2022年，在疫情與地緣政治等影響以及持續(xù)通脹的雙重作用下，全球市場面臨著經(jīng)濟衰退的嚴(yán)峻考驗。近日，全球最大公募基金之一先鋒領(lǐng)航對2022年全球經(jīng)濟及市場展望做了年中回望與前瞻。

先鋒領(lǐng)航于1975年在美國成立，1976年開創(chuàng)了指數(shù)投資的先河，為美國的個人投資者推出了首只指數(shù)基金。截至2022年6月30日，先鋒領(lǐng)航全球資產(chǎn)管理規(guī)模達7.1萬億美元（折合人民幣約48.4萬億），為3000多萬名投資者提供411只低投資成本、高質(zhì)量的基金產(chǎn)品以及資產(chǎn)管理服務(wù)。

衰退只是時間問題，美聯(lián)儲仍將大舉收緊貨幣政策

先鋒領(lǐng)航投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家王黔指出，“高通脹率、高利率和金融條件的急劇收緊以及信心的不足和經(jīng)濟基本面的削弱，可能會形成一個惡性循環(huán)。到目前為止，強勁的就業(yè)和薪資增長也在擠壓企業(yè)的利潤，并使企業(yè)在今后的支出和招聘方面更為謹慎。目前來看，我們預(yù)計今年全球下半年經(jīng)濟增速將低于趨勢水平，未來24個月內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的可能性加大。”

從全球主要市場來看，美國的經(jīng)濟增長將從年初的3.5%下調(diào)至1.5%；歐元區(qū)的經(jīng)濟增長約在2%與3%之間，而英國的經(jīng)濟增長將放緩至3.5%至4%。繼年初前的勞動力短缺和供應(yīng)鏈限制推高通脹之后，俄烏沖突等因素也加劇了這一問題，并導(dǎo)致各國央行采取更快的加息速度和幅度。

先鋒領(lǐng)航認為，盡管各國央行均希望能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸，但是實際情況已經(jīng)陷入滯脹狀態(tài)，衰退只是時間問題。先鋒領(lǐng)航認為今年經(jīng)濟衰退的可能性為25%，而明年則為40%。先鋒領(lǐng)航預(yù)計即使面臨經(jīng)濟衰退的可能，美聯(lián)儲仍將大舉收緊貨幣政策以抑制通脹。

預(yù)測中國股票10年期年化回報為6.9%至8.9%，遠高于全球水平

對于中國投資者是否應(yīng)該配置海外資產(chǎn)這一問題，先鋒領(lǐng)航量化股權(quán)團隊另類投資與多資產(chǎn)策略主管徐飛表示：“雖然中國股票的10年期年化回報明顯高于除中國外的全球股市，但是由于長期市場預(yù)測的不確定性，所以構(gòu)建多樣化投資組合的同時，中國投資者依然可以關(guān)注全球資產(chǎn)，以對預(yù)期回報和不確定性進行平衡�！�

此外，先鋒領(lǐng)航對全球市場資產(chǎn)回報發(fā)布了展望，預(yù)測在股票和債券市場均陷入低迷的情況下，未來的預(yù)期回報率仍低于歷史平均水平。盡管如此，先鋒領(lǐng)航對于中國股票的10年期年化回報預(yù)測為6.9%至8.9%，遠高于全球股票（未對沖）的4.4%至6.4%。

以下是部分問答實錄：

問題1：美聯(lián)儲會不惜一切代價控制通脹嗎？

王黔：美聯(lián)儲是肩負雙重重任，既要穩(wěn)定物價又要確保充分就業(yè)，事實上我們的研究也顯示美聯(lián)儲在制定政策的過程中也會考慮其他因素，包括金融穩(wěn)定的風(fēng)險，資本市場的表現(xiàn)，還有海外經(jīng)濟形勢。但是在不同的時期，這些因素的優(yōu)先級別會有所不同。目前我們看到通脹的確是一個首要的考慮因素，而且鑒于通脹預(yù)期受到整體通脹的影響，我們看到美聯(lián)儲不但是關(guān)注核心通脹，也更加關(guān)注整體通脹和油價的走勢。鑒于目前通脹更具有頑固性和持久性，如果我們不把希望寄托在好運氣上面的話，那可能經(jīng)濟衰退是唯一能夠幫助美聯(lián)儲控制通脹的途徑，這也就是美聯(lián)儲可能需要付出的代價。

