經(jīng)歷一季度“重創(chuàng)”的理想，正在變得更加務實。
經(jīng)歷MEGA上市受挫、銷量下調(diào)和裁員風波等一系列變動后，理想汽車（LI.O、2015.HK）于5月20日公布了不及預期的2024年一季度財報。
報告期內(nèi)，理想收入為256億元，同比增長36.4%，環(huán)比下降38.6%；凈利潤5.91億元，同比下滑36.7%，環(huán)比減少89.7%；每股收益0.56元。FactSet此前統(tǒng)計，華爾街預計理想本季收入為37億美元（約合268億元），每股收益12美分（約合0.87元）。
更出乎意料的是，理想本季錄得經(jīng)營虧損5.85億元——遠低于市場預期的10億元正值。對比2023年同期（4.05億元）和上一季度（30億元）數(shù)據(jù)，反映出理想在銷量增速放緩的情況下，仍要承擔擴張期的高成本壓力。
“自3月以來，我們面臨諸多困難，預計第二季度將是公司今年最具挑戰(zhàn)性的時期�！痹谪攬箅娫挄希硐敫邔颖硎�。3月21日，理想在公告中坦言對MEGA節(jié)奏“誤判”，并將一季度交付量目標進行了大幅下調(diào)。
如今的理想，變得更加務實——4月推出低價車型L6打開市場空間，推后純電動車型上市計劃，并且展開組織架構(gòu)調(diào)整。這些戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變的結(jié)果，仍待更長時間來驗證。
截至5月20日美股收盤，理想股價下跌12.78%至21.71美元，年初至今跌幅為42%；標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)當日分別下滑0.09%和0.65%。而截至5月21日港股收盤，理想股價收于80.65港元，單日跌幅高達19.27%，今年下跌超45%。
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“誤判”節(jié)奏的一季度
一季度，理想經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)負，主要由于產(chǎn)品降價和費用增加。期內(nèi)，汽車銷售收入為243億元（占比95%），同比增長32.3%，環(huán)比減少39.9%。按照一季度8萬輛交付量計算，單車收入為30.2萬元——去年一季度和上一季度分別為34.9萬元和30.6萬元。
理想表示，本季度收入同比增長主要來自車輛交付增加，但部分被兩個季度不同產(chǎn)品組合及定價策略變化導致的平均售價降低所抵銷；環(huán)比下滑則是因為春節(jié)假期的季節(jié)性因素和3月訂單銷售不及預期。
由于L系列（L7、L8、L9）改款，理想在1月對2023款L車型降價3.3-3.8萬元，拉低了單車均價；起售價約56萬元的純電動車型MEGA銷量占比較低，未給公司收入帶來實質(zhì)性提振。3月1日上市后，MEGA首月賣出3229輛——遠低于8000輛預期。
在MEGA這一“導火線”沖擊下，理想3月美股股價下挫34%。當月，理想汽車董事長、CEO李想發(fā)布全員內(nèi)部信，坦言MEGA出現(xiàn)了節(jié)奏性問題，錯誤地把MEGA的“從0到1階段（商業(yè)驗證期）”當成“從1到10階段（高速發(fā)展期）”進行經(jīng)營。
“近期理想面臨大波動調(diào)整，核心原因是一季度淡季銷量與純電平臺MEGA不及預期�！�天風證券(601162)指出。同時，天風證券提醒，市場或過度悲觀判斷理想全年銷量與利潤，對競爭格局惡化上或存在誤判——理想市占率并未顯著下滑。
根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，1-3月，理想汽車在新能源廠商零售銷量排名中位列第七，市占率為4.5%，去年全年市占率為4.9%。新勢力車企中，賽力斯（601127.SH）排名超過理想；蔚來（NIO.N、9866.HK）和小鵬汽車（XPEV.N、9868.HK）未進入榜單前十。
在成本端，由于未能及時調(diào)整銷售節(jié)奏，理想一季度銷售、一般及管理費用達30億元，環(huán)比上一季度13萬輛銷量時期僅減少8.9%。一季度，理想新增7家門店，較上一季度106家新增數(shù)量大幅放緩，但去年擴張后的銷售網(wǎng)絡支出被計入了一季度。
同時，理想一季度研發(fā)費用為30億元，同比增長64.6%，環(huán)比下滑12.7%�！把邪l(fā)費用同比增加主要由于雇員數(shù)量增加導致薪酬增長及支持擴展產(chǎn)品組合及技術的費用增加�！崩硐氡硎�。這意味著，理想的研發(fā)投入仍然基于此前高增長模式。
在上述因素綜合作用下，銷量環(huán)比下滑造成產(chǎn)能利用率下降，導致一季度汽車利潤率為19.3%，低于去年同期的19.8%和上一季度的22.7%。
為此，理想放緩擴張的同時，近期還被媒體曝出裁員消息——本輪人員優(yōu)化比例超過18%，涉及5600人（按照截至2023年底3.16萬名員工判斷）。
