疫情沖擊減弱，內(nèi)需恢復支撐經(jīng)濟回升

2023年1月PMI數(shù)據(jù)的點評

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文 財信研究院 宏觀團隊

伍超明  李沫

核心觀點 

受益于防疫政策優(yōu)化、穩(wěn)增長政策加力見效、春節(jié)假期提振需求等因素，1月份制造業(yè)PMI提高3.1個百分點至50.1%，重返擴張區(qū)間，經(jīng)濟進入向上修復通道。

一、供需兩端雙雙改善，內(nèi)需恢復快于供給。受疫情對供需兩端沖擊減弱、穩(wěn)增長政策加力見效、新動能支撐增強等因素影響，1月份制造業(yè)PMI生產(chǎn)和新訂單指數(shù)雙雙改善，但受春節(jié)假期“高消費、低生產(chǎn)”的季節(jié)性現(xiàn)象影響，需求恢復速度明顯快于供給。從需求內(nèi)部看，出口訂單指數(shù)繼續(xù)低于50%臨界值，且其回升幅度大幅低于新訂單指數(shù)，顯示出內(nèi)需恢復是制造業(yè)需求回暖主因；其中高技術、裝備制造業(yè)、消費品行業(yè)新訂單指數(shù)回升幅度均超過整體較多，說明技改和消費需求釋放是支撐內(nèi)需回暖的主要因素。預計疫情防控優(yōu)化和內(nèi)需弱修復將繼續(xù)成為國內(nèi)經(jīng)濟運行的主邏輯，2月制造業(yè)PMI有望繼續(xù)運行在50%榮枯線上方。

二、大中小型企業(yè)PMI全面回升，但分化有所加劇。1月份大、中、小型企業(yè)PMI分別提高4.0、2.2和2.5個百分點，僅大型企業(yè)PMI回升至擴張區(qū)間，且小型企業(yè)PMI連續(xù)21個月低于榮枯線，顯示小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力仍大。

三、預計1月PPI增長-0.5%左右。1月原材料購進價格指數(shù)提高、出廠價格指數(shù)回落，顯示出中下游企業(yè)面臨的成本壓力有所增加。預計1月份PPI同比降幅或小幅收窄至-0.5%。

四、疫情制約緩解推動服務業(yè)強勁恢復，穩(wěn)增長政策加力支撐建筑業(yè)擴張加快。預計隨著居民消費場景制約繼續(xù)緩解，線下活動修復將對服務業(yè)形成支撐，未來服務業(yè)PMI持續(xù)高于臨界值可期；預計未來基建延續(xù)高增和地產(chǎn)弱修復將對建筑業(yè)形成一定支撐，建筑業(yè)PMI或繼續(xù)運行在擴張區(qū)間。

事件：2023年1月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，高于上月3.1個百分點；中國非制造業(yè)商務活動指數(shù)為54.4%，高于上月12.8個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.9%，較上月提高10.3個百分點。

正文

一、防疫優(yōu)化支撐PMI重回擴張區(qū)間，大中小型企業(yè)分化加劇

受益于防疫政策優(yōu)化、穩(wěn)增長政策加力見效、春節(jié)假期提振需求等因素，1月份制造業(yè)PMI提高3.1個百分點至50.1%（見圖1），重返擴張區(qū)間，經(jīng)濟進入向上修復通道。

大中小型企業(yè)PMI全面回升，但分化有所加劇。1月份大型企業(yè)PMI錄得52.3%、高于上月4.0個百分點，重返擴張區(qū)間；中型、小型企業(yè)PMI分別錄得48.6%和47.2%，高于上月2.2和2.5個百分點，繼續(xù)低于50%的臨界值。受益于疫情對供需兩端沖擊緩解，大中小型企業(yè)PMI全面回升，但由于大型企業(yè)更受益于穩(wěn)增長政策、中小型企業(yè)信心恢復偏慢，大中小企業(yè)景氣度分化加劇，且小型企業(yè)PMI連續(xù)21個月低于臨界值，顯示小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力仍大，政策需進一步加大扶持力度。

