以“給世界添一份椒香”為使命的幺麻子能否給自己添一份香？

　　幺麻子是國內(nèi)最大的藤椒油生產(chǎn)商之一，于2021年12月首次對外進(jìn)行了深市主板預(yù)披露，開始謀求A股上市之旅。

　　然而，公司的上市之旅并不順利。在2022年4月份更新預(yù)披露后，幺麻子的上市流程便停滯，直到2023年3月份，公司IPO狀態(tài)才變更為“新受理”。等待公司的IPO流程還有反饋會、初審會、發(fā)審會等環(huán)節(jié)。

　　繼天味食品(603317)、千禾味業(yè)(603027)之后，幺麻子有望成為“川味”的第三家調(diào)味品企業(yè)。只不過，從招股書數(shù)據(jù)來看，椒香四溢的幺麻子似乎同樣有著不吃香的時候。

　　市占率還能獨(dú)占鰲頭？

　　幺麻子最倚重的產(chǎn)品是藤椒油。

　　幺麻子的主營業(yè)務(wù)有很多，但真正起業(yè)績決定性作用的只有一個——以藤椒油為核心的調(diào)味油產(chǎn)品。2019-2022H1期間，調(diào)味油貢獻(xiàn)了幺麻子主營業(yè)務(wù)收入的96.37%、96.50%、95.02%、93.37%，長期保持九成以上。

　　根據(jù)和君咨詢的數(shù)據(jù)，2019年幺麻子在藤椒油市場中的占有率約為35%，已然擁有超過市場三分之一的份額。

　　只不過，幺麻子作為藤椒油市場的領(lǐng)先企業(yè)，并沒有牢牢掌握住自己的市場地位。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年中國藤椒油市場的出廠口徑銷售規(guī)模約為 14.2 億元，藤椒油市場規(guī)模的年均復(fù)合增長率約為25%。

　　2020年，幺麻子的藤椒油收入為3.10億元，同比下滑15.24%。這意味著，以這一營收數(shù)據(jù)計算的2020年市占率僅為21.83%，較2019年大幅下降13.17%。此外，公司營收增速也異于行業(yè)25%的年均復(fù)合增長率。

　　值得一提的是，在2020-2021年期間，藤椒油的主要原材料鮮藤椒價格大漲51.78%，幺麻子卻把藤椒油價格分別下調(diào)了0.90%、1.51%。

　　在成本端大幅增長的情況下，幺麻子不提價反降價，這一操作似乎并不符合公司作為藤椒油龍頭企業(yè)所應(yīng)表現(xiàn)出來的行業(yè)溢價能力。

　　2019年，幺麻子無疑是藤椒油領(lǐng)域的排頭兵，但近年來的表現(xiàn)，多少有些失色。

　　從經(jīng)營業(yè)績來看，2019-2021 年期間，幺麻子的凈利潤分別為9599.82萬元、10205.30萬元和9789.66萬元，同期15家A股調(diào)味品行業(yè)上市公司的凈利潤中位值分別為9163.81萬元、13412.14 萬元和11858.74萬元。

　　在2019年，幺麻子的凈利潤水平略高于行業(yè)中位數(shù)，但在2022年-2021年期間，公司的凈利潤水平已經(jīng)明顯低于行業(yè)中位數(shù)。從“高于”到“低于”，或許正是幺麻子經(jīng)營變化的直觀體現(xiàn)。

　　值得一提的是，幺麻子以經(jīng)銷渠道為主。而在2022年上半年，公司經(jīng)銷商數(shù)量則出現(xiàn)了57家的減少，這一數(shù)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2019年的10家。

　　募資擴(kuò)產(chǎn)會撞墻嗎?

　　作為大單品企業(yè)，幺麻子自然尤為重視核心產(chǎn)品的經(jīng)營。

　　本次IPO，幺麻子擬籌集5.66億元，其中的3.24億元將用于年產(chǎn)20000噸藤椒油及1800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品建設(shè)項目。

　　但如果從產(chǎn)能利用率來看，幺麻子的這一募資擴(kuò)產(chǎn)或許將在日后承受較大的成本壓力。

　　招股書顯示，2019-2022H1期間，幺麻子調(diào)味油的產(chǎn)能利用率由110.43%滑落至49.55%，下降幅度頗為驚人。

　　對于產(chǎn)能利用率的下降，幺麻子在招股書中有所解釋，但又似乎并沒有完全解釋。

　　幺麻子表示，調(diào)味油產(chǎn)能利用率在2020年顯著下滑，主要原因為新冠肺炎疫情沖擊下游餐飲市場導(dǎo)致需求減少。

　　不過，這一說法與艾媒咨詢的數(shù)據(jù)產(chǎn)生了明顯的沖突。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2014年-2021年，我國調(diào)味品行業(yè)規(guī)模從2595億元增長至4594億元，其中2020年的增長率達(dá)到了18.1%，處于統(tǒng)計周期內(nèi)的最高值。

　　此外，在募投計劃中，上述建設(shè)項目建設(shè)總工期2年。倘若公司能夠短期內(nèi)過會上市，那么該項目有可能于2026年左右投產(chǎn)。屆時幺麻子的調(diào)味品產(chǎn)能將達(dá)到42000噸。

　　幺麻子在2019-2022H1期間的產(chǎn)量分別為12147.05噸、9342.28噸、13374.87噸、4955.31噸。其中，2019-2021年的產(chǎn)能年均復(fù)合增長率為4.93%。

　　而如果以2021年的產(chǎn)量推算，幺麻子要想在2026年投產(chǎn)后不存在空置生產(chǎn)線的成本，就需要以每年25.72%的增速提升產(chǎn)能。屆時，幺麻子是否會存在過剩的產(chǎn)能，又將如何處理閑置生產(chǎn)線的成本？