近期,先導(dǎo)智能(300450)發(fā)布了2023年年報和2024年一季報。2023年,先導(dǎo)智能實現(xiàn)營業(yè)收入166.28億元,同比增長19.35%,凈利潤17.75億元。2024年一季度,先導(dǎo)智能實現(xiàn)營業(yè)收入33.11億元,同比增長1.14%,歸母凈利潤5.65億元。
作為新能源設(shè)備制造能力的龍頭企業(yè),先導(dǎo)智能連續(xù)多年市占率全球第一,目前已布局鋰電池智能裝備、光伏智能裝備、3C智能裝備等8大領(lǐng)域,是全球唯一能夠提供新能源智能裝備整線解決方案的企業(yè)。
隨著先導(dǎo)智能平臺化與國際化戰(zhàn)略的持續(xù)推進,我認為在大規(guī)模工業(yè)設(shè)備更新和出海的機遇之下,先導(dǎo)智能有望經(jīng)營再上臺階,長期價值迎來回歸。
一、營收高速增長,是全球唯一新能源智能裝備整線解決方案企業(yè)
過去,先導(dǎo)智能保持著高速的增長,營業(yè)收入從2014年的3.07億元增長到了2023年的166.28億元,年化復(fù)合增長率高達55.82%。
(先導(dǎo)智能營業(yè)收入,來源:iFind)
如今,先導(dǎo)智能已成為全球唯一能夠提供新能源智能裝備整線解決方案的企業(yè),連續(xù)多年市占率居全球第一。
1)鋰電池裝備業(yè)務(wù)持續(xù)增長,毛利率領(lǐng)先行業(yè)
2023年,先導(dǎo)智能鋰電池設(shè)備收入達到127元,同比增長27%。鋰電池設(shè)備業(yè)務(wù)毛利達到48.91億元,同比增長26%。從2013年開始,鋰電設(shè)備成為板塊成為公司主要的業(yè)績驅(qū)動點之一,占總營收的比重也快速增長,2023年達到76%。
(鋰電池設(shè)備業(yè)務(wù)營收變動及占比,來源:iFind)
在鋰電池設(shè)備行業(yè),先導(dǎo)智能掌握生產(chǎn)動力、儲能、數(shù)碼鋰電池電芯,從制漿、涂布、輥壓、模切、卷繞和疊片、組裝以及化成檢測的整線設(shè)備以及成套智能制造整體解決方案等核心技術(shù),鋰電智能裝備的技術(shù)和性能達到世界先進水平,是全球最大的高端鋰電池設(shè)備及整體解決方案企業(yè)。公司與特斯拉、大眾、寶馬、寧德時代(300750)等多家行業(yè)頭部公司合作緊密。
與競爭對手相比,先導(dǎo)智能鋰電池設(shè)備業(yè)務(wù)的毛利率在過去幾年保持穩(wěn)定,2023年毛利率為38.7%,優(yōu)于其他同類公司。
(先導(dǎo)智能及競爭對手鋰電池設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率,來源:iFind)
根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示,2023 年中國新能源(600617)汽車銷量達到 949.5 萬輛,占全球銷量的64.8%,同比增長 37.9%,滲透率上升到 31.6%,同比增加 5.9 個百分點。
2024年開年,中國新能源汽車的滲透率突破50%,增長速度再超預(yù)期,市場已經(jīng)從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動。新能源汽車的高速增長,也帶動了電池行業(yè)的出貨量的明顯增長。EV Tank 預(yù)計到 2030 年全球動力電池出貨量將達到 3368.8GWh,相比 2023 年仍然有接近3 倍的增長空間。
(來源:EVTank)
在未來,我覺得鋰電池設(shè)備行業(yè)低端產(chǎn)能逐漸出清之后,依舊有很大的結(jié)構(gòu)性機會,主營高端設(shè)備的先導(dǎo)智能龍頭地位有望進一步鞏固。
2)光伏設(shè)備業(yè)務(wù)大幅增長,持續(xù)創(chuàng)新助力行業(yè)降本增效
2023年,先導(dǎo)智能光伏智能裝備業(yè)務(wù)大幅增長,實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入 10.28億元,同比增長121.85%。
近些年來,全球各國紛紛加入了ESG實踐的大軍。中國在全球大國中率先提出“雙碳”目標,即“二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值,努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和”。
在光伏領(lǐng)域,下游光伏行業(yè)發(fā)展已經(jīng)由過去的粗放式、外延式發(fā)展向精細化、內(nèi)涵式發(fā)展轉(zhuǎn)變,高效率、低成本的產(chǎn)品受到行業(yè)的青睞,產(chǎn)品升級需求進一步提高。
