高溫和疫情擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，需求恢復(fù)快于生產(chǎn)

2022年8月PMI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

伍超明  李沫

核心觀點(diǎn) 

受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效和成本壓力繼續(xù)趨緩，8月份制造業(yè)PMI為49.4%，較上月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，但受高溫和疫情沖擊，地產(chǎn)需求偏弱等因素影響，制造業(yè)PMI繼續(xù)低于臨界值，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固。

一、高溫和疫情拖累生產(chǎn)，供需指標(biāo)一平一升。一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地顯效，但高溫限電和疫情等因素影響工業(yè)生產(chǎn)，8月份制造業(yè)PMI生產(chǎn)和新訂單指數(shù)一平一升，呈現(xiàn)出“生產(chǎn)平淡、需求回升”的特征。從需求內(nèi)部看，內(nèi)外需對(duì)總需求的支撐作用均有所增強(qiáng)，內(nèi)需中基建和消費(fèi)需求回升是主要原因，但地產(chǎn)仍然低迷，中游裝備制造業(yè)PMI也在放緩。預(yù)計(jì)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效，年內(nèi)國(guó)內(nèi)需求將呈漸次恢復(fù)特征，帶動(dòng)制造業(yè)PMI回升至50%附近。

二、大中小型企業(yè)分化加劇。8月份大、中型企業(yè)PMI分別回升0.7和0.4個(gè)百分點(diǎn)，小型企業(yè)PMI回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，表明大型企業(yè)抗疫情和高溫等短期沖擊的能力更強(qiáng)，且更能受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策，而中小企業(yè)面臨的困難繼續(xù)加劇。

三、預(yù)計(jì)8月PPI增長(zhǎng)2.6%左右。8月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)均有所回升，但仍繼續(xù)大幅低于臨界值，中下游企業(yè)成本高企壓力有所緩解。預(yù)計(jì)8月份PPI環(huán)比增速繼續(xù)為負(fù)，同比增速延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。

四、高溫、疫情和房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷導(dǎo)致服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)PMI回落。往后看，隨著國(guó)內(nèi)防控政策愈發(fā)精準(zhǔn)和地產(chǎn)預(yù)期修復(fù)，服務(wù)業(yè)PMI將繼續(xù)位于臨界值上方，但散發(fā)疫情將制約其恢復(fù)程度；預(yù)計(jì)基建投資需求回升將帶動(dòng)建筑業(yè)PMI繼續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，但地產(chǎn)需求低迷拖累不容忽視。

事件：2022年8月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.4%，高于上月0.4個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.6%，低于上月1.2個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.7%，較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。

正文

一、高溫、疫情和需求不足共致制造業(yè)PMI恢復(fù)偏弱，大中小型企業(yè)分化加劇

受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效和成本壓力繼續(xù)趨緩，8月份制造業(yè)PMI為49.4%，較上月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，但受高溫和疫情沖擊，地產(chǎn)需求偏弱等因素影響，制造業(yè)PMI繼續(xù)低于臨界值（見(jiàn)圖1），經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固。

大中小型企業(yè)分化加劇。8月份大、中型企業(yè)PMI分別錄得50.5%和48.9%，高于上月0.7和0.4個(gè)百分點(diǎn)，大型企業(yè)升至榮枯線上方；小型企業(yè)PMI為47.6%，低于上月0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)16個(gè)月低于臨界值。無(wú)論是絕對(duì)值還是環(huán)比變動(dòng)幅度，本月PMI數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)出“大型企業(yè)＞中型企業(yè)＞小型企業(yè)”的特征，表明大型企業(yè)抗疫情和高溫等短期沖擊的能力更強(qiáng)，且更能受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策，未來(lái)政策仍需加大對(duì)中小企業(yè)的扶持力度。

預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月制造業(yè)PMI有望回升至50%附近。一是隨著疫情防控形勢(shì)向好，物流、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈緊張對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的影響將趨于減弱，但國(guó)內(nèi)疫情仍呈現(xiàn)散發(fā)多發(fā)態(tài)勢(shì)，供需兩端恢復(fù)不可避免地會(huì)受到反復(fù)擾動(dòng)；二是在前期一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策和8月24日國(guó)常會(huì)確定的19項(xiàng)接續(xù)政策，有望形成組合效應(yīng)，推動(dòng)市場(chǎng)需求尤其是基建投資需求加快釋放，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)需求形成一定的利好；三是能源保供政策有望穩(wěn)定制造業(yè)生產(chǎn)和緩解中下游成本壓力；四是政策穩(wěn)樓市意愿較強(qiáng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期和下行趨勢(shì)有望邊際趨于好轉(zhuǎn)。

二、高溫和疫情拖累生產(chǎn)，供需指標(biāo)一平一升

從供給指標(biāo)看，高溫和疫情削弱需求帶動(dòng)作用，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)走平。8月生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，持續(xù)于上月，繼續(xù)位于收縮區(qū)間（見(jiàn)圖3），主要原因有三：一是高溫和疫情等因素在一定程度上對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成拖累；二是基建和下游需求恢復(fù)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成支撐，如制造業(yè)采購(gòu)量指數(shù)有所回升；三是房地產(chǎn)需求仍在筑底，對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的帶動(dòng)作用趨于減弱。預(yù)計(jì)隨著擴(kuò)大需求政策落地顯效，國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)將對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)形成帶動(dòng)，但房地產(chǎn)需求仍在筑底，加之全球經(jīng)濟(jì)“滯”的風(fēng)險(xiǎn)加劇，未來(lái)地產(chǎn)和出口需求對(duì)生產(chǎn)的支撐或不足，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)回升高度有限。

