià)下跌共同導(dǎo)致非食品價(jià)格回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，是7月CPI增速低于預(yù)期的主因。同時(shí)，核心CPI比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，緣于高基數(shù)效應(yīng)和服務(wù)等內(nèi)需修復(fù)偏弱。

　　7月生豬產(chǎn)能持續(xù)去化，生豬屠宰量快速下行，豬肉價(jià)格進(jìn)入上漲階段。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，7月29日，全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品(000061)批發(fā)市場(chǎng)豬肉平均價(jià)格為29.27元/公斤，比7月1日上漲19.2%，比去年同期上漲33.28%，漲幅比上月擴(kuò)大28.48個(gè)百分點(diǎn)。

　　仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟認(rèn)為，核心CPI同比漲幅回落，顯示整體來看目前需求仍待提振，通脹壓力仍較為溫和，并未對(duì)貨幣政策空間造成較大限制。預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格將繼續(xù)溫和上漲，但在全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂提升背景下的油價(jià)回調(diào)、國(guó)際糧價(jià)高點(diǎn)回落、國(guó)內(nèi)建材和黑色金屬價(jià)格的走軟，有望部分抵消食品價(jià)格的上漲勢(shì)頭。

　　浙商證券(601878)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超也認(rèn)為，短期內(nèi)的供需失衡仍將繼續(xù)推動(dòng)豬價(jià)上行，不過由于本輪豬周期并沒有農(nóng)業(yè)疫情催化，生豬存欄量保持健康，并且發(fā)改委已提前做好凍豬肉拋儲(chǔ)預(yù)案，生豬市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作逐步展開，預(yù)計(jì)本輪豬周期溫和上行。

　　伍超明預(yù)計(jì)，豬肉上行周期開啟、服務(wù)需求恢復(fù)、PPI向CPI傳導(dǎo)增強(qiáng)，均將對(duì)CPI中樞形成向上支撐，預(yù)計(jì)9月左右CPI同比破“3”，但疫情擾動(dòng)和需求偏弱制約向上空間，全年CPI約增長(zhǎng)2.3%，整體溫和。

　　央行在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，預(yù)計(jì)下半年我國(guó)CPI運(yùn)行中樞較上半年1.7%的水平將有所抬升，一些月份漲幅可能階段性突破3%。短期內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大，輸入性通脹壓力依然存在，但全年有望實(shí)現(xiàn)CPI平均漲幅在3%左右的預(yù)期目標(biāo)。

　　剪刀差持續(xù)收窄

　　7月份PPI環(huán)比由平轉(zhuǎn)降，同比漲幅繼續(xù)回落。

　　其中，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲5.0%，漲幅回落2.5個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格上漲1.7%，漲幅與上月相同。調(diào)查的40個(gè)工業(yè)行業(yè)大類中，價(jià)格上漲的有35個(gè)，比上月減少2個(gè)。

　　從行業(yè)看，上游行業(yè)價(jià)格回落最多，輸入性通脹壓力邊際緩解。石油和天然氣開采、有色金屬壓延、石油煤炭燃料加工等行業(yè)PPI同比增速均回落3個(gè)百分點(diǎn)以上。受房地產(chǎn)投資需求低迷和國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)工作推進(jìn)影響，煤炭開采、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)等同比價(jià)格增速亦回落較多。而下游行業(yè)如農(nóng)副食品加工價(jià)格增速回升，反映出糧食價(jià)格上漲的影響，汽車、醫(yī)藥等行業(yè)價(jià)格增速持續(xù)低位運(yùn)行，顯示國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏慢。

　　英大證券研究所所長(zhǎng)鄭后成表示，受美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息以及歐洲央行超預(yù)期加息的影響，摩根大通全球制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)時(shí)隔24個(gè)月首次滑至榮枯線之下，使得國(guó)際油價(jià)與有色金屬價(jià)格承壓，對(duì)7月國(guó)內(nèi)PPI當(dāng)月同比漲幅形成利空。此外，7月房地產(chǎn)投資增速難以大幅反彈，使得黑色系價(jià)格同樣承壓，利空7月PPI同比漲幅。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的7月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，受石油、煤炭、鐵礦石等大宗商品價(jià)格波動(dòng)等影響，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅下降11.6個(gè)百分點(diǎn)至40.4，為2022年以來首次降至收縮區(qū)間；出廠價(jià)格指數(shù)也明顯下降6.2個(gè)百分點(diǎn)至40.1，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來新低，已連續(xù)三個(gè)月低于榮枯線。