自2008年布局光伏行業(yè)以來,先導(dǎo)智能主導(dǎo)研發(fā)了 XBC 串焊機和0BB無主柵串焊機,獲得了全球頭部光伏制造商的認可。去年三季度,先導(dǎo)智能獲得了20億+XBC設(shè)備訂單。同時,公司打造了行業(yè)首條TOPCon標桿整線,并與頭部大客戶達成了戰(zhàn)略合作關(guān)系。
進入2024年,隨著N型電池開始大規(guī)模量產(chǎn),0BB串焊工藝作為新一代的平臺化降本增效技術(shù),設(shè)備需求迎來進一步放量。先導(dǎo)智能速推出“高精度、高可靠性、低成本”的創(chuàng)新無主柵串焊設(shè)備,集成常規(guī)SMBB串焊機、疊瓦等技術(shù)特點,開啟光伏”N時代"降本增效新紀元。
在今年4月的太陽能(000591)光伏展會SoarEX上,先導(dǎo)智能展出了以TOPCon3.0技術(shù)為基礎(chǔ)的高效光伏電池智能工廠解決方案,電池轉(zhuǎn)換效率>26.5%,整線效率可提升近0.8%,處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
3)業(yè)務(wù)涉及綠色能源領(lǐng)域,多元化加速發(fā)展
除鋰電池智能裝備和光伏智能裝備業(yè)務(wù)外,公司近幾年布局了 3C 智能裝備、智能物流系統(tǒng)、汽車智能產(chǎn)線、氫能裝備、激光精密加工裝備等新業(yè)務(wù)。經(jīng)過幾年發(fā)展,這些業(yè)務(wù)目前已處于行業(yè)領(lǐng)先水平,營業(yè)收入也越來越高。
(先導(dǎo)智能各業(yè)務(wù)線營業(yè)收入,來源:iFind)
在氫能領(lǐng)域,公司實現(xiàn)了 1000A 以上燃料電池電堆阻抗譜測試,推動了氫能技術(shù)的進一步發(fā)展。公司還正式發(fā)布了智能工廠 LEADACE 解決方案,旨在打造高效率、高智能、無人化的數(shù)字化工廠。
另外,先導(dǎo)還獲得了歐洲頂級品牌跑車客戶的新能源電池PACK產(chǎn)線訂單。
二、平臺化發(fā)展未雨綢繆,海外業(yè)務(wù)構(gòu)建新的增長極
縱觀先導(dǎo)智能過去的發(fā)展歷程,在每一個時期都有業(yè)務(wù)踩中行業(yè)景氣周期。
2011-2013年,公司主要以薄膜電容器和光伏板塊為主,支撐公司成長。2014-2016年,薄膜電容器行業(yè)景氣度下滑,公司主要以鋰電和光伏板塊為主。2016-2018年,公司在此階段,聚焦鋰電、積極布局整線,業(yè)績持續(xù)高增長。2018-2020年,雖然鋰電設(shè)備行業(yè)大環(huán)境不佳,但受益于多元化的戰(zhàn)略布局,公司營收仍維持較快增長速度。2020年以來,在新能源產(chǎn)業(yè)鏈新一輪的景氣周期下,公司業(yè)務(wù)再度實現(xiàn)了大跨越。
能有如此大的發(fā)展,與先導(dǎo)智能創(chuàng)始人王燕青的成長歷程與戰(zhàn)略眼光有關(guān)。
大學(xué)畢業(yè)后,王燕清在國營廠工作,是公認的“技術(shù)狂”,一些進口設(shè)備出現(xiàn)疑難問題都是他去攻關(guān)。憑借著刻苦鉆研,十幾年間王燕清積累了很多電子技術(shù)經(jīng)驗。
設(shè)備定制,是根據(jù)客戶工藝需求做的,絕大部分零件都是量身定做,工藝難度和精度要求越高,就越考驗制作者的水平。
2001年,日本的松下來到工廠考察,并沒有因為規(guī)模小而輕視,相反非常欣賞王燕清的技術(shù)。以松下合作為起點,一步一步發(fā)展,先導(dǎo)智能在王燕青的帶領(lǐng)下實現(xiàn)了中國新能源裝備產(chǎn)業(yè)鏈的完全國產(chǎn)化。
回首企業(yè)20年發(fā)展歷程,王燕青可以說“每一步都選對了方向、踏準了風(fēng)口。”
1)平臺化戰(zhàn)略助力先導(dǎo)克服周期性波動
如今,平臺化發(fā)展已成為先導(dǎo)智能的核心戰(zhàn)略之一,以智能制造技術(shù)為基礎(chǔ),從鋰電、光伏裝備制造出發(fā),延伸至氫能、儲能、新能源汽車、激光精密、智能工廠等業(yè)務(wù)板塊,構(gòu)建出完整的新能源綠色智造全生態(tài)鏈。
國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示,受益于新能源汽車的加速發(fā)展,我國2023年汽車產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達到11萬億,首次超越房地產(chǎn)成為第一大支柱產(chǎn)業(yè)。
細分行業(yè)類別來看,太陽能電池、充電樁、新能源汽車、發(fā)電機組等同比漲幅保持領(lǐng)先,這些都是先導(dǎo)智能已經(jīng)涉及并提前布局的領(lǐng)域。
