[ 全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量2000年為7429萬噸，2021年為29344.3萬噸。這意味著，21年時間就增長了295.0%。 ]

　　近期，農(nóng)牧行業(yè)有一種觀點認為，這兩年，養(yǎng)豬業(yè)存在一個怪現(xiàn)象：一家既養(yǎng)豬又生產(chǎn)飼料的企業(yè)，養(yǎng)豬板塊虧了，可以從飼料板塊賺回來。原材料價格漲了，飼料可以跟著漲價；但原材料價格大跌，飼料企業(yè)卻不降價，而是從養(yǎng)殖戶那里大賺自己養(yǎng)豬虧損的錢。

　　相較于豬價的“過山車”行情，飼料行業(yè)毛利率平穩(wěn)，尤其是今年上半年，飼料行業(yè)接連提價。

　　謀易咨詢首席顧問王中對第一財經(jīng)記者表示，一方面玉米、豆粕等飼料原料價格，雖然與飼料價格有直接關(guān)系，但價格變化傳導(dǎo)至飼料端需要一定時間；另一方面，也跟企業(yè)采購、原料庫存有一定關(guān)系。比如，有些企業(yè)在漲價前采購了一大批次原料，而原料價格上漲導(dǎo)致采購成本提高之際，企業(yè)還有一定的庫存，這時就存在一定的成本優(yōu)勢，可能漲價，或者不漲價。再比如，有些企業(yè)的原料采購成本較高，需要等到高價采購的原料消耗完之后，才能降低飼料價格。

　　其實，“養(yǎng)豬虧，飼料賺”并非短期現(xiàn)象，而是由行業(yè)特點決定的。業(yè)內(nèi)人士稱，在農(nóng)牧行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中，生豬養(yǎng)殖出現(xiàn)周期性波動，容易虧損。但產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)企業(yè)，尤其是生產(chǎn)資料行業(yè)，并不會隨之虧損，最多是迫于行業(yè)壓力，利潤有所下降。比如，飼料行業(yè)就是一個低毛利、高周轉(zhuǎn)的行業(yè)，飼料作為養(yǎng)豬業(yè)的剛需，且具有連續(xù)性，只要能銷售出去，飼料企業(yè)就能獲得利潤，而且飼料行業(yè)可以迅速上規(guī)模，也容易賺到錢，這是行業(yè)特點所決定的。

　　飼料產(chǎn)量、價格受“豬周期”影響較小

　　根據(jù)中國飼料行業(yè)官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量2000年為7429萬噸，2021年為29344.3萬噸。這意味著，21年時間就增長了295.0%。

　　從總體趨勢來看，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量持續(xù)增長。這期間，出現(xiàn)過唯一一次負增長，是2018年國內(nèi)遭遇非洲豬瘟疫情，生豬存欄量和能繁母豬存欄量大幅下降，導(dǎo)致飼料產(chǎn)量2019年同比下降3.7%；但隨后又開始強力反彈，2020年、2021年同比增長分別達到10.4％、16.1%。

　　推動飼料產(chǎn)量穩(wěn)步增長，主要有兩方面原因。布瑞克·農(nóng)產(chǎn)品(000061)集購網(wǎng)研究總監(jiān)林國發(fā)對第一財經(jīng)記者表示，一是受肉食需求刺激，國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模壯大；二是養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)模化程度提升。

　　從飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，豬飼料、禽飼料是主要品種。以2006年為例，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量11060萬噸。其中，豬飼料4015萬噸，占36.3%；禽飼料5100萬噸，占46.1%。到了2021年，豬飼料13076.5萬噸，占44.6%；禽飼料12141萬噸，占41.4%。

　　盡管豬飼料占比很高，并超過禽飼料，居飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的首位，但飼料產(chǎn)量、飼料價格并未因“豬周期”而呈現(xiàn)顯著的“飼料周期”特點。

　　從飼料產(chǎn)量情況來看，“豬周期”的供求失衡導(dǎo)致價格漲跌，固然生豬供應(yīng)會影響到飼料消費量，比如飼料行業(yè)唯一一次負增長，就是受生豬存欄量大幅下降連累，但飼料行業(yè)僅僅是小幅下滑。這是由于生豬存欄量下降所帶來的高豬價，導(dǎo)致肉類消費有相當一部分被禽肉、水產(chǎn)、牛羊肉予以替代，從而導(dǎo)致飼料消費并未實質(zhì)性下降。