預計2月制造業(yè)PMI運行在50%上方的概率偏大。一是隨著防疫政策優(yōu)化和多地疫情感染過峰，疫情對制造業(yè)供需兩端的沖擊趨于減弱，但疫情影響仍存在一些不確定性；二是隨著穩(wěn)增長政策進一步落地見效，未來市場需求尤其是投資需求和服務業(yè)需求有望迎來釋放，對工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)需求形成一定的利好；三是受益于國家戰(zhàn)略規(guī)劃，綠色改造和技術升級等需求的釋放，將對制造業(yè)PMI形成一定支撐；四是受全球貨幣政策同步緊縮和地緣沖突風險加劇等因素影響，出口需求面臨一定的回落風險，對制造業(yè)生產(chǎn)的支撐將趨于減弱；五是國內(nèi)房地產(chǎn)市場仍處于筑底階段，短期仍將對工業(yè)生產(chǎn)形成拖累。

二、供需兩端雙雙改善，內(nèi)需恢復快于供給

從供給指標看，防疫優(yōu)化和穩(wěn)增長政策帶動制造業(yè)生產(chǎn)回升較多。1月生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，高于上月5.2個百分點，但繼續(xù)位于收縮區(qū)間（見圖3），主要原因有四：一是隨著多地疫情感染過峰，疫情對人流、物流的沖擊趨于緩解，工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)明顯恢復；二是受穩(wěn)增長政策繼續(xù)加力和年末各地積極推進施工影響，基建和保交樓項目對工業(yè)生產(chǎn)形成一定支撐；三是春節(jié)假期人員返鄉(xiāng)對工業(yè)生產(chǎn)形成一定的季節(jié)性沖擊，如2011年以來春節(jié)月份制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)均值較前一月回落0.9個百分點；四是出口需求低迷對工業(yè)生產(chǎn)的制約仍強。預計2023年經(jīng)濟將呈現(xiàn)出“內(nèi)需擔主綱、外需有拖累”的復蘇格局，國內(nèi)需求恢復將對工業(yè)生產(chǎn)形成一定帶動，但出口對生產(chǎn)的拖累將有所顯現(xiàn)，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)上行高度有限。

從需求指標看，技改和消費需求釋放支撐制造業(yè)需求明顯回暖。1月新訂單指數(shù)為50.9%，高于上月7.0個百分點，內(nèi)需恢復是主要原因。具體看，新出口訂單提高1.9個百分點至46.1%，但處于50%的榮枯線下方，對國內(nèi)總需求的拖累仍存，預計隨著全球需求進一步下降，未來出口訂單對制造業(yè)需求將繼續(xù)呈現(xiàn)拖累態(tài)勢。出口訂單回升幅度大幅低于整體，意味著內(nèi)需恢復是本月制造業(yè)總需求回暖主因。從具體行業(yè)看，高技術制造業(yè)和裝備制造業(yè)受益于技改轉(zhuǎn)型需求加快釋放，新訂單指數(shù)回升幅度逾10個百分點，對制造業(yè)需求的支撐較強；消費品制造業(yè)受益于防疫優(yōu)化和春節(jié)假期需求增加，新訂單指數(shù)環(huán)比回升8.5個百分點，也對總需求形成向上支撐；高耗能行業(yè)PMI環(huán)比回升1.2個百分點，回升幅度低于整體，顯示出地產(chǎn)低迷對制造業(yè)需求的拖累依然較大。