(2023年規(guī)模以上工業(yè)同比漲幅,來源:iFind,國家統(tǒng)計局)
先導(dǎo)智能打造的新能源全生態(tài)具有超前的戰(zhàn)略眼光,為其在新能源行業(yè)競爭中建立諸多優(yōu)勢,即使鋰電池暫時過剩了,光伏也在增長;光伏暫時過剩了,氫能等綠色能源也在增長,有利于幫助先導(dǎo)克服單一業(yè)務(wù)的周期性波動。
2)海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴張構(gòu)建新的增長極
機械設(shè)備出海正在成為中國經(jīng)濟增長的重要貢獻力量。2023年,我國出口機電產(chǎn)品13.92萬億元,增長2.9%,占出口總值的58.6%。其中,電動載人汽車、鋰離子蓄電池和太陽能電池等“新三樣”產(chǎn)品合計出口1.06萬億元,首次突破萬億大關(guān),增長29.9%。
先導(dǎo)智能也在加速出海。目前,先導(dǎo)智能已擁有十余家海外分公司,主要分布于歐洲、北美、東南亞等地區(qū),所產(chǎn)設(shè)備遠銷歐洲、美國、日本、韓國、印度等 20 多個國家和地區(qū)。
(先導(dǎo)智能海外布局,來源:公司官網(wǎng))
2023年,先導(dǎo)智能海外業(yè)務(wù)收入22.4億元,同比增長87.52%,業(yè)務(wù)占比提升至13.48%。公司海外業(yè)務(wù)毛利率相比前兩年有了較大的增長,2023年開始新簽定單的毛利率基本上都在40%以上,甚至有些項目比國內(nèi)項目的毛利率更高。
先導(dǎo)智能2023年海外訂單占比進一步提升至30%以上,公司計劃2024年全年海外訂單占比達到35%。公司副總裁葉正平表示:“我們的目標是未來海外業(yè)務(wù)要占到先導(dǎo)總收入的一半以上�！�
今年3月18日,先導(dǎo)智能與美國電池制造商American Battery Factory公司(ABF)正式簽署全球戰(zhàn)略合作協(xié)議,這是迄今為止中國企業(yè)在美國獲得的最大鋰電池設(shè)備訂單。2月5日,先導(dǎo)智能與法國Tiamat公司正式簽署全球戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方將共同探索鈉離子電池未來關(guān)鍵技術(shù),推動鈉離子電池在歐洲市場規(guī)�；a(chǎn)。
此外,先導(dǎo)智能已公告GDR相關(guān)發(fā)行預(yù)案。日前披露,公司擬在全球范圍內(nèi)發(fā)行全球存托憑證(GDR)并申請在瑞士證券交易所掛牌上市,擬募資規(guī)模約為10億元。
(資金用途,來源:公司公告)
今年一季度,高外銷上市公司在A股的關(guān)注度陡增,多家海外業(yè)務(wù)占比較高的公司股價明顯抬升。當前海外業(yè)務(wù)已經(jīng)成為先導(dǎo)智能新的增長極,預(yù)計未來能夠為公司貢獻更多的營收。
三、年報計提后輕裝上陣,經(jīng)營穩(wěn)健償債壓力很小
2023年,出于審慎原則以及下游電池廠回款周期有所延長,公司針對存貨和應(yīng)收賬款等計提了資產(chǎn)減值準備,其中存貨計提了4.1億元,應(yīng)收賬款計提了7.3億元。
這也是提前準備未雨綢繆,公司應(yīng)收賬款多來自行業(yè)頭部企業(yè),如寧德時代、德國大眾、億緯鋰能(300014)等,實際發(fā)生壞賬的可能性很小。另一方面,公司2023年前五大客戶的銷售比例達到56.54%,即便有尾部小客戶發(fā)生違約,占公司訂單總額的比例也很小,實際影響不大。
(2023年公司前5大客戶銷售情況,來源:公司公告)
另外,去年由于計提導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流有所承壓,但如果加上資產(chǎn)減值準備的部分,公司的現(xiàn)金流為正。2024年Q1,先導(dǎo)智能現(xiàn)金流情況有所改善。
截至2024Q1,公司合同負債為139.55 億元,同比增長34.38%,公司存貨為143.21 億元,同比增長8.25%,這也體現(xiàn)出公司在手訂單較為充足。
目前先導(dǎo)智能的付息債務(wù)比例僅為0.40%,債務(wù)償付壓力很小。
四、大規(guī)模設(shè)備更新+新質(zhì)生產(chǎn)力,帶來新的發(fā)展機遇
隨著經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的持續(xù)推進,我國設(shè)備更新?lián)Q代的需求正在日益增強。2024年以來,關(guān)于“設(shè)備更新、以舊換新”的相關(guān)支持政策層出不窮。