　　林國發(fā)稱，飼料產(chǎn)量與“豬周期”并不存在顯著相關(guān)性。倒是豬價大幅上漲后，容易刺激養(yǎng)殖戶及企業(yè)為了加快恢復(fù)產(chǎn)能，增加飼料用量或嚴重壓欄，大幅增加飼料需求。比如，2021年，豬肉產(chǎn)量同比增長28.8%，但豬飼料產(chǎn)量就同比增長46.6%。

　　從飼料價格波動情況來看，以近十年豬飼料價格為例，2012~2014年，走出上漲態(tài)勢；2015~2019年，連續(xù)4年處于低位水平；2020年至今，呈現(xiàn)短時間內(nèi)快速抬升走勢。

　　在飼料價格中，玉米、豆粕占飼料成本比例通常在50%以上。因此，飼料價格很大程度上取決于原料采購價格。林國發(fā)解釋稱，2015~2019年飼料價格低位，與玉米價格回落、豆粕相對低位相關(guān)。2020年至今的價格躥升，與全球糧食危機預(yù)期下，玉米、豆粕價格暴漲有關(guān)。2022年，國內(nèi)飼料價格創(chuàng)下歷史新高。

　　近期，隨著玉米價格回落，豆粕價格雖仍處于高位但有所回落，飼料價格已經(jīng)較2022年二季度開始小幅回落。

　　飼料企業(yè)大舉進軍養(yǎng)豬業(yè)

　　在上一輪超級“豬周期”中，豬價暴漲，吸引各路資本進軍養(yǎng)豬業(yè)，不乏互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)企業(yè)，飼料行業(yè)也不遑多讓。王中稱，企業(yè)是逐利主體，與資本跨行業(yè)養(yǎng)豬相比，飼料企業(yè)向下游延伸有著先天優(yōu)勢。

　　農(nóng)牧行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，包括飼料原料、飼料生產(chǎn)、動物養(yǎng)殖、動物屠宰、肉食品流通與消費等環(huán)節(jié)。近年來，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)逐步通過上下游拓展，加快產(chǎn)業(yè)鏈一體化進程。比如，飼料企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，開展糧油加工或飼料原料生產(chǎn)、貿(mào)易業(yè)務(wù)，以獲得低成本、穩(wěn)定的飼料原料；飼料企業(yè)向下游拓展養(yǎng)殖業(yè)，進行養(yǎng)豬、養(yǎng)雞等規(guī)�；�生產(chǎn)；養(yǎng)殖企業(yè)除了開展上游飼料加工業(yè)務(wù)外，繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈更下游延伸，開展生豬、家禽屠宰或品牌肉食生產(chǎn)與銷售。

　　飼料企業(yè)大舉進軍養(yǎng)豬業(yè)，正是這一背景下的產(chǎn)物。然而，頭部飼料企業(yè)養(yǎng)豬并非一時興起。比如，新希望(000876)六和在2017年底至2018年初，就通過董事會一系列會議，決議加碼養(yǎng)豬，甚至要在越南籌建豬場。

　　再比如，廣西揚翔股份有限公司（下稱“揚翔股份”）前身——貴港揚翔飼料有限公司，1998年成立，飼料是絕對重點；2005年，開始發(fā)展養(yǎng)豬事業(yè)；2009年建立科學養(yǎng)豬體系。

　　2022年6月，揚翔股份在首發(fā)上會前夜主動撤銷申報材料，但據(jù)揚翔股份IPO說明書，公司采取“飼料+養(yǎng)殖”一體化模式經(jīng)營，其中養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利在2019年度、2020年度分別達到 56.42%和90.40%。

　　王中認為，從宏觀方面來講，進入21世紀以來，隨著城鎮(zhèn)化水平的提升，中國人對豬肉需求也在增加，企業(yè)會針對市場缺口及時填補。從飼料企業(yè)角度來講，向下游養(yǎng)殖行業(yè)延伸，本身就有著成本優(yōu)勢，更何況多少都有一些底子，并不是只做飼料加工。在上一輪豬價暴利的驅(qū)使下，很多企業(yè)只是加大了生豬產(chǎn)能布局。