在電話會上，理想表示公司新成立了質(zhì)量運營部，旨在讓業(yè)務專注于高質(zhì)量決策和提高運營效率，而非僅僅關注流程本身。這些調(diào)整預計將從二季度開始顯現(xiàn)初步效果。
從“理想”到務實
對于“誤判”節(jié)奏，理想給出的解決方案是降低銷量預期——將2024年度銷售目標從80萬輛降至56萬-64萬輛。二季度，理想汽車銷量目標為10.5萬-11萬輛之間——在4月交付2.6萬輛汽車后，公司5月和6月的月交付量需要達到約4萬輛。
為了提振銷量，理想于4月22日宣布，即日起2024款L系列和MEGA，將采用全新價格體系。其中，L系列價格下調(diào)1.8萬-2萬元，MEGA售價下調(diào)3萬元。理想高層在電話會上表示，L7、L8和L9的訂單量在持續(xù)增長，后續(xù)沒有降價計劃。
4月18日，理想旗下低價車型——起售價約25萬元的L6上市，被視為公司打開25萬元市場的重要舉措。天風證券指出，L6是產(chǎn)品價格帶下沉與今年增量的核心主力車型，維持1.5萬-2萬輛的月銷預期。隨著二季度L6爬坡，理想市占率有望提升。
不過，低價車型L6也將拉低理想的單車價格。理想給出的二季度收入指引在299億-314億元之間，同比增幅為4.2%-9.4%。按照95%的汽車銷售收入（284億-298億元）推算，單車收入或下探至27萬元。
被問及價格導致毛利率壓力時，理想高層表示，汽車行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟顯著，L6銷量增長和產(chǎn)品組合優(yōu)化將對毛利率產(chǎn)生積極影響；公司已采取多項措施控制成本——也就是說，理想傾向于擴大銷量提升收入，同時節(jié)流緩解毛利率壓力。
除了壓縮銷量目標，理想在電話會上還宣布了另一項戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變——原定于下半年發(fā)布的3款純電動SUV車型（M9、M8、M7），將推遲至明年上半年發(fā)布，背后原因主要包括充電站不足和門店展示車位數(shù)限制。
理想稱，為了銷售高端SUV，公司必須擁有足夠數(shù)量的品牌充電站，理想狀態(tài)是達到特斯拉（TSLA.O）中國的充電網(wǎng)絡水平（1900座超充站）——截至5月19日，理想共有超充站404座。其次，公司需要在全國范圍門店新增500-600個車輛展示位。
受限于充電網(wǎng)絡等因素，今年純電動車型銷量增速不及混合動力車型。據(jù)Counterpoint統(tǒng)計，一季度，全球純電動汽車銷量同比增長7%，插電式混合動力汽車銷量同比增長46%。插電式混合動力汽車前期購置成本更低，并且燃油箱的存在消除了里程焦慮。
其中，比亞迪(002594)（002594.SZ、1211.HK）在插電式混合動力汽車領域占據(jù)全球近三分之一份額，1-3月銷量同比增速為14.5%，高于純電動車型13.4%的銷量增速。
在基礎設施尚待完善的背景下，理想延后純電動車型上市也在情理之中。種種跡象表明，經(jīng)歷一季度“重創(chuàng)”的理想，正在變得更加務實——給人們想要的產(chǎn)品，而不是認為他們應該擁有的產(chǎn)品。
結(jié)語
理想不及預期的一季度財報并沒有讓海外投資者對于電動汽車行業(yè)整體太過悲觀，截至5月20日美股收盤，特斯拉股價下跌了1.41%，蔚來和小鵬汽車的美股股價跌幅分別為1.14%和0.24%。而港股市場的投資者受到影響更大，截至5月21日港股收盤，比亞迪股價下跌了4.41%，蔚來和小鵬汽車港股股價分別下跌了6.04%和10.51%。
回看理想汽車發(fā)布2023年年報的2月，距離今天也不過只有三個月時間，但是投資者對于理想的看法好像已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化——理想的產(chǎn)品力、成本控制能力和李想本人的企業(yè)家光環(huán)似乎都被MEGA的上市遇冷一筆勾銷，理想的股價也在二月底達到每股182.90港元的年內(nèi)高點后，跌到只剩下此前的零頭。
目前，理想港股市值已經(jīng)縮水至1711.41億港元，市盈率為14，而比亞迪港股市值6735億港元，市盈率為19——在這輪下跌之后，市場對于理想的估值已經(jīng)低于比亞迪；蔚來和小鵬港股市值為822.15億港元和579.15億港元，由于仍然虧損所以無法比較市盈率。
2023年，比亞迪、理想、蔚來和小鵬的全年收入則依次為6023億元、1239億元、556億元和307億元�？雌饋�，市場對新能源汽車企業(yè)的估值與收入高度相關。相比之下，今年同樣經(jīng)歷了慘烈下跌的特斯拉市值仍然高達5579億美元（約合40366億元），市盈率為41。
理想的一季度財報的確有些讓人失望，不過“市場先生”的反應似乎也有些過于強烈，正如天風證券的提醒，理想市占率并未顯著下降，即使是下滑之后的一季度毛利率20.6%也仍然高于特斯拉（17.4 %），當前股價下跌是否已經(jīng)充分甚至過度反映了未來風險？
文 | 曹妍
編輯 | 彭韌
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