作者： 杜川

　　[ 11月企業(yè)中長期貸款比上月和去年同期分別多增1990億和911億元，說明金融機(jī)構(gòu)按照監(jiān)管要求不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，對(duì)制造業(yè)、民營企業(yè)的中長期融資支持力度增強(qiáng)。 ]

　　經(jīng)歷10月的低迷后，11月金融數(shù)據(jù)全面回暖。

　　12月10日，央行發(fā)布的最新金融數(shù)據(jù)顯示，11月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.75萬億元，比上年同期多增1505億元。11月人民幣貸款增加1.39萬億元，同比多增1387億元。

　　由于同日公布的CPI同比上漲4.5%，創(chuàng)近8年新高，中國民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬認(rèn)為，貨幣政策操作可能將受到一定牽制。日前，央行表態(tài)要堅(jiān)守幣值穩(wěn)定目標(biāo)，預(yù)計(jì)進(jìn)一步降息的可能性降低，貨幣政策首要目標(biāo)將根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和通脹形勢(shì)而進(jìn)行邊際轉(zhuǎn)換。

　　交通銀行(601328,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，貨幣政策即使需要發(fā)力，步調(diào)也會(huì)較緩�！爱�(dāng)然，年底提前下達(dá)的1萬億地方專項(xiàng)債計(jì)劃12月實(shí)際發(fā)行，在認(rèn)購機(jī)構(gòu)的繳款壓力下，央行存在數(shù)量型工具提前使用的可能，如降準(zhǔn)等。”

　　信貸社融超預(yù)期

　　數(shù)據(jù)顯示，11月M2同比增速8.2%，同比加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增速3.5%，同比加快2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　連平分析稱，M1增速小幅回升，但仍在低位徘徊，很大程度反映了貨幣政策在信用端的發(fā)力仍需要加強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營活力需改善。M2增速基本平穩(wěn)，小幅回落，原因可能是多方面的，包括債券發(fā)行年末減速，財(cái)政年末支出力度不及預(yù)期等。總體而言，廣義流動(dòng)性的基本穩(wěn)定，為明年初政策發(fā)力打下基礎(chǔ)。

　　與此同時(shí)，信貸和社融超預(yù)期，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到支撐作用。

　　11月人民幣貸款增加1.39萬億元，同比多增1387億元，環(huán)比上月的6613億元增長明顯。

　　分部門看，住戶部門貸款增加6831億元，其中，短期貸款增加2142億元，中長期貸款增加4689億元；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加6794億元，其中，短期貸款增加1643億元，中長期貸款增加4206億元，票據(jù)融資增加624億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加274億元。

　　溫彬表示，從新增信貸結(jié)構(gòu)上看，數(shù)據(jù)均較上月和去年同期有所改善，說明逆周期調(diào)控效果逐步顯現(xiàn)。例如，就企業(yè)部門而言，本月企業(yè)中長期貸款比上月和去年同期分別多增1990億和911億元，說明金融機(jī)構(gòu)按照監(jiān)管要求不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，對(duì)制造業(yè)、民營企業(yè)的中長期融資支持力度增強(qiáng)。

　　中信證券(600030,股吧)固定收益首席研究員明明指出，從中長期貸款來看，居民部門購房需求依然穩(wěn)定；而企業(yè)長短期信貸增長較為匹配，二者的增長可能源自基建預(yù)期的上行、借貸成本的下降以及地方債發(fā)行壓力減輕。

　　“未來居民和企業(yè)部門信貸投向結(jié)構(gòu)可能明顯向企業(yè)部門傾斜。穩(wěn)增長和降息背景下，因城施策的房地產(chǎn)調(diào)控政策可能對(duì)居民貸款需求形成一定支撐�！边B平表示。

　　11月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.75萬億元，比上年同期多增1505億元。11月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為221.28萬億元，同比增長10.7%。

　　“11月信貸和社融雖超預(yù)期，但規(guī)模增量基本合理，符合穩(wěn)增長的政策基調(diào)�！睖乇蚍Q，11月信貸和社融都有所放量，一方面與上月信貸和社融偏低有關(guān)，另一方面表明逆周期宏觀調(diào)控政策逐漸發(fā)力，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度增強(qiáng)。

　　溫彬認(rèn)為，即使排除上月增量放緩的擾動(dòng)，今年前11個(gè)月累計(jì)新增社融仍達(dá)21.23萬億元，比去年同期多增3.4萬億元。從11月新增結(jié)構(gòu)上看，表內(nèi)信貸（未包含外幣貸款）新增1.36萬億元，比上月和去年同期分別多增8130億元和1298億元，也說明銀行信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度增強(qiáng)。

　　此外，表外融資減少1061億元，也對(duì)本月社融超預(yù)期形成支撐。具體而言，委托貸款減少959億元，同比少減351億元；信托貸款減少673億元，同比多減218億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加571億元，同比多增698億元。

　　平衡穩(wěn)增長與控通脹

　　面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力等各種挑戰(zhàn)，今年以來金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度不減。

　　不過，穩(wěn)增長還需逆周期調(diào)節(jié)的保駕護(hù)航。金融數(shù)據(jù)發(fā)布同日，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月CPI同比上漲4.5%，創(chuàng)近8年新高。

　　下階段，貨幣政策應(yīng)如何平衡好穩(wěn)增長和控通脹？

　　近期，中央政治局會(huì)議定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)政策。其中提到，增長仍然是明年經(jīng)濟(jì)工作的重中之重，為確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，宏觀政策將加大逆周期調(diào)節(jié)力度。

　　連平認(rèn)為，短期流動(dòng)性將有季節(jié)性支撐，跨年存在增量投放可能。按照當(dāng)前的融資需求節(jié)奏，央行快速加碼流動(dòng)性投放推升M2的可能性不大。但央行存在數(shù)量型工具提前使用的可能，如降準(zhǔn)等。

　　溫彬表示，下階段，貨幣政策要平衡好穩(wěn)增長和控通脹，保持市場流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，確保資金流向制造業(yè)、民營企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。此外，在貨幣政策需兼顧幣值穩(wěn)定目標(biāo)之時(shí)，逆周期調(diào)控政策要更加發(fā)力，財(cái)政政策要繼續(xù)推進(jìn)減稅降費(fèi)，切實(shí)降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，要落實(shí)好專項(xiàng)債、項(xiàng)目資本金等新規(guī)定，共同形成“幾家抬”的穩(wěn)增長格局。

　　華泰證券(601688,股吧)首席宏觀研究員李超則預(yù)計(jì)，明年一季度貨幣政策擴(kuò)信用將發(fā)力，可能有定向降準(zhǔn)，并增加基礎(chǔ)貨幣投放。