成立才五年多的得一微電子股份有限公司（簡稱得一微），于去年進(jìn)行了IPO預(yù)披露。這家成立短短五年多的芯片設(shè)計公司，提交的招股書顯示報告期內(nèi)持續(xù)虧損至今尚未實現(xiàn)盈利�！拔从�利”硬傷的背后，得一微高度依賴前五大供應(yīng)商以及前五大客戶（注：主要是經(jīng)銷商客戶）、毛利率低于同行均值的一半、存貨余額占比也快速攀升等情況，值得關(guān)注。

　　營收暴增卻仍未盈利

　　研發(fā)投入“兇猛”侵襲凈利潤

　　于2017年11月成立的得一微，帶著“未盈利”的硬傷于去年正式啟動了闖關(guān)IPO首發(fā)的征程。

　　最近三年又一期即2019年、2020年、2021年、2022年上半年（簡稱報告期內(nèi)），得一微一邊營收暴增、一邊持續(xù)虧損，陷入增收不盈利的“尷尬”。

　　招股書顯示，報告期內(nèi)，得一微歸屬于母公司凈利潤分別為-8,383.17 萬元、-29,290.67 萬元、-6,833.52 萬元與-3,591.11 萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-8,598.49 萬元、-14,953.14 萬元、-6,496.07 萬元與-4,187.98 萬元，截至報告期最近一期末，公司合并財務(wù)報表期末未分配利潤為-27,393.99 萬元。

　　對于持續(xù)虧損的境況，得一微表示，報告期內(nèi)，公司持續(xù)虧損的原因主要系公司保持高強(qiáng)度的研發(fā)投入、對骨干員工廣泛進(jìn)行股權(quán)激勵并確認(rèn)大額股份支付，以及部分產(chǎn)品仍在市場拓展階段，尚未完全發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢。

　　其中，針對報告期內(nèi)的股權(quán)激勵，發(fā)行人已根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則》及相關(guān)解釋文件要求進(jìn)行了會計處理。2020 年、2021 年、2022 年 1-6 月期間，發(fā)行人因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵確認(rèn)的股份支付費(fèi)用分別為 14,997.34 萬元、1,742.72 萬元及 113.77 萬元。

　　根據(jù)《公開發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范問答第 1 號——非經(jīng)常性損益》的相關(guān)規(guī)定，發(fā)行人將上述股份支付費(fèi)用符合非經(jīng)常性損益確認(rèn)條件的部分計入當(dāng)期非經(jīng)常性損益，其余部分計入經(jīng)常性損益。前述股權(quán)激勵費(fèi)用會對公司的凈利潤產(chǎn)生一定程度影響。

　　另外，研發(fā)投入方面，得一微相比同行可謂“兇猛”。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入金額分別為 5,532.47 萬元、18,129.42 萬元、15,358.83萬元以及 7,403.68 萬元，研發(fā)投入占比當(dāng)期營業(yè)收入分別為 43.94%、87.61%、20.61%以及 15.71%，研發(fā)投入規(guī)模較大。

　　而報告期內(nèi)，同行群聯(lián)電子、慧榮科技、點序科技、江波龍、佰維存儲的研發(fā)費(fèi)用率的平均值僅為13.19%、 14.74%、11.40%、13.65%。

　　毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行

　　多項業(yè)務(wù)毛利率低于同行均值一半

　　研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行可比公司均值，但是得一微的多項業(yè)務(wù)毛利率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行可比公司的均值。大手筆的研發(fā)投入所兌現(xiàn)的價值在哪里？

　　根據(jù)招股書，同行業(yè)公司中，綜合考慮業(yè)務(wù)類型及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的相似度等因素，公司選取群聯(lián)電子與公司綜合業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)行對比分析；由于慧榮科技及點序科技最近三年年報顯示其存儲控制芯片銷售收入占比約為 90%或以上，公司選擇將存儲控制芯片毛利率與慧榮科技及點序科技的綜合毛利率進(jìn)行比較；由于江波龍和佰維存儲銷售結(jié)構(gòu)中存儲器產(chǎn)品占比較高，因此公司選擇將存儲器產(chǎn)品毛利率與江波龍及佰維存儲的綜合毛利率進(jìn)行比較。

　　首先，綜合毛利率方面。報告期內(nèi)，發(fā)行人綜合業(yè)務(wù)毛利率分別為 7.90%、7.72%、18.80%和 13.76%，低于同行業(yè)公司可比毛利率平均水平：即24.95%、25.28%、30.62%、31.09%。

　　其次，存儲控制芯片毛利率方面。報告期內(nèi)，發(fā)行人存儲控制芯片毛利率分別為20.72%、18.87%、37.09%、32.86%，遠(yuǎn)低于慧榮科技與點序科技，并且遠(yuǎn)低于該兩家公司的均值即49.45%、48.54%、55.23%、57.55%。

