[ 截至3月12日，DR001加權(quán)平均利率連續(xù)24個(gè)交易日位于2%以下，從2018年下半年貨幣政策轉(zhuǎn)松以來，隔夜利率持續(xù)20個(gè)交易日以上保持在2％以下僅出現(xiàn)過一次，即2019年6月下旬至7月上旬包商銀行被接管事件爆發(fā)時(shí)。 ]

　　隔夜資金利率持續(xù)低于2%、市場(chǎng)利率與政策利率一直倒掛、同業(yè)存單發(fā)行利率創(chuàng)下歷史新低……近期，資金面的寬松在市場(chǎng)上有著直觀印證。更有觀點(diǎn)直呼，自2月3日以來，本輪資金利率低位持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，創(chuàng)造了2018年下半年貨幣政策轉(zhuǎn)松以來的新紀(jì)錄。

　　與此同時(shí)，央行公開市場(chǎng)操作也停擺了18個(gè)工作日。接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，近期資金面的寬松主要是受前期流動(dòng)性投放、節(jié)后資金回流銀行體系、相對(duì)寬松的貨幣政策以及疫情之下信貸需求偏弱等因素影響。

　　而關(guān)于未來資金面是否還會(huì)維持這一態(tài)勢(shì)，有觀點(diǎn)稱，考慮到疫情全球蔓延背景下，主要經(jīng)濟(jì)體央行降息預(yù)期加強(qiáng)，全球負(fù)利率有加深跡象，中國(guó)貨幣政策仍將維持相對(duì)寬松，不過或在4月迎來階段性波動(dòng)，這是由于4月是傳統(tǒng)繳稅大月，再加上2000億MLF（中期借貸便利）到期，流動(dòng)性存在邊際收斂壓力。不過全年來看，利率中樞仍將下移。

　　資金利率低位運(yùn)行

　　“近來，流動(dòng)性是比較寬松的，雖然這兩天資金加權(quán)利率有所上行，但還是挺松，金融機(jī)構(gòu)都能借到錢，說明錢是充裕的�！蹦炒笮薪鹑谑袌�(chǎng)交易員對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說。

　　這種寬松態(tài)勢(shì)自年后開市以來一直在持續(xù)，除了開市首日流動(dòng)性出現(xiàn)階段性緊張外，而后的一個(gè)多月資金利率連連下行，短端利率下行更為明顯。截至3月12日，DR001（銀行間隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率）加權(quán)平均利率連續(xù)24個(gè)交易日位于2%以下，最低值為1.22%。截至當(dāng)日下午收盤，DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.1598%，DR001加權(quán)平均利率報(bào)1.6594%。

　　光大證券(601788,股吧)首席銀行業(yè)分析師王一峰表示，從2018年下半年貨幣政策轉(zhuǎn)松以來，隔夜利率持續(xù)20個(gè)交易日以上保持在2％以下僅出現(xiàn)過一次，即2019年6月下旬至7月上旬包商銀行被接管事件爆發(fā)時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性分層加劇，銀行間資金淤積情況嚴(yán)重，隔夜利率連續(xù)21個(gè)交易日位于2％以下。

　　更能反映市場(chǎng)流動(dòng)性的DR007也持續(xù)走低，步入3月，DR007加權(quán)平均利率連續(xù)多日低于2%，在1.9%上下波動(dòng)，明顯低于7天期逆回購(gòu)操作利率2.40%，與政策利率倒掛。另外，同業(yè)存單發(fā)行利率大幅下行，1月、3月、6月等期限品種發(fā)行利率已創(chuàng)下歷史新低。

　　前述交易員對(duì)記者稱，造成資金面寬松的直接原因在于前期流動(dòng)性投放的充裕。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年前兩月央行通過公開市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)凈回籠1170億元，同時(shí)降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)釋放資金約8000億元，總的流動(dòng)性投放約6830億元，稍高于2019年同期。據(jù)悉，2019年前兩月央行通過公開市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈回籠1.1萬億元，降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)釋放資金約1.5萬億元，凈投放4000億元。

　　“這主要是受疫情影響，加上延期開市，央行為了對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)，通過公開市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)等多種政策工具提供流動(dòng)性，推動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率下行，降低資金成本�！鄙鲜鼋灰讍T說。

　　另外，王一峰分析，春節(jié)后現(xiàn)金回流銀行體系、積極的財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力等對(duì)資金面的寬松也起到了一定作用�！按汗�(jié)過后，現(xiàn)金會(huì)通常逐步回流至銀行體系（初步預(yù)計(jì)規(guī)模約1萬億元），進(jìn)而推高銀行備付金水平，造成資金面的寬松格局。近期隨著疫情初步得到有效控制以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏的加快，現(xiàn)金回流速度進(jìn)一步提速�！彼�稱。