從需求指標(biāo)看，基建和消費(fèi)支撐制造業(yè)需求穩(wěn)步回升。8月新訂單指數(shù)為49.2%，高于上月0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，新出口訂單提高0.7個(gè)百分點(diǎn)至48.1%，出口需求對(duì)國(guó)內(nèi)總需求的拖累作用減弱（見(jiàn)圖4）。內(nèi)需層面，進(jìn)口訂單提高0.9個(gè)百分點(diǎn)至47.8%，內(nèi)需呈穩(wěn)步恢復(fù)態(tài)勢(shì)。分行業(yè)看，受假期需求提前釋放和各項(xiàng)促消費(fèi)政策落地生效影響，下游消費(fèi)品行業(yè)需求加快釋放；基建需求釋放部分抵消了房地產(chǎn)投資低迷的拖累，上游行業(yè)景氣度收縮程度料有所收窄；在全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期影響下，與出口強(qiáng)相關(guān)的中游裝備制造業(yè)和高技術(shù)行業(yè)擴(kuò)張步伐放緩。

從供需指標(biāo)看，供需缺口繼續(xù)收窄，未來(lái)或低位運(yùn)行。受高溫和疫情對(duì)生產(chǎn)短期沖擊更強(qiáng)影響，8月份生產(chǎn)和新訂單指數(shù)一平一升，制造業(yè)“生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差”由上月的1.3%回落至0.6%，供需正缺口有所收窄（見(jiàn)圖5）。預(yù)計(jì)隨著擴(kuò)大需求政策落地見(jiàn)效，內(nèi)需漸次回暖將成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主邏輯，未來(lái)供需缺口低位運(yùn)行狀態(tài)有望延續(xù)。

三、預(yù)計(jì)8月PPI約增長(zhǎng)2.6%，企業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存階段

從價(jià)格指標(biāo)看，預(yù)計(jì)8月PPI增長(zhǎng)2.6%左右。受全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期導(dǎo)致原油價(jià)格繼續(xù)回落，但螺紋鋼、煤炭等商品價(jià)格在基建需求釋放和極端天氣影響下回落速度放緩影響，8月份PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)分別為44.3%和44.5%，分別較上月提高3.9和4.4個(gè)百分點(diǎn)。兩價(jià)格指數(shù)繼續(xù)位于收縮區(qū)間，顯示出上游原材料漲價(jià)勢(shì)頭繼續(xù)放緩，中下游企業(yè)成本高企壓力有所緩解。原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)在收縮區(qū)間內(nèi)回升，預(yù)示著8月工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI環(huán)比增速繼續(xù)為負(fù)（見(jiàn)圖6），加之去年同期基數(shù)較高，預(yù)計(jì)8月PPI同比增長(zhǎng)2.6%左右。

從庫(kù)存指標(biāo)看，工業(yè)企業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存階段。8月份原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別為48.0 %和45.2%，分別較上月提高0.1和回落2.8個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖7）。本月產(chǎn)成品庫(kù)存大幅回落，原材料庫(kù)存基本穩(wěn)定，顯示工業(yè)企業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存階段：一是在穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期增強(qiáng)但地產(chǎn)需求低迷的情況下，上游企業(yè)維穩(wěn)意愿增強(qiáng)；二是受?chē)?guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏慢，加之出口回落壓力加大，中下游企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存。展望未來(lái)幾個(gè)月，國(guó)內(nèi)需求有望漸次恢復(fù)，但總需求整體依然疲弱，未來(lái)工業(yè)企業(yè)大概率進(jìn)入去庫(kù)存周期。

四、高溫、疫情和房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷共同導(dǎo)致非制造業(yè)PMI回落

8月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.6%，低于上月1.2個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖8）。分行業(yè)看：

疫情和地產(chǎn)共致服務(wù)業(yè)PMI擴(kuò)張放緩。8月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為51.9%，較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)也低于2015-2019年同期均值水平0.9個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖8）。主要原因有二：一是疫情和高溫對(duì)線下活動(dòng)的干擾；二是房地產(chǎn)下拉作用明顯。如根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，房地產(chǎn)、租賃及商務(wù)服務(wù)、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)位于收縮區(qū)間。從市場(chǎng)需求和預(yù)期看，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別較上月回落0.3和1.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回落，也顯示出疫情和地產(chǎn)對(duì)服務(wù)業(yè)的拖累較強(qiáng)。預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)防控政策愈發(fā)精準(zhǔn)和地產(chǎn)預(yù)期修復(fù)，服務(wù)業(yè)PMI將繼續(xù)位于臨界值上方，但散發(fā)疫情將制約其恢復(fù)程度。

高溫天氣和房地產(chǎn)低迷導(dǎo)致建筑業(yè)PMI回落。8月建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月回落2.7個(gè)百分點(diǎn)至56.2%（見(jiàn)圖8），代表基建的土木工程建筑業(yè)PMI指數(shù)錄得57.1%，較上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)，低于整體降幅，顯示出房地產(chǎn)對(duì)建筑業(yè)的拖累作用加劇。此外土木工程建筑業(yè)新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均回升較多，表明未來(lái)基建投資對(duì)建筑業(yè)的支撐作用將增強(qiáng)。往后看，預(yù)計(jì)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)顯效，基建需求回升將帶動(dòng)建筑業(yè)PMI繼續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，但房地產(chǎn)需求低迷拖累不容忽視。

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