杜川

　　[《報(bào)告》顯示，第一季度人民幣貸款新增5.8萬億元，同比多增9526億元，多增部分主要投向了民營和小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)。]

　　作為下一階段貨幣政策走勢的風(fēng)向標(biāo)，5月17日，中國人民銀行發(fā)布《2019年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）�！秷�(bào)告》指出，近年來M2增速與名義GDP增速趨近，要以適度的貨幣增長支持高質(zhì)量發(fā)展。

　　《報(bào)告》稱，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，是在不搞“大水漫灌”的情況下實(shí)現(xiàn)的,成果來之不易。下一階段，要繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格形勢變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)。

　　招商證券(600999)首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，《報(bào)告》給出了清晰的政策目標(biāo)。即，長期政策目標(biāo)：提高潛在經(jīng)濟(jì)增速；短期政策目標(biāo)：使實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速接近潛在經(jīng)濟(jì)增速；在潛在經(jīng)濟(jì)增速下行的情況下，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速與潛在經(jīng)濟(jì)增速相近，因此未來政策易緊難松，切莫幻想大水漫灌。

　　強(qiáng)調(diào)及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)

　　相比于上季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，2019年一季度的報(bào)告對下一階段貨幣政策展望又添新表述。

　　貨幣政策方面，“強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”的表述改為“根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格形勢變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)”，將保持穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕和市場利率水平合理穩(wěn)定。這意味著，未來貨幣政策將圍繞穩(wěn)健的總基調(diào)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)變化靈活調(diào)適。

　　此外，《報(bào)告》認(rèn)為，總體來看，未來一段時(shí)間物價(jià)水平受到供求兩端影響，存在一些不確定性，對未來變化需持續(xù)監(jiān)測。

　　《報(bào)告》專欄5指出，初步估算，我國潛在經(jīng)濟(jì)增速近十年來有所下行，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速與潛在增速相近，產(chǎn)出缺口接近為零，實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需基本平衡，失業(yè)率、通脹水平總體保持穩(wěn)定。

　　興業(yè)證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵在研究報(bào)告中表示，《報(bào)告》判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已基本運(yùn)行在潛在產(chǎn)出水平，整體政策重心轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在海外環(huán)境方面，貿(mào)易摩擦帶來的影響可能尚不在本次報(bào)告的討論之中。從貨幣政策框架來看，如果未來海外風(fēng)險(xiǎn)帶來壓力上升，貨幣政策也應(yīng)會(huì)有及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)。

　　此外，在供給側(cè)改革方面，《報(bào)告》提出深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，擴(kuò)大對外開放，通過優(yōu)化供給和增強(qiáng)競爭改善金融服務(wù)。一季度的描述由去年四季度的“增加供給和競爭改善金融服務(wù)”，改為“優(yōu)化供給和增強(qiáng)競爭改善金融服務(wù)”。

　　又提利率并軌

　　推進(jìn)利率“兩軌合一軌”是當(dāng)前利率市場化改革的核心問題。

　　與去年四季度報(bào)告內(nèi)容相比，2019年一季度《報(bào)告》新增了“穩(wěn)妥”二字�！秷�(bào)告》專欄3特別闡述，穩(wěn)妥推進(jìn)貸款利率“兩軌合一軌”，重點(diǎn)是要進(jìn)一步培育市場化貸款定價(jià)機(jī)制。同時(shí)，還特別開設(shè)專欄詳細(xì)闡述利率并軌。

　　《報(bào)告》顯示，第一季度人民幣貸款新增5.8萬億元，同比多增9526億元，多增部分主要投向了民營和小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)。與此同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，雖然2018年以來銀行間利率顯著下行。但貸款利率回落幅度有限，2019年3月更是小幅回升。

　　興業(yè)銀行(601166)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，貸款利率出現(xiàn)回升可能和民營與小微企業(yè)貸款投放增加有關(guān)，貸款結(jié)構(gòu)的變化增加了商業(yè)銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)貸款利率上行。推動(dòng)利率并軌是破解“融資貴”難題的重要手段。