3月13日,國務(wù)院正式印發(fā)了《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》,將這一政策舉措提升至國家戰(zhàn)略的高度。
4月,工信部等七部門聯(lián)合印發(fā)《推動工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實施方案》,提出到2027年,工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長25%以上,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設(shè)計工具普及率、關(guān)鍵工序數(shù)控化率分別超過90%、75%。
大規(guī)模設(shè)備更新對于先導(dǎo)智能這樣的智能設(shè)備生產(chǎn)商而言也是新的發(fā)展機遇,公司有望深度參與大型設(shè)備更新活動。
先導(dǎo)智能過去能夠在全球市場打響品牌,靠的就是創(chuàng)新的技術(shù)和產(chǎn)品�！耙鼍妥龅谝�!”這是王燕清經(jīng)常掛在嘴邊的一句話,他是這么說的,也是這么做的。
多年來,先導(dǎo)在技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品質(zhì)量上不斷加碼,每年研發(fā)投入占總銷售額的10%以上,最高的一年甚至達到15%,超過10億元。
(先導(dǎo)智能歷年研發(fā)費用,來源:iFind)
截至目前,先導(dǎo)建有3個省級研發(fā)創(chuàng)新平臺,年開發(fā)60種以上新產(chǎn)品。2023年,先導(dǎo)智能及全資子公司共獲得授權(quán)專利技術(shù)421項,其中發(fā)明專利70項,實用新型專利336項,外觀設(shè)計專利15項。截至報告期末,公司及全資子公司累計獲得國家授權(quán)專利2347項。
先導(dǎo)智能擁有一支高水平的、高專業(yè)化、高標準化的非標裝備技術(shù)研發(fā)團隊,研發(fā)團隊占比超過35%,碩博學(xué)歷超過20%。
公司持續(xù)專注研發(fā)與創(chuàng)新解決產(chǎn)業(yè)“卡脖子”裝備難題,積極推動行業(yè)提效降本和高質(zhì)量快速發(fā)展。
先導(dǎo)智能持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和精益敏捷的管理,也符合國家最新提出的新質(zhì)生產(chǎn)力的要求。
五、連續(xù)分紅+董事長回購,長期有望價值回歸
自2015年上市以來,先導(dǎo)智能連續(xù)每年進行現(xiàn)金分紅,積極回報支持公司發(fā)展的全體股東,與全體股東共享新能源行業(yè)發(fā)展的紅利。截至目前,公司累計現(xiàn)金分紅總額已達到25.28億元,近三年股利支付率均超過30%。
(先導(dǎo)智能現(xiàn)金分紅,來源:iFind)
2023年公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣3.43元,擬合計派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣5.33億元。 另外,公司2023年度已實施的回購公司股份金額達3.5億元,經(jīng)合并計算后,公司2023年度現(xiàn)金分紅總額為8.83,億元,占公司2023年度凈利潤的比例為49.78%。
與同類公司對比,先導(dǎo)智能2023年的股息率也保持領(lǐng)先。
(先導(dǎo)智能及競爭對手股息率,來源:iFind)
先導(dǎo)智能的董事長王燕青先生也在2023年10月30日至2024年4月29日,通過集中競價方式,累計增持公司股份592.59萬股,增持股份占公司總股本比例的0.3811%,增持金額為1.5億元。
(先導(dǎo)智能董事長增持,來源:iFind)
先導(dǎo)智能持續(xù)地回購分紅和董事長的增持,均表明了公司長期看好自身、堅定發(fā)展的信心。
與全球同類可比公司相比,先導(dǎo)智能的估值尚處于中部水平,ROE則長期處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
(先導(dǎo)智能及全球同類可比公司估值情況,來源:iFind)
過去兩年多的時間,受行業(yè)整體下行影響,先導(dǎo)智能的股價有所承壓。我認為未來隨著先導(dǎo)智能平臺化與國際化戰(zhàn)略的持續(xù)推進,在大規(guī)模工業(yè)設(shè)備更新和出海的機遇之下,先導(dǎo)智能有望經(jīng)營再上臺階,長期價值迎來回歸。
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