從供需指標看，供需缺口由正轉(zhuǎn)負，未來或低位運行。受春節(jié)假期人員返鄉(xiāng)對生產(chǎn)形成一定沖擊影響，1月份生產(chǎn)指數(shù)回升幅度不及新訂單指數(shù)，制造業(yè)“生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差”由上月的0.7%降至-1.1%，供需缺口由正轉(zhuǎn)負（見圖5）。但預計隨著疫情防控優(yōu)化和穩(wěn)增長政策進一步顯效，國內(nèi)需求修復對供給的牽引帶動作用將逐漸發(fā)揮效用，未來供需缺口有望低位運行。

三、預計1月PPI約增長-0.5%，工業(yè)企業(yè)仍處于去庫存階段

從價格指標看，預計1月PPI增長-0.5%左右。1月份PMI原材料購進價格和出廠價格指數(shù)分別為52.2%和48.7%，分別較上月提高0.6和降低0.3個百分點。原材料購進和出廠價格指數(shù)一升一降，分別高于和低于臨界值，顯示出中下游企業(yè)面臨的成本壓力依然較高。原材料購進價格指數(shù)有所提高，預示1月工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI環(huán)比增速變化平穩(wěn)（見圖6），預計1月PPI同比增長-0.5%左右。

從庫存指標看，工業(yè)企業(yè)仍處于去庫存階段。1月份原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為49.6 %和47.2%，分別較上月提高2.5和0.6個百分點（見圖7）。雖然本月兩庫存指數(shù)均有所回升，但從較長時間看，工業(yè)企業(yè)呈現(xiàn)“原材料庫存提高、產(chǎn)成品庫存下降”的特征，工業(yè)企業(yè)仍處于去庫存階段：一是產(chǎn)成品庫存短期回升主要原因仍在于國內(nèi)需求依然不足，下游企業(yè)產(chǎn)成品被動積壓；二是原材料庫存出現(xiàn)明顯回升，顯示出企業(yè)市場信心有所恢復，備料生產(chǎn)意愿有所提高。展望未來幾個月，國內(nèi)需求有望漸次恢復，但回升速度和幅度仍存在較大不確定性，加上外需放緩壓力加大，國內(nèi)總需求整體依然疲弱，未來工業(yè)企業(yè)大概率仍處于去庫存周期。

四、疫情制約緩解推動服務業(yè)強勁恢復，穩(wěn)增長政策加力支撐建筑業(yè)擴張加快

1月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為54.4%，高于上月12.8個百分點（見圖8）。分行業(yè)看：

疫情制約緩解推動服務業(yè)強勁恢復。受益于防疫政策優(yōu)化和春節(jié)假期提振需求，1月服務業(yè)PMI指數(shù)為54%，較上月大幅提高14.6個百分點，結(jié)束連續(xù)6個月的回落走勢，升至擴張區(qū)間（見圖8）。從行業(yè)看，受益于居民活動修復，交通運輸行業(yè)景氣度回升至60%以上的高位區(qū)間，零售、住宿、餐飲等行業(yè)PMI均高于上月24.0個百分點以上，居民消費意愿明顯回升。從市場需求和預期看，服務業(yè)新訂單指數(shù)提高14.2個百分點至51.6%，結(jié)束了連續(xù)半年的萎縮態(tài)勢，同時業(yè)務活動預期指數(shù)也較上月提高12.0個百分點，市場預期出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。預計隨著居民消費場景制約繼續(xù)緩解，線下活動修復將對服務業(yè)形成一定支撐，未來服務業(yè)PMI持續(xù)高于臨界值可期。

穩(wěn)增長政策加力是建筑業(yè)PMI高位回升主因。1月建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月提高2.0個百分點至56.4%（見圖8），主要原因在于穩(wěn)增長政策進一步加力見效，基建和保交樓項目施工加快對建筑業(yè)景氣度形成支撐。往后看，預計受益于系列穩(wěn)增長政策加力見效，未來基建延續(xù)高增和地產(chǎn)弱修復將對建筑業(yè)形成一定支撐，建筑業(yè)PMI或繼續(xù)運行在擴張區(qū)間。

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