寬松的金融狀況將導(dǎo)致數(shù)據(jù)不太可能會(huì)有美聯(lián)儲(chǔ)期待的那種表現(xiàn)。
無論是進(jìn)入最后一輪面試的求職者、走向擊球區(qū)的棒球運(yùn)動(dòng)員還是正在尋找通脹朝著2%目標(biāo)持續(xù)下降跡象的美聯(lián)儲(chǔ)官員，都希望自己能獲得更足的信心。
遺憾的是，今年人們一直對通脹降溫缺乏信心。物價(jià)上漲持續(xù)的時(shí)間比預(yù)期要長，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速增長，正如鮑威爾等多位美聯(lián)儲(chǔ)官員最近指出的那樣，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)沒有充分的理由降息。
期貨市場已經(jīng)下調(diào)了對今年美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)的預(yù)期，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至認(rèn)為今年美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)降息。
通脹韌性強(qiáng)背后的原因是什么？雖然鮑威爾和其他美聯(lián)儲(chǔ)官員堅(jiān)持認(rèn)為目前貨幣政策是限制性的，但美國寬松的金融環(huán)境是一個(gè)主要原因。
從數(shù)字上看，鮑威爾和其他美聯(lián)儲(chǔ)官員的看法可能是對的。根據(jù)斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·泰勒(John Taylor)在1993年的一篇論文中提出的“泰勒法則”(Taylor Rule)，由近期的通脹和經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)計(jì)算得出的聯(lián)邦基金利率在4.75%左右，低于目前的5.25%-5.5%，標(biāo)志著十年來根據(jù)“泰勒法則”衡量的政策利率首次處于限制性區(qū)域（2020年除外，當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)因?yàn)橐咔槎萑胪�，即使�?%的聯(lián)邦基金利率也是限制性的）。
然而這只是理論上的。目前現(xiàn)實(shí)世界中衡量金融狀況的指標(biāo)顯示貨幣政策處于相當(dāng)寬松的區(qū)域，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)編制的全美金融狀況指數(shù)(National Financial Conditions Index)與美聯(lián)儲(chǔ)開始加息前兩個(gè)月的2022年1月一樣寬松。
全美金融狀況指數(shù)每周更新一次，該指數(shù)包含105個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)，包括銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)，國債、公司債和抵押債券的收益率差，未償債務(wù)和新發(fā)行債務(wù)的水平，美元指數(shù)，以及股市所處的水平等。
然而，美聯(lián)儲(chǔ)只直接控制其中一個(gè)因素——利率。2022年美聯(lián)儲(chǔ)開始加息之前，大量公司都進(jìn)行了再融資，將短期債務(wù)轉(zhuǎn)為長期債務(wù)。目前數(shù)以百萬計(jì)的業(yè)主享受的30年固定抵押貸款利率低于他們在儲(chǔ)蓄賬戶上獲得的收入。企業(yè)盈利穩(wěn)定增長和人工智能引發(fā)的投資熱推動(dòng)股指創(chuàng)下歷史新高。美國住房市場的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺導(dǎo)致房價(jià)居高不下。
在其他領(lǐng)域的金融狀況都較為寬松的情況下，聯(lián)邦基金利率遠(yuǎn)高于5%這一事實(shí)并不能說明全部情況。
杰富瑞(Jefferies)的策略師說：“我們認(rèn)為，如此寬松的金融狀況將導(dǎo)致數(shù)據(jù)不太可能會(huì)有美聯(lián)儲(chǔ)期待的那種表現(xiàn)，即勞動(dòng)力市場放緩和通脹下降�！�
風(fēng)險(xiǎn)資本等私人市場是金融狀況不那么寬松的一個(gè)領(lǐng)域。根據(jù)Terminal.ai的數(shù)據(jù)，2023年風(fēng)險(xiǎn)投資降至2020年疫情期間的低點(diǎn)，甚至更低，在那之后一直在橫向波動(dòng)。Terminal.ai聯(lián)合創(chuàng)始人阿爾瓊·塞蒂(Arjun Sethi)說：“資本流動(dòng)正在趨于穩(wěn)定，但如今獲得融資的公司的業(yè)務(wù)往往更加穩(wěn)定，擁有明確的盈利路徑�！�
與2021年和2022年不惜一切代價(jià)尋找增長的時(shí)期相比，這可能是一個(gè)健康的轉(zhuǎn)變，那時(shí)投資者往往是“先開支票，再問問題”。
芝加哥聯(lián)儲(chǔ)全美金融狀況指數(shù)與美聯(lián)儲(chǔ)2022年開始加息前一樣寬松
指數(shù)為正說明金融狀況比平均水平緊，指數(shù)為負(fù)說明金融狀況比平均水平松
寬松的金融狀況正在給其他領(lǐng)域提供支持：據(jù)彭博社(Bloomberg)報(bào)道，第一季度公司債發(fā)行量創(chuàng)下歷史新高。阿波羅全球管理(Apollo Global Management)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家托斯滕·斯洛克(Torsten Sl?k)說：“寬松的金融狀況繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)增長和通脹帶來重要的推動(dòng)力，因此，美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的工作還沒有結(jié)束，利率將在更長時(shí)間內(nèi)保持在較高水平。”
斯洛克預(yù)計(jì)今年美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)降息，再過一兩個(gè)月，強(qiáng)勁的通脹和經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)出爐后，市場的看法可能也會(huì)變成今年不降息，這意味著債券收益率上升，進(jìn)而導(dǎo)致金融狀況收緊。
安盛投資管理(AXA Investment Management)宏觀經(jīng)濟(jì)研究負(fù)責(zé)人大衛(wèi)·佩奇(David Page)指出，今年晚些時(shí)候金融狀況會(huì)收緊還有一個(gè)技術(shù)原因。過去一年，美聯(lián)儲(chǔ)對隔夜逆回購協(xié)議(RRP)的使用規(guī)模一直在下降。美聯(lián)儲(chǔ)目前每月讓600億美元國債和350億美元抵押貸款支持證券自然到期，不再進(jìn)行再投資。上周，隔夜逆回購協(xié)議余額從一年前的2.4萬億美元降至4000億美元以下，平均每月減少約1670億美元。按照目前的速度，隔夜逆回購協(xié)議余額將在6月底左右耗盡。
到那時(shí)，量化緊縮將開始直接來自銀行準(zhǔn)備金，進(jìn)而從系統(tǒng)中抽走流動(dòng)性。佩奇指出，這與去年情況完全相反，對各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來說都將是一個(gè)不利因素。
不過，美聯(lián)儲(chǔ)官員知道這一天即將到來，并已開始討論放慢量化緊縮步伐的問題，相關(guān)計(jì)劃最早可能在5月1日結(jié)束的政策會(huì)議上宣布。但Wilshire首席投資官喬�！ひ谅~爾(Josh Emanuel)認(rèn)為，在目前這個(gè)環(huán)境里，“美聯(lián)儲(chǔ)不需要出于流動(dòng)性的原因而降息”。
文 | 尼古拉斯·賈辛斯基
編輯 | 郭力群
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