作者： 段思宇

　　[ 短期內(nèi)，貨幣政策仍將以結(jié)構(gòu)性政策為主，但在2020年二季度后，隨著通脹中樞的回落，貨幣政策空間或再次打開(kāi)，降準(zhǔn)降息都有可能。 ]

　　11月CPI同比上漲4.5%，漲幅較上月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，高于市場(chǎng)預(yù)期的4.3%。在此背景下，市場(chǎng)再次將目光聚焦在了貨幣政策未來(lái)調(diào)控之上。

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，盡管CPI“高位運(yùn)行”，但政策層面和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)通脹格局的預(yù)期較為充分，豬肉價(jià)格上漲推升的CPI不會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成制約，總量問(wèn)題和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題是貨幣政策目前所關(guān)注的。

　　東吳證券(601555,股吧)分析師李勇對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，綜合來(lái)看，目前CPI與PPI的變化與央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的表述一致，并未有明顯通脹或者通縮的基礎(chǔ)，因此整體基調(diào)上預(yù)計(jì)貨幣政策仍將維持穩(wěn)健中性。

　　交通銀行(601328,股吧)金融研究中心連平等人表示，物價(jià)結(jié)構(gòu)性分化不應(yīng)對(duì)宏觀政策形成制約，少數(shù)價(jià)格上升的原因是供需結(jié)構(gòu)性問(wèn)題而非流動(dòng)性抬升，因而不應(yīng)對(duì)貨幣政策帶來(lái)過(guò)度制約。宏觀政策需要以穩(wěn)為主，在擴(kuò)需求、穩(wěn)增長(zhǎng)上發(fā)揮更大作用。

　　而為了應(yīng)對(duì)CPI與PPI之間的裂口擴(kuò)大，粵開(kāi)證券宏觀分析師張德禮認(rèn)為，預(yù)計(jì)后續(xù)將以引導(dǎo)LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）下降為主，降低實(shí)體融資成本。短期將控制總量貨幣工具的使用，避免刺激全社會(huì)對(duì)物價(jià)上漲的預(yù)期。

　　從資金面來(lái)看，近期央行在公開(kāi)市場(chǎng)的表現(xiàn)較為“沉默”，自11月20日起，已連續(xù)15個(gè)工作日暫停了逆回購(gòu)操作，僅在12月6日對(duì)到期的MLF（中期借貸便利） 進(jìn)行了超額續(xù)作，一方面補(bǔ)充跨年資金，以呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性；另一方面為后續(xù)專項(xiàng)債發(fā)行做準(zhǔn)備，有分析稱，這或許意味著，短期內(nèi)降準(zhǔn)的可能性在下降。

　　而對(duì)于連續(xù)多天的逆回購(gòu)?fù)�擺，央行多次稱目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平。不過(guò)，目前市場(chǎng)上資金利率出現(xiàn)分化，短期資金利率下行，但一個(gè)月期、三個(gè)月期為主的中長(zhǎng)期資金利率有所上揚(yáng)。

　　12月10日，Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）隔夜品種下行14.7bp報(bào)2.1980%，7天期下行5.6bp報(bào)2.45%，1月期上行1.7bp報(bào)2.8580%，3月期上行0.3bp報(bào)3.0280%，這也反映出年內(nèi)銀行間的資金市場(chǎng)存在一定壓力。

　　李勇對(duì)記者稱，短期操作方面，預(yù)計(jì)央行仍將續(xù)作12月14日到期的2860億元MLF以呵護(hù)資金面并提供LPR錨定值，但出于珍惜降息空間以及防止通脹預(yù)期擴(kuò)散考慮，預(yù)計(jì)央行短期不會(huì)調(diào)低MLF利率。

　　民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬亦表示，“日前，央行表態(tài)要堅(jiān)守幣值穩(wěn)定目標(biāo)，預(yù)計(jì)進(jìn)一步降息的可能性降低，貨幣政策首要目標(biāo)預(yù)計(jì)將根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹形勢(shì)而進(jìn)行邊際轉(zhuǎn)換�！�

　　國(guó)君證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長(zhǎng)春提到，短期內(nèi)，貨幣政策仍將以結(jié)構(gòu)性政策為主，但在2020年二季度后，隨著通脹中樞的回落，貨幣政策空間或再次打開(kāi)，降準(zhǔn)降息都有可能。

　　對(duì)于未來(lái)降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)，有觀點(diǎn)認(rèn)為，明年一季度降準(zhǔn)的可能性較大，原因主要在于三個(gè)方面，一是為專項(xiàng)債提前發(fā)行騰挪空間，二是有助于緩解銀行負(fù)債端成本，三是對(duì)沖1月新年、春節(jié)以及稅期大月的資金壓力。