這是一種古老、經(jīng)典、基本的自下而上的投資理念。
不要將丹尼爾?漢森（Daniel Hanson）稱為ESG投資者。
漢森是管理規(guī)模為15億美元的路博邁可持續(xù)發(fā)展股票基金（Neuberger Berman Sustainable Equity）的高級(jí)投資組合經(jīng)理，信奉沃倫?巴菲特(Warren Buffett)和本杰明?格雷厄姆(Benjamin Graham)的投資理念，即青睞估值偏低或價(jià)格合理的優(yōu)質(zhì)公司并長(zhǎng)期持有，從復(fù)合增長(zhǎng)中獲取回報(bào)。因此，該基金尋找具有高利潤(rùn)率、低負(fù)債、盈利持續(xù)增長(zhǎng)和出色管理團(tuán)隊(duì)等高質(zhì)量特征的公司。
漢森喜歡用他所謂的“利益相關(guān)者視角”（stakeholder lens）看待他的基金持股，即考慮一家公司如何對(duì)待其員工、客戶和社區(qū)關(guān)系。他說這有助于識(shí)別無形因素以及公司質(zhì)地的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素。
這位常駐紐約的投資經(jīng)理表示：“以客戶為中心的首選雇主，被視為對(duì)社區(qū)有積極影響的企業(yè)——這些都有助于實(shí)現(xiàn)良好的商業(yè)成果。”
現(xiàn)年53歲的漢森本月剛剛慶祝了他管理該基金的兩周年紀(jì)念日，他已經(jīng)取得了令人印象深刻的業(yè)績(jī)。晨星公司數(shù)據(jù)顯示，漢森的可持續(xù)發(fā)展股票基金今年以來回報(bào)為9.1%，按年計(jì)算回報(bào)為29.4%，輕松超過了同類基金21.5%的年回報(bào)率和標(biāo)普500指數(shù)24%的漲幅。這使得該基金在大型混合基金中排名前7%。它的三年年化回報(bào)率(包括其前任創(chuàng)下的紀(jì)錄)為7.4%，而同類基金為6.8%，標(biāo)普500指數(shù)為8.2%。A類基金份額的前端費(fèi)用為5.75%，部分券商可豁免，晨星公司顯示其平均年費(fèi)為1.06%。
漢森曾擔(dān)任Waddell & Reed和Ivy Investments的首席投資官，他在兩位前任退休后接管了路博邁基金。他更喜歡“可持續(xù)發(fā)展”（sustainability）這個(gè)詞，而不是環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)投資，因?yàn)檫@個(gè)縮寫詞已經(jīng)被惡意曲解，而且定義不明確。
可持續(xù)發(fā)展不僅僅是一張簡(jiǎn)單的記分卡，它也符合漢森效仿巴菲特的投資理念，即擁有具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高質(zhì)量公司�？沙掷m(xù)發(fā)展考慮的是管理者如何長(zhǎng)久經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，吸引和留住最優(yōu)秀的員工，為客戶創(chuàng)造價(jià)值，并以長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光有效地利用資源。他說，高質(zhì)量的商業(yè)實(shí)踐可以加深競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，巴菲特稱之為“護(hù)城河”。
漢森還更喜歡出色的管理團(tuán)隊(duì)，他們擁有所有者的心態(tài)，既能帶來創(chuàng)始人的激情，又能擁有坦誠(chéng)和負(fù)責(zé)任的企業(yè)文化。他表示：“這是一種古老、經(jīng)典、基本的自下而上的投資理念，我們希望從內(nèi)到外徹底了解企業(yè)�！�
漢森表示，他的指路“北極星”（North Star）是擁有那些能夠產(chǎn)生持久價(jià)值的企業(yè)，這些價(jià)值體現(xiàn)在單位收入增長(zhǎng)等財(cái)務(wù)指標(biāo)上，以及擁有定價(jià)權(quán)的企業(yè)體現(xiàn)在高利潤(rùn)率上。護(hù)城河很重要，一家公司應(yīng)該由強(qiáng)有力的管理者合乎規(guī)范的管理，但如果公司處于競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就不會(huì)持久。“這相當(dāng)于不同的人在爭(zhēng)奪同一塊的蛋糕，”他說。