　　值得注意的是，7月份PPI和CPI的剪刀差較上月收窄2.1個(gè)百分點(diǎn)至1.5%，已連續(xù)9個(gè)月收窄。伍超明分析，兩者剪刀差收窄預(yù)示著我國(guó)企業(yè)利潤(rùn)將邊際放緩，但上中下游利潤(rùn)結(jié)構(gòu)有望邊際改善。接下來PPI同比增速可能加速下行。一是去年三四季度PPI同比增速加速上升，高基數(shù)將使今年同比增速快速下行；二是近期全球經(jīng)濟(jì)明顯放緩，需求下降，大宗商品價(jià)格上漲動(dòng)能趨弱，輸入性通脹壓力帶來的新漲價(jià)因素影響有限。

　　龐溟表示，剪刀差持續(xù)收窄，說明前期各項(xiàng)保供穩(wěn)價(jià)政策落地生效，使企業(yè)成本壓力持續(xù)緩解的同時(shí)，居民生活成本基本保持穩(wěn)定。未來PPI有望繼續(xù)回落、延續(xù)前高后低走勢(shì)。

　　通脹對(duì)貨幣政策不構(gòu)成較大壓力

　　“我們不認(rèn)為不斷上升的CPI會(huì)成為中國(guó)維持其促增長(zhǎng)政策立場(chǎng)的一個(gè)制約因素，因?yàn)楹诵腃PI仍處于低位。PPI下降也表明CPI上漲潛力有限�！币按逯袊�(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺告訴記者。

　　中國(guó)民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬也稱，結(jié)合CPI溫和上升與PPI連續(xù)回落兩方面綜合考慮，通脹對(duì)貨幣政策不構(gòu)成較大壓力。

　　綜合市場(chǎng)分析人士觀點(diǎn)來看，物價(jià)上行但整體溫和可控，并不會(huì)對(duì)當(dāng)前貨幣政策形成掣肘，在基本面弱企穩(wěn)的情況下央行出臺(tái)收緊政策的可能性較低。接下來貨幣政策著眼點(diǎn)將在穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)大需求方向繼續(xù)發(fā)力提供空間。

　　目前主流觀點(diǎn)并不認(rèn)為中國(guó)下半年會(huì)降息、降準(zhǔn)。渣打大中華區(qū)和北亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽表示，受央行4月降準(zhǔn)和年初以來財(cái)政支出大幅增加推動(dòng)，6月M2（廣義貨幣）增速加快至11.4%。“我們估算若2022年預(yù)算充分執(zhí)行將為下半年增加1.95萬億元流動(dòng)性。由此足以使M2增速保持在11%左右，因此無需進(jìn)一步降準(zhǔn)。”

　　過去一段時(shí)間以來，其實(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性異常寬松。瑞銀策略分析師夏愔愔此前稱，預(yù)計(jì)DR007（銀存間質(zhì)押回購(gòu)7天）均值水平可能從目前的1.6%附近向2.1%的央行7天逆回購(gòu)利率靠攏，并在三季度后期升至1.8%~2%區(qū)間。

　　光大銀行(601818)金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示，國(guó)內(nèi)政策重心主要是政策紓困助企和促內(nèi)需。一方面，由于能源和商品價(jià)格維持高位運(yùn)行，需求復(fù)蘇滯后，部分行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)仍面臨較大困難。為此需落實(shí)好此前出臺(tái)的保供穩(wěn)價(jià)、紓困助企、穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施。另一方面，需要努力釋放微觀主體活力，保市場(chǎng)主體；通過有效投資拉動(dòng)就業(yè)增長(zhǎng)、收入增加，帶動(dòng)供需循環(huán)。

　　在通脹數(shù)據(jù)公布當(dāng)日，A股小幅回調(diào)，板塊方面跌多漲少。北上資金凈賣出62.36億元，連續(xù)3天凈賣出，本周凈賣出95.23億元。從近期北上資金變動(dòng)趨勢(shì)來看，外資選擇賣出避險(xiǎn)的特征更加明顯。

　　中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)三季度市場(chǎng)仍將以盤整格局為主�！按笾行⌒推髽I(yè)PMI較6月全部下行，在通脹數(shù)據(jù)之后，本周將陸續(xù)發(fā)布7月金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，股票市場(chǎng)可能仍會(huì)承壓，而債市在上周上漲后仍會(huì)受益于較弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)�！