　　《報(bào)告》專欄3指出，目前銀行體系流動(dòng)性合理充裕，貨幣市場利率穩(wěn)定，貸款的實(shí)際利率受風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響較大。深化利率市場化改革，目前的重點(diǎn)是推動(dòng)貸款利率“兩軌合一軌”，這有利于增強(qiáng)市場競爭，促使金融機(jī)構(gòu)更準(zhǔn)確地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并進(jìn)一步疏通貨幣市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)，促進(jìn)降低小微企業(yè)融資成本。

　　2013年10月，我國的貸款基礎(chǔ)利率（LPR）集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行，《報(bào)告》表示，現(xiàn)有的貸款基礎(chǔ)利率(LPR)的報(bào)價(jià)機(jī)制“市場認(rèn)可度和公信力逐步增強(qiáng)，已成為金融機(jī)構(gòu)貸款利率定價(jià)的重要參考”。

　　《報(bào)告》指出，下一階段，央行將穩(wěn)妥推進(jìn)“兩軌合一軌”，深化利率市場化改革。在此過程中，繼續(xù)發(fā)揮好市場利率定價(jià)自律機(jī)制作用，維護(hù)存款市場競爭秩序，保持銀行負(fù)債端成本基本穩(wěn)定，為降低企業(yè)融資成本創(chuàng)造有利條件。

　　魯政委認(rèn)為，為配合利率并軌的推進(jìn)，商業(yè)銀行負(fù)債端或?qū)⒚媾R新的變化。存款方面，存款利率市場化有望進(jìn)一步深化。這或許意味著，為了配合利率并軌，需要提高商業(yè)銀行存款利率市場化定價(jià)的能力，同時(shí)充分發(fā)揮自律機(jī)制的作用，使存款市場競爭合理有序。

　　有能力保持匯率穩(wěn)定

　　近期，人民幣匯率的波動(dòng)引發(fā)市場關(guān)注。

　　《報(bào)告》指出，2019年以來，人民幣匯率以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣匯率變化，有貶有升，雙向浮動(dòng)，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。

　　從一季度來看，國民經(jīng)濟(jì)開局平穩(wěn)，積極因素逐漸增多，提振了市場信心，人民幣對美元匯率和對一籃子貨幣匯率都有所升值。根據(jù)國際清算銀行的計(jì)算，第一季度，人民幣名義有效匯率升值2.26%，實(shí)際有效匯率升值2.79%。

　　《報(bào)告》表示，2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2019年3月末，人民幣對美元匯率中間價(jià)累計(jì)升值22.92%。第一季度，人民幣對美元匯率中間價(jià)年化波動(dòng)率為3.69%，匯率繼續(xù)保持彈性，發(fā)揮了調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支“自動(dòng)穩(wěn)定器”的作用。

　　此外，本次報(bào)告將2018年第四季度報(bào)告中的“保持人民幣匯率彈性，并在必要時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎管理”調(diào)整為“保持人民幣匯率彈性，加強(qiáng)宏觀審慎管理”。這或許意味著匯率宏觀審慎管理將趨緊。

　　2018年3月以來，中美之間的貿(mào)易談判經(jīng)歷了由激烈到緩和，到近期再次出現(xiàn)變化。離岸人民幣、在岸人民幣紛紛失守6.9關(guān)口，再次引發(fā)了是否破7的爭議。

　　有關(guān)人民幣匯率問題，5月19日，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝就當(dāng)前我國金融和外匯市場運(yùn)行情況強(qiáng)調(diào)，“我們完全有基礎(chǔ)、有信心、有能力，保持中國外匯市場穩(wěn)定運(yùn)行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定�！�

　　潘功勝表示，近年來，我們在應(yīng)對外匯市場波動(dòng)方面，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和充足的政策工具，根據(jù)形勢變化將采取必要的逆周期調(diào)節(jié)措施，加強(qiáng)宏觀審慎管理。打擊外匯市場的違法違規(guī)行為，維護(hù)外匯市場的良性秩序。