我們也知道美聯(lián)儲還是希望實現(xiàn)“軟著陸”的，目前利率已經(jīng)到了中性水平，也就是利率在2.5%水平左右的時候，貨幣政策既不松也不緊，接下來加息步伐會取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，尤其是失業(yè)率、工資增長和通脹數(shù)據(jù)，如果未來失業(yè)率上升，工資增速下降，通脹見頂，加息的步伐可能會放緩，我們看未來幾次加息可能是50、50、25、25這樣一個節(jié)奏，但是如果通脹繼續(xù)攀升，說實話不排除美聯(lián)儲繼續(xù)加息75個基點甚至100個基點。

問題2：中國資產(chǎn)對海外投資者的吸引力主要在哪里？中國投資者是否有必要配置海外資產(chǎn)？

徐飛：從我們的角度來講，盡管部分全球投資者擔(dān)心近期的一些不利因素會對中國資產(chǎn)投資產(chǎn)生負面影響，我們認為中國股票和債券在全球資產(chǎn)配置中的戰(zhàn)略地位仍然沒有動搖。中國作為全球第二大經(jīng)濟體，它的股票規(guī)模也是全球第二，它的流動性也是全球第二。實話說，中國市場已經(jīng)大到無法忽視的程度，它在全球指數(shù)過程中代表日益顯著，經(jīng)濟部分不利因素已經(jīng)轉(zhuǎn)為更具有吸引力的估值。盡管近年來中國市場與全球股市的相關(guān)性有所增加，但從經(jīng)濟周期的角度來講，中國可能是唯一一個仍處于經(jīng)濟寬松的大型經(jīng)濟體，而其他大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體已經(jīng)開始收縮金融條件。

我們認為中國和發(fā)達經(jīng)濟體的周期政策這種差異性，為全球投資者提供寶貴潛在的多元化的機會。大多數(shù)發(fā)達國家銀行政策趨緊是較為集中的，持有發(fā)達市場股票和債券的投資組合經(jīng)歷了大幅下跌，這是講上半年。投資中國市場這個環(huán)節(jié)能夠給全球投資組合帶來更好的分散性。

中國市場資產(chǎn)回報率高于海外市場，在這種情況下中國投資者還有必要投資海外資產(chǎn)嗎？這些長期的市場預(yù)測本質(zhì)就存在很大不確定性，正因為這些不確定性也突出了構(gòu)建投資組合的必要性。投資組合構(gòu)建就是為了平衡預(yù)期回報不確定性和那些盈利投資的機會�？梢宰屚顿Y者享受投資中唯一的免費午餐，就是分散化的好處。

總而言之，中國股市的預(yù)期回報率更高，我們認為中國的投資者可以考慮在投資組合中提高相應(yīng)的權(quán)重配置，尤其是國內(nèi)投資者不存在匯率波動的影響，而對全球的廣泛的多元化效率配置而言，我們認為全球資產(chǎn)仍然值得我們關(guān)注。

問題3：從目前情況來看全年CPI上漲維持在3%的目標(biāo)是否有可能實現(xiàn)？

王黔：CPI下半年在中國是呈現(xiàn)溫和上漲的態(tài)勢，年底個別單月指數(shù)的確是有可能達到3%，但是從全年來看CPI應(yīng)該是能夠保持在2.5%以下，下半年CPI上漲主要原因還是結(jié)構(gòu)性的，主要是食品價格上漲，尤其是豬肉價格上漲，當(dāng)然疫情得到控制之后國內(nèi)消費會逐漸復(fù)蘇，服務(wù)和消費品的價格也會有所反彈，這個在我們看來也是比較溫和的。