自管理基金以來，漢森對(duì)投資組合進(jìn)行了重新配置，增加了更多反映持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和高質(zhì)量業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)型公司。他認(rèn)為選股很重要，但投資組合的構(gòu)建也很重要，這兩者對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)同樣具有意義。在其投資組合中的38只股票中，他增加了那些最有確信度的股票的持股比例，其中前10大重倉股占比約為50%，此前占比為37%。
其中的調(diào)整包括：2022年將第一大重倉股微軟的持倉比例從低配增持至9%，并增持第二大重倉股亞馬遜和第三大重倉股伯克希爾哈撒韋公司以提高可持續(xù)發(fā)展股票的地位。2023年買入了第七大重倉股半導(dǎo)體設(shè)備制造商Applied Materials和第八大重倉股券商經(jīng)紀(jì)公司Interactive Brokers Group。另一個(gè)沒有進(jìn)入前十大重倉股的新買入股票為零售商好市多。
漢森利用2022年成長(zhǎng)股遭到拋售的時(shí)機(jī)增持了該基金在微軟的持倉頭寸，并增持了亞馬遜的股票。他表示當(dāng)時(shí)亞馬遜估值下降的主要原因是擔(dān)心其市場(chǎng)部門如何度過可能的經(jīng)濟(jì)衰退，而非對(duì)其主要的業(yè)務(wù)引擎亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的擔(dān)憂。他在2023年底以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入了Applied Materials公司的股票，并將其視為參與半導(dǎo)體長(zhǎng)期成長(zhǎng)的一種方式。
亞馬遜是路博邁可持續(xù)發(fā)展股票基金的第二大重倉股。諾亞伯杰/蓋蒂圖片社
漢森的可持續(xù)發(fā)展股票基金的投資組合反映了一種杠鈴式（barbell）的方法，既有增長(zhǎng)更快、估值更高的成長(zhǎng)股如微軟和好市多，也有設(shè)備租賃公司United rental和藥品批發(fā)商Cencora等交易價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)值股，這些股票能夠更好地經(jīng)受下行的經(jīng)濟(jì)周期。
基金不持有哪些股票和持有哪些股票同樣意義重要。2023年可持續(xù)發(fā)展基金的回報(bào)率與標(biāo)普500指數(shù)相當(dāng)，但它沒持有特斯拉(Tesla)、英偉達(dá)(Nvidia)或Meta這三家漲幅最大的科技七巨頭股票。漢森承認(rèn)他們是令人印象深刻的公司，但不符合他的投資理念。他認(rèn)為英偉達(dá)和特斯拉未來增長(zhǎng)和強(qiáng)勁的市場(chǎng)份額所帶來的估值太高了。盡管Meta擁有強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)指標(biāo)和創(chuàng)始人領(lǐng)導(dǎo)力，但漢森表示該公司與他們的投資理念并不一致。他說：“這家公司的基因就是剝削用戶，這就是他們的商業(yè)模式�！�
漢森并不擔(dān)心利率是否會(huì)一直維持高位，他指出該基金持有的優(yōu)質(zhì)公司順利地經(jīng)受住了加息的考驗(yàn)。他在微軟、亞馬遜和谷歌母公司Alphabet的倉位表明他對(duì)人工智能很感興趣。確實(shí)圍繞人工智能的炒作很多，但他更愿意持有大盤股，而不是持有未經(jīng)證實(shí)的新興技術(shù)公司。他不認(rèn)同人工智能炒作與2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫一樣，在估值、IPO、并購交易和管理層情緒方面都存在差異。
“現(xiàn)在已經(jīng)沒有像過去那樣的過熱泡沫現(xiàn)象了。”漢森說。
文 | 黛比?卡爾森（Debbie Carlson）
編輯 | 康國(guó)亮
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