化纖行業(yè)盈利處于低位 ，需求增長+供給優(yōu)化支撐盈利修復(fù)
自 2021 年固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長 、產(chǎn)能加速擴(kuò)張以來 ，化纖行業(yè)持續(xù)承壓 ，毛利率處于紡服全產(chǎn)業(yè)鏈底部 。我們認(rèn)為 ，化纖行業(yè)毛利率有較強(qiáng)的向上反彈動(dòng)力：( 1)持續(xù)低利潤率將放緩龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)速度并加速小產(chǎn)能出清 ，供給格局有望優(yōu)化 。(2)我國紡服消費(fèi)需求與化纖產(chǎn)品直接出口高景氣趨勢較為明確 ， 需求端支撐較強(qiáng) 。 ( 3)相較于產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè) ，化纖行業(yè)集中度較高，龍頭企業(yè)實(shí)際上具備定價(jià)權(quán)與話語權(quán) ，未來也或?qū)⒃诋a(chǎn)業(yè)鏈利潤分配中更加強(qiáng)勢。
化纖行業(yè)產(chǎn)能集中度高 ，需求向好支撐景氣上行
( 1)滌綸長絲： 2024年后產(chǎn)能增速放緩 ，我們保守預(yù)計(jì) 2024 年國內(nèi)新增產(chǎn)能僅為 90 萬噸 ，后續(xù)供給格局或?qū)⒅鸩絻?yōu)化 。截至 2023 年底 ，行業(yè)產(chǎn)能 CR6 達(dá) 75%，行業(yè)集中度高 。我們認(rèn)為，企業(yè)依靠低利潤率下的規(guī)模效益生存并非長久趨勢 ，龍頭企業(yè)搶占市場份額 、削價(jià)競銷的競爭格局或已結(jié)束 。我們看好 ， 隨著本輪投產(chǎn)周期的結(jié)束，頭企業(yè)話語權(quán)進(jìn)一步增強(qiáng) ， 同時(shí)下游紡服需求持續(xù)向好，滌綸長絲行業(yè)有望迎來長周期景氣上行 。
(2)粘膠短纖：2021年至 2023 年行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)縮減 ，集中度不斷提高 ，截至 2024年6月 ，行業(yè)產(chǎn)能 CR3 接近 70% 。2023年國內(nèi)粘膠短纖表觀消費(fèi)量同比增長 10.20%，需求端表現(xiàn)良好 。未來棉花替代品 、濕巾等需求有望走強(qiáng) ，支撐粘膠短纖行業(yè)盈利修復(fù) 。
(3 )粘膠長絲：當(dāng)前行業(yè)供需偏緊 ，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲 。國內(nèi)產(chǎn)能集中在新鄉(xiāng)化纖(000949)、吉林化纖(000420)、絲麗雅 、湖北金環(huán)四家企業(yè) ，未來供應(yīng)格局穩(wěn)定。 2023年以來 ， 國風(fēng)服飾流行帶動(dòng)粘膠長絲內(nèi)需持續(xù)增長 ，看好行業(yè)維持高景氣 。
( 4 )錦綸纖維： 根據(jù)現(xiàn)有信息 ，錦綸纖維在 2024 年約有 39.4 萬噸產(chǎn)能投產(chǎn) ，且多為高性能 、差別化錦綸纖維 。本輪投產(chǎn)過后錦綸纖維行業(yè)或即將迎來上行周期 。第一 ，上游原料產(chǎn)能充足 ，而錦綸纖維行業(yè)在 2024 年后產(chǎn)能增速放緩 ，利好成本下降; 第二 ，底部行情將加速小產(chǎn)能出清 ，行業(yè)頭部效應(yīng)會(huì)更加明顯; 第三 ，受益于傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng) 、戶外運(yùn)動(dòng)持續(xù)高景氣 ，錦綸纖維需求增長潛力大 。