總體來看，我們并不是非常擔(dān)憂通脹的壓力，核心通脹壓力仍然比較溫和，因此對貨幣政策的掣肘是有限的，相反我們認為目前，制約貨幣政策寬松的因素更多還是來自于對金融穩(wěn)定風(fēng)險的考慮，我們也不希望大水漫灌，以及也來自于海外貨幣政策緊縮這么一個掣肘。

問題4：面對全球市場波動，投資者應(yīng)該采取怎樣的資產(chǎn)配置和投資策略？針對美股市場股債雙殺的情況，如何看待投資者涌向流動性另類基金？

徐飛：首先我需要強調(diào)的是投資者無須受市場短期波動左右，我想請大家記住，與投資者風(fēng)險承受能力一致，嚴(yán)謹有效的戰(zhàn)略投資配置模型，本身就應(yīng)該納入過去類似甚至下跌更大的歷史數(shù)據(jù)。將多元化資源配置堅持到底這是我們先鋒領(lǐng)航這邊經(jīng)常說的一句話“堅持到底”，應(yīng)該是大多數(shù)投資者默認選擇。而不確定性的升高確實要求我們對風(fēng)險管理以及投資組合更廣泛的多元化配置給予更多關(guān)注。我們相信對很多投資者來說以不變應(yīng)萬變是很好的策略。

2022年上半年美國股市跌破20%，債券跌破10%，盡管這種股債雙雙低迷讓很多投資者感到不安但也有好的一面，較低市場估值意味著未來更高的預(yù)期回報。對長期投資者尤其是對資產(chǎn)積累階段投資者來講，以當(dāng)今較低價格購買債券和資產(chǎn)也不是一件壞事，話雖如此這種罕見的股債雙跌將促使投資者在非傳統(tǒng)投資領(lǐng)域和策略中尋求避險，這是非常正常一種行為。我們可以分享一些對于流動性另類配置的觀點，首先就是要考慮到流動性另類基金，第一個問題需要明確的是想通過這個解決什么問題？你想要絕對回報、投資多樣化、或尾部風(fēng)險降低這些問題，目的不一樣你需要選擇基金就不一樣。對于我們部門來講，我們需要解決的問題是，我們認為發(fā)達市場的固定收益率太低了，削弱了自身預(yù)期回報限制了吸收增長沖擊的能力，尤其是如果通脹水平較高的情況下�；�于這個目標(biāo)我們減持了發(fā)達市場債券，增持了流動性另類投資，就希望這些投資能帶來合理的回報，而且在我們的研究中發(fā)現(xiàn)這些投資與股票和債券的相關(guān)性非常低。

問題5：全球經(jīng)濟和市場前景都比較低迷，有沒有什么好消息能夠給大家?guī)�來一點希望？

王黔：我想大家還是要看到希望所在，希望是什么？就是我們其實認為不僅僅是由于上半年資產(chǎn)價格下跌導(dǎo)致資產(chǎn)回報上升，但是長期來看我們也仍然能看到資產(chǎn)回報上升的動力，回望過去資產(chǎn)類別預(yù)期回報率偏低的一個關(guān)鍵原因是非常低的中性利率。

中性利率是指符合充分就業(yè)、趨勢增長和價格穩(wěn)定的利率水平，較低的中性利率就意味著市場中間無風(fēng)險利率很低，它也就拉低了所有風(fēng)險資產(chǎn)預(yù)期收益。包括在美國由于不利的人口結(jié)構(gòu)和較低的生產(chǎn)率，中性利率從全球金融危機之前2%下降到，從實際來說是，實際利率是從金融危機之前2%下降到現(xiàn)在0.5%，這個趨勢在全球各地都是普遍如此，在我們看來未來中性利率是有希望提高的，像我們現(xiàn)在很多人在抱怨勞動力緊張，工資的高增長，尤其是公司在抱怨，但是這樣的高壓力經(jīng)濟可以吸引更多人進入勞動力市場，同時也迫使企業(yè)進行更多的投資，這都會導(dǎo)致資本深化和生產(chǎn)率的提高。還有包括現(xiàn)在各國如火如荼在進行綠色投資，這都有助于提高資本價格，降低過剩儲蓄，從而最終提高經(jīng)濟和市場中間的利率水平。