　　同時(shí)，銀行業(yè)信貸投放節(jié)奏的變化也助推了市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕。接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，2月受疫情影響較為嚴(yán)重，銀行信貸投放變化較大，企業(yè)和個(gè)人信貸需求偏弱，特別是個(gè)人信貸下滑明顯，使得部分資金淤積于銀行間市場(chǎng)。

　　日前公布的2月金融數(shù)據(jù)顯示，2月居民中長(zhǎng)貸僅錄得371億元，是2012年3月以來的單月最低值；新增企業(yè)中長(zhǎng)貸4157億元，較去年同期少增970億，弱于季節(jié)性。

　　流動(dòng)性寬松將持續(xù)多久

　　資金利率接連多日的低位運(yùn)行，也引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于資金面是否將持續(xù)寬松的討論。中信證券(600030,股吧)首席固收分析師明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，“大概率仍將會(huì)持續(xù)，因?yàn)樨泿耪�策趨向�(qū)捤桑�而且日前召開的國(guó)常會(huì)也提到了普惠定向降準(zhǔn)，從期限上看，我認(rèn)為今年上半年流動(dòng)性都不會(huì)趨緊�！�

　　東吳證券(601555,股吧)首席固定收益分析師李勇也對(duì)記者稱，預(yù)判貨幣政策維持寬松狀態(tài)，這主要是考慮到，疫情全球蔓延背景下，主要經(jīng)濟(jì)體央行降息預(yù)期加強(qiáng)，全球負(fù)利率有加深跡象，因此后期央行有降息的可能，不僅是LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）下調(diào)，存款基準(zhǔn)利率也有調(diào)整的可能。

　　至于持續(xù)的時(shí)間，李勇表示，主要取決于兩方面，一是疫情的發(fā)展（目前看基本得到控制，4月底是一個(gè)時(shí)間點(diǎn)），二是財(cái)政發(fā)力的大月可能會(huì)對(duì)資金面產(chǎn)生影響（預(yù)計(jì)在二季度），因此，目前看資金充裕應(yīng)當(dāng)會(huì)持續(xù)到4月份，二季度會(huì)有一定收緊，整體而言，全年都將處于相對(duì)寬松狀態(tài)。

　　還需注意的是，如果資金面保持寬松，那么資金利率將持續(xù)下移，進(jìn)一步與政策利率形成倒掛，這種長(zhǎng)時(shí)間的倒掛是否可行？“這相當(dāng)于銀行以高利率從央行借錢，然后再以低利率融出，實(shí)際上是賠本的買賣，在市場(chǎng)條件下難以持續(xù)�！庇蟹治龇Q。

　　對(duì)此，天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬表示，逆回購(gòu)并不是超儲(chǔ)的唯一來源，降準(zhǔn)、財(cái)政支出、現(xiàn)金回籠、外匯流入都可造成銀行體系資金增加，而且成本也比較低。

　　孫彬彬還認(rèn)為，未來資金利率并不一定非要回到政策利率上方，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的信用投放不足，市場(chǎng)利率低于政策利率可能會(huì)成為常態(tài)。同時(shí)，2019年以來央行珍惜貨幣政策空間，以及希望商業(yè)銀行讓利支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也導(dǎo)致政策利率調(diào)整節(jié)奏偏慢，主要還需判斷央行未來會(huì)如何行動(dòng)。

　　而近日央行曾明確引導(dǎo)市場(chǎng)利率和LPR下行，且多次提到降低存款基準(zhǔn)利率的問題，基于此，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，政策利率還會(huì)有進(jìn)一步的下調(diào)，同時(shí)，市場(chǎng)利率也預(yù)計(jì)進(jìn)一步下行�！邦A(yù)計(jì)政策利率下調(diào)的空間，至少有20bp，當(dāng)然可能是分步實(shí)施，下一次調(diào)降政策利率時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)是在3月，至少10bp。”孫彬彬提到。

　　明明還稱，普惠金融定向降準(zhǔn)有望在本周周末前后推出，對(duì)股份制銀行降準(zhǔn)力度將額外增加。降準(zhǔn)之外，考慮到對(duì)沖疫情的需求和中美利差空間，比較合適的降息時(shí)點(diǎn)已經(jīng)到來。MLF降息或?qū)⒃?月16日落地，預(yù)計(jì)下調(diào)5～10bp以引導(dǎo)20日的LPR繼續(xù)下行。