　　在林國發(fā)看來，飼料行業(yè)向下游養(yǎng)殖行業(yè)延伸，主要出于三方面考慮。一是，隨著大量小散養(yǎng)殖戶迅速退出，養(yǎng)殖集中程度進一步增加，一般的飼料廠很難進一步擴大產(chǎn)能，只能向下拓展養(yǎng)殖業(yè)，能確保飼料需求；二是，養(yǎng)殖業(yè)雖有周期現(xiàn)象，甚至階段性虧損，但大周期能獲得不錯收益，從擴大公司規(guī)模角度來看，向下游延伸養(yǎng)殖是正確的選擇；三是向下延伸難度不大，養(yǎng)殖業(yè)、飼料兩個行業(yè)關(guān)聯(lián)度很高。同時，飼料板塊可以通過養(yǎng)殖板塊不斷提高飼料研發(fā)、生產(chǎn)水平。

　　飼料行業(yè)低毛利、高周轉(zhuǎn)

　　近年來，養(yǎng)豬業(yè)出現(xiàn)一個怪現(xiàn)象：養(yǎng)豬虧了，但是飼料賺了。對于既生產(chǎn)飼料、又養(yǎng)豬的企業(yè)來說，飼料板塊無疑能夠提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，為養(yǎng)豬板塊輸血。

　　王中解釋稱，飼料是養(yǎng)豬業(yè)的剛需，當養(yǎng)豬業(yè)虧損的時候，飼料企業(yè)不會為養(yǎng)豬企業(yè)分擔虧損。尤其是小散養(yǎng)殖戶，沒有話語權(quán)。所以飼料企業(yè)能保持較為穩(wěn)定的盈利。不過，養(yǎng)豬場在虧損之時，一般會傾向于采購便宜的低檔飼料。

　　不過，林國發(fā)也提到， 飼料企業(yè)和養(yǎng)殖戶是相互共存的關(guān)系。如果豬價強勢，有良好利潤，飼料企業(yè)會同比上調(diào)飼料出廠價；如果豬價弱勢，盈利較差，在確保飼料不虧損的前提下，飼料企業(yè)上調(diào)飼料價格的幅度會低于原料幅度。

　　他說，今年以來，飼料出廠價格出現(xiàn)多次上調(diào)，但也先后下調(diào)3次。在年初，由于養(yǎng)豬業(yè)普遍低迷，飼料出廠價的上調(diào)幅度小于原料漲幅，飼料企業(yè)面臨虧損。6月后，飼料原料跌幅擴大，飼料成品出廠價下調(diào)幅度小，利潤率有所好轉(zhuǎn)，但更多只是彌補第一季度虧損。此外，隨著豬價回暖，養(yǎng)殖戶對飼料價格的敏感度有所下降。

　　飼料行業(yè)盡管穩(wěn)定，但這是一個低毛利、高周轉(zhuǎn)的行業(yè)。

　　據(jù)前述IPO說明書，從2018年度~2020年度，飼料行業(yè)平均毛利率分別為14.72%、14.05%、11.55%。盡管揚翔股份飼料板塊毛利率高于同行業(yè)平均水平，但也不超過20%。

　　然而，生豬毛利率在巔峰時期要遠超飼料毛利率。從2018年度~2020年度，生豬行業(yè)平均毛利率分別為10.58%、27.39%、39.26%。揚翔股份生豬板塊表現(xiàn)要優(yōu)于同行業(yè)平均水平，最高達到58.4%。

　　兩相對比，印證了飼料行業(yè)向養(yǎng)殖行業(yè)延伸，以及鮮見頭部豬企大舉進入飼料板塊的經(jīng)濟理性。

　　盡管行業(yè)收益率相對穩(wěn)定，但不代表企業(yè)的收益就是一成不變的。王中稱，飼料價格本身就受原材料波動影響，普通養(yǎng)殖戶也可能因為飼料價格上漲，而尋找飼喂替代品，減少飼料需求。此外，“黑天鵝”事件的爆發(fā)，也容易導(dǎo)致生豬產(chǎn)能銳減，飼料需求下降。要想避免收益減少情況發(fā)生，大多數(shù)飼料企業(yè)還是會選擇養(yǎng)豬來中和飼料經(jīng)營風險。

　　林國發(fā)提到，當前，飼料行業(yè)已經(jīng)發(fā)生根本性變化。在正常情況下，生產(chǎn)1噸飼料，毛利潤率只有2%~3%。企業(yè)往往通過高周轉(zhuǎn)、提高產(chǎn)能利用率實現(xiàn)總利潤增加。然而，扣除物流、營銷等費用，再加上企業(yè)舉行“買1噸（25包）送1包”，或“買20包送1包”等優(yōu)惠活動，容易出現(xiàn)加工虧損現(xiàn)象。在今年初，該現(xiàn)象就較為普遍。