　　存儲器產(chǎn)品毛利率方面。報告期內(nèi)，發(fā)行人存儲器產(chǎn)品毛利率分別為-4.45%、-6.43%、8.39%、3.57%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行均值即13.17%、11.58%、18.76%、17.36%。

　　得一微表示，報告期內(nèi)，發(fā)行人存儲器產(chǎn)品毛利率低于同行業(yè)可比公司，主要系因為公司存儲器產(chǎn)品業(yè)務(wù)與同行業(yè)可比公司江波龍和佰維存儲在所處階段、競爭策略、產(chǎn)品類型以及經(jīng)營規(guī)模等方面均存在不同程度的差異。

　　如此大的毛利率差距，得一微扭虧的信心在哪里？

　　另外，需要注意的是，報告期內(nèi)，不管是供應(yīng)商還是客戶，得一微均存在高度依賴前五名的情況。

　　其中，供應(yīng)商方面。招股書顯示，報告期內(nèi)，公司向前五名供應(yīng)商采購金額占當(dāng)期采購總額的比例分別為83.14%、76.90%、71.07%和 66.69%，占比相對較高。

　　需要注意的是，得一微主要原材料為存儲控制晶圓和 NAND FLASH 存儲顆粒，報告期內(nèi)，主要原材料占公司主營業(yè)務(wù)成本比例分別為82.76%、73.88%、75.27%以及72.66%，所占比例較高，原材料采購價格波動對公司綜合毛利率影響較大。

　　另外，客戶方面。招股書顯示，報告期內(nèi)，公司對前五大客戶銷售收入合計占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為 70.26%、56.05%、65.26%和 70.49%，客戶集中度相對而言較高。

　　需要注意的是，得一微目前主要采用經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式，前五大客戶也主要為經(jīng)銷商客戶。

　　存貨余額占比快速攀升

　　報告期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)明顯下滑

　　得一微提及，公司采用 Fabless 經(jīng)營模式，芯片生產(chǎn)周期較長且供應(yīng)商相對集中，公司根據(jù)下游需求、業(yè)務(wù)拓展、上游晶圓代工廠產(chǎn)能分配情況及產(chǎn)品迭代情況等因素靈活調(diào)整備貨水平，報告期內(nèi)存貨余額隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張而增加。

　　報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為 2,542.32 萬元、12,355.53 萬元、41,459.23 萬元和 52,436.46 萬元，占流動資產(chǎn)比例分別為 20.61%、27.31%、41.55%和 51.93%，存貨余額及占比流動資產(chǎn)比重逐年上升，公司已根據(jù)存貨的可變現(xiàn)凈值低于成本的金額謹(jǐn)慎計提相應(yīng)的存貨跌價準(zhǔn)備。

　　得一微提醒，由于公司的存貨余額隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張而增加，未來如市場供需關(guān)系向不利方向變化、原材料價格大幅下降、產(chǎn)品銷售價格大幅下跌或技術(shù)迭代等因素導(dǎo)致存量產(chǎn)品被市場淘汰，則公司將面臨一定存貨跌價損失的風(fēng)險。

　　存貨余額占比不斷攀升的同時，得一微的存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)不斷下滑的態(tài)勢。招股書顯示，報告期內(nèi)，得一微的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.95%、2.56%、2.25%、1.73%。

　　根據(jù)招股書，此次IPO申請，得一微將募集資金12.24億元，其中，40.57%的資金將用于“面向企業(yè)級/數(shù)據(jù)中心級的 PCIe存儲控制器項目”，26.88%的資金將用于“面向工業(yè)級/車規(guī)級的嵌入式存儲控制器項目”，16.21%的資金將用于“研發(fā)中心及開放生態(tài)建設(shè)項目”，余下的16.34%將用于補(bǔ)充流動資金。

　　也就是說，未來，得一微將持續(xù)大投研發(fā)，也意味著存在持續(xù)虧損的風(fēng)險。招股書顯示，公司為獲取和保持技術(shù)優(yōu)勢，仍需持續(xù)投入大量資金支持研發(fā)活動，如未來研發(fā)成果無法按預(yù)期實現(xiàn)收益或出現(xiàn)對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響的因素，則公司可能面臨未來盈利的不確定性風(fēng)險。

　　同時，得一微還提及，由于產(chǎn)品研發(fā)周期較長，不排除未來可能出現(xiàn)重要研發(fā)項目研發(fā)投入

　　大幅超出預(yù)期的情形，導(dǎo)致短期內(nèi)對公司收支平衡與現(xiàn)金流造成較大壓力，對公司的可持續(xù)經(jīng)營能力構(gòu)成一定風(fēng)險。

　�。▓D片來源：上交所）