(5 )氨綸： 需求端 ，氨綸在紡服中的添加比例不斷上升且市場需求空間大;供給端 ，龍頭企業(yè)逆勢擴(kuò)產(chǎn)將加快小產(chǎn)能出清 。受行業(yè)尚處于產(chǎn)能集中投放期影響 ， 當(dāng)前氨綸行業(yè)或處于左側(cè)底部區(qū)域 ， 當(dāng) 2024、2025年投產(chǎn)周期過后 ，供給壓力有望緩解 ，氨綸行業(yè)上行動(dòng)力有望充分釋放。
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三友化工 (600409)：純堿 、粘膠短纖行業(yè)龍頭 ，行業(yè)景氣復(fù)蘇 ，公司業(yè)績彈性突出 。公司純堿處于大的行業(yè)景氣周期 ，供給端未來兩年幾乎沒有新增產(chǎn)能 ， 需求端 2021年地產(chǎn)竣工有望進(jìn)一步修復(fù) ， 同時(shí)光伏玻璃新增產(chǎn)能限制放開，預(yù)計(jì)新增光伏玻璃產(chǎn)能主要為信義(4000t/d)和福萊特(601865)(4600t/d)的產(chǎn)能 ，產(chǎn)能釋放將進(jìn)一步加大純堿需求推動(dòng)價(jià)格上漲 。公司擁有純堿產(chǎn)能 340 萬噸 ，粘膠短纖 78 萬噸 ，燒堿 53 萬噸 ，PVC50.5 萬噸 ，有機(jī)硅單體 20 萬噸 ，產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢明顯 ，行業(yè)景氣回暖 ，公司業(yè)績彈性突出。
新鳳鳴 (603225)：公司自成立以來一直專注于民用滌綸長絲領(lǐng)域 ，根據(jù)公司 2020 年年報(bào) ，公司滌綸長絲產(chǎn)能已達(dá)到 500 萬噸 ，是國內(nèi)規(guī)模最大的滌綸長絲制造企業(yè)之一 。公司兩期 PTA 產(chǎn)能已經(jīng)于 2020 年建設(shè)完成 ，配套PTA 產(chǎn)能也達(dá)到 500 萬 噸 。最新工藝 PTA 產(chǎn)能打造成本壁壘 。獨(dú)山能源 220 萬 噸 PTA 項(xiàng)目采用了英國 BP 最新的 PTA 生產(chǎn)技術(shù) ，采用余熱發(fā)電方案 ，工藝過程沒有氧化殘?jiān)a(chǎn)生 ，該技術(shù)采用的操作溫度和壓力更低 ，且原輔材料的消耗更少 。最新一代 的 PTA 工藝相比于上一代工藝具備明顯的成本優(yōu)勢。
華峰化學(xué) (002064)：氨綸產(chǎn)能持續(xù)提升邁 向全球霸主 ，規(guī)模效益與技術(shù) 迭代彰顯優(yōu)勢： 公司現(xiàn)有產(chǎn)能 17.5 萬噸 ，年產(chǎn)量達(dá) 20 萬噸左右 。短期看，重慶氨綸年產(chǎn) 10 萬噸差別化氨綸項(xiàng)目二期計(jì)劃 2021 年年底前達(dá)產(chǎn);長期看 ，公司計(jì)劃投資 43.6 億元(擬使用此次募集資金 28 億元 )在重慶建設(shè) 30 萬 噸/年差別化氨綸項(xiàng) 目 ，建設(shè)期預(yù)計(jì) 72 個(gè)月 ，分三期實(shí)施 ，每期建設(shè)期預(yù)計(jì) 24 個(gè)月 ，其 中一二三期產(chǎn)能分別為 5/15/10 萬噸/年 。公司力爭在“ 十 四五 ” 期間完成“ 4040 ” 目標(biāo) ， 即氨綸 國內(nèi)市場占有率達(dá)到 40%以上 ，年產(chǎn)量突破40 萬噸;三期項(xiàng)目全部投產(chǎn)后 ，公司產(chǎn)能將突破 50 萬噸 ，產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá) 60 萬噸 ，有望超越曉星 ，成為全球第一。
參考資料：20240704-開源證券-化學(xué)纖維行業(yè)深度報(bào)告：供需格局漸入佳境 ，盈利中樞或?qū)⑸弦?/p>
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