智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，日本壽險(xiǎn)公司對于日元匯率反彈的保護(hù)對沖措施降至13年來的最低點(diǎn)，并可能在未來幾個(gè)月進(jìn)一步削減這些對沖保護(hù)倉位，意味著在日本金融市場占據(jù)重要地位的壽險(xiǎn)公司們押注美元將在更長時(shí)間內(nèi)保持對日元的絕對強(qiáng)勢。
根據(jù)機(jī)構(gòu)匯編的日本九家最大規(guī)模人壽保險(xiǎn)公司截至3月31日的業(yè)績收益報(bào)告顯示，這些公司高達(dá)47%的海外證券被對沖衍生品所覆蓋，這有助于它們在日元匯率意外走強(qiáng)的情況下免受日元升值帶來的海外資產(chǎn)損失。但是，這一對沖數(shù)據(jù)卻是自2011年9月以來的最低水平，而2020年3月的最高點(diǎn)則高達(dá)63%。
一般來說，如果這些壽險(xiǎn)公司不進(jìn)行對沖保護(hù)舉措，這可能意味著它們預(yù)計(jì)日元后續(xù)將進(jìn)一步走弱，或者說即使走強(qiáng)，也不會升值到以日元計(jì)價(jià)的外國投資收益受到嚴(yán)重影響的程度，但前者通常為核心因素。過去一個(gè)月，日元兌美元匯率下跌1.3%，是10國集團(tuán)(Group-of-10)中表現(xiàn)最差的主權(quán)貨幣。
自6月以來日元匯率持續(xù)走弱，近期美元兌日元一度升至158.470，意味著日元持續(xù)走弱，非常接近日本財(cái)務(wù)省大舉干預(yù)外匯市場時(shí)所達(dá)到的160點(diǎn)位。在上周的利率決議上，由于日本央行在縮減購債方面的最新措施不及預(yù)期，日元匯率因此進(jìn)一步走弱。利率決議以及縮減購債相關(guān)事項(xiàng)公布后，美元兌日元直線上行，意味著日元加速貶值。
正如市場所預(yù)期的那樣，日本央行貨幣政策保持不變，投資者此前已經(jīng)為更多有關(guān)縮減國債購買量的相關(guān)消息做好了準(zhǔn)備，但是日本央行拖延透露具體購債規(guī)模的表現(xiàn)令市場頗感失望，刺激日元匯率暴跌。疊加目前日本和美國國債收益率之間的差距仍然非常大，不斷給本已疲軟的日元匯率施加下行壓力。
日元匯率今年以來已下跌約12%，是10國集團(tuán)中跌幅最大的主要國家貨幣，因投資者在日本央行持續(xù)“放鴿”的情況下放棄日元，紛紛轉(zhuǎn)向國債收益率水平更高的主流貨幣，這種國債收益率差距可謂是日元匯率不斷暴跌的核心因素，畢竟日本10年期國債收益率僅在1%附近徘徊，而在美聯(lián)儲加息周期助力下的美國10年期國債收益率接近4.5%。
東京Monex公司的債券和外匯交易員Tsutomu Soma接受采訪時(shí)表示:“貨幣對沖比率將保持下降趨勢，收益率差異不太可能大幅縮小�！薄皬倪@個(gè)角度來看，我看不到日元升值方面的任何跡象�！�
日本政府的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在截至2023年3月的財(cái)年中，日本壽險(xiǎn)公司持有超過300萬億日元(大約1.9萬億美元)的證券資產(chǎn)。標(biāo)普全球市場情報(bào)(S&P Global Market Intelligence)的數(shù)據(jù)顯示，其中四家公司位于全球20家最大規(guī)模的人壽保險(xiǎn)公司之列，排名第一的是位居全球第三的日本生命保險(xiǎn)公司(Nippon life Insurance Co.)。
越來越多的投資者開始擔(dān)心，日元走軟并不僅僅是因?yàn)槿毡九c美國等主要發(fā)達(dá)國家之間的10年期國債收益率差距越來越大。隨著日本經(jīng)濟(jì)競爭力不斷下降，促使更多的日本企業(yè)到海外市場碰碰運(yùn)氣，通過直接投資流出的日本資本也在增加，這一點(diǎn)也對日元匯率造成重大影響。
利率前景也在其中發(fā)揮了作用。包括歐元區(qū)、加拿大和瑞士在內(nèi)的一些央行已開始降低關(guān)鍵借貸成本，而日本央行則在3月份取消收益率曲線控制計(jì)劃(即YCC計(jì)劃)和持續(xù)多年的負(fù)利率政策后，已尋求進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)貨幣政策正�；�。
盡管如此，日本與西方發(fā)達(dá)國家之間短期基準(zhǔn)利率的巨大差異使得外匯貨幣保護(hù)對沖成本保持在令人望而卻步的水平，這使得購買對沖的外國債券對于以日元資產(chǎn)為主的日本壽險(xiǎn)公司來說成為一項(xiàng)賠錢的買賣。日本投資者實(shí)際面臨的10年期美國國債收益率為- 1.2%，這其中包括對美元貶值的保護(hù)對沖成本，而沒有進(jìn)行美元貶值對沖保護(hù)的10年期美國國債收益率高達(dá)4.22%。
因此，在日本，多數(shù)大型壽險(xiǎn)公司對于對沖海外債券資產(chǎn)的興趣愈發(fā)匱乏，根據(jù)截至2025年3月的日本財(cái)政年度投資計(jì)劃，這些公司目前持有或者進(jìn)一步減少對沖這些債券的規(guī)模。明治安田生命保險(xiǎn)公司(Meiji Yasuda Life Insurance Co.)和日本Taiju生命保險(xiǎn)公司(Taiju Life Insurance Co.)等一些壽險(xiǎn)公司正計(jì)劃增持沒有外匯對沖的外國債券資產(chǎn)。
壽險(xiǎn)公司日元套期保值分析——人壽保險(xiǎn)公司持有的相關(guān)外國證券相關(guān)的衍生品
東京瑞穗證券首席策略師Shoki Omori表示:“除非美元對日元大幅貶值，否則壽險(xiǎn)公司可能會繼續(xù)持有未經(jīng)過對沖的外國債券資產(chǎn)�！�
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