作者： 徐燕燕

　　[ MLF利率保持不變，主要原因是前期降成本政策措施的效果還在繼續(xù)釋放，無需進一步下調政策利率。另一方面也體現(xiàn)出我國貨幣政策獨立性。 ]

　　在13日央行宣布降準以來，月內降息幾乎是市場的一致預期，但本周一（16日）央行1年期MLF（中期借貸便利）維持利率不變的操作，讓市場預期大打折扣。面對全球“超級降息日”，中國央行卻如此淡定，究竟有何深意，未來的寬松預期還在嗎？

　　專家認為，MLF利率保持不變，主要原因是前期降成本政策措施的效果還在繼續(xù)釋放，無需進一步下調政策利率。另一方面也體現(xiàn)出我國貨幣政策獨立性。未來，貨幣政策寬松的邏輯和空間繼續(xù)存在，進一步降低存款基準利率的可能性提高。

　　同時，中國市場受到全球影響，短期內存在波動。但中長期來看，中國抗擊疫情、復工復產以及各項宏觀經(jīng)濟政策均走在全球前列，將有利于提高國際投資者的信心，人民幣資產仍然具備吸引力。

　　降成本效果顯現(xiàn)，MLF利率維持不變

　　周一，央行公告實施定向降準，釋放長期資金5500億元。同時，開展MLF操作1000億元，中標利率3.15%。利率維持不變，規(guī)模則較2月的2000億元縮減至1000億元，貨幣寬松的力度低于市場預期。

　　當日，美聯(lián)儲宣布降息至零利率，且推出7000億美元購債計劃。隨后，一天之內全球有11家央行宣布降息。在這樣的日子里，中國央行為何反其道操作？

　　中國民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬分析稱，在此背景下，MLF利率保持不變，一方面體現(xiàn)我國貨幣政策獨立性，另一方面是因為雖然我國2月份CPI漲幅出現(xiàn)回落，但仍在高位，需要繼續(xù)觀察經(jīng)濟運行和通脹情況。

　　瑞銀證券中國股票策略團隊近日發(fā)表最新流動性觀察報告顯示，MLF操作利率不變，顯示出前期政策措施的效果還將繼續(xù)釋放的情況下，央行可能并不急于頻繁調整政策利率。同時，未來海外疫情變化以及對中國經(jīng)濟的負面影響目前來看仍有較大的不確定性。在這種情況下，央行在價格工具的使用上保持定力，也保留了未來進一步寬松的空間。

　　事實上，央行一直以來都在通過各種貨幣政策工具、結構性工具來降低銀行負債成本，促進實體經(jīng)濟的復工復產。1月末推出3000億元專項再貸款紓困疫情相關行業(yè)和企業(yè)，實際融資成本約1.28%；2月26日再疊加5000億元再貸款再貼現(xiàn)額度，通過中小銀行，精準滴灌中小企業(yè)；3月16日，央行通過普惠金融定向降準和針對股份行定向降準，向市場注入5500億元流動性，每年可直接降低相關銀行付息成本約85億元，對銀行機構降低負債成本有明顯的促進作用。

　　2月以來銀行間市場流動性整體也保持了較寬裕的狀態(tài)。3月以來，銀行間市場7天逆回購利率（DR007）進一步降至2.0%左右，低于央行2.4%的7天逆回購利率。

　　預留寬松空間，存款基準利率下調可期

　　那么，本月LPR是否還會進一步下調？未來降息的空間和路徑如何？

　　分析人士認為，本月LPR很大概率會進一步下調，貨幣政策仍有較大空間，存款基準利率進一步下調的可能性加大。

　　“首先，定向降準的落地在一定程度上降低了銀行負債成本。其次，2月份以來資金利率大幅下行有助于銀行負債成本下行，進而引導LPR下行�！�中信證券(600030,股吧)首席固定收益分析師明明認為。

　　溫彬預計，本月1年期LPR將下調5BP（基點）至4%。與此同時，在全球主要經(jīng)濟體央行重啟量化寬松政策背景下，隨著我國CPI漲幅回落，貨幣政策仍有較大空間，4月中上旬或是降息（政策利率）的時間窗口。

　　不僅如此，市場預測，央行進一步降低存款基準利率的可能性將進一步加大。

　　15日，央行貨幣政策司司長孫國峰在國務院聯(lián)防聯(lián)控機制召開的新聞發(fā)布會上提到，繼續(xù)發(fā)揮存款基準利率作為整個利率體系“壓艙石”的作用。

　　明明認為，央行在全球主要發(fā)達經(jīng)濟體轉向零利率和負利率的背景下更要珍惜常規(guī)的貨幣政策空間，在沒有進一步降息的促進下，LPR報價要繼續(xù)下降已經(jīng)面臨一定的瓶頸，降成本方式包括降準、降息、存款基準利率調整、考核指標、行政監(jiān)管等，后續(xù)有調整存款基準利率的可能。

　　德意志銀行大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男預測，一年法定存款利率有下調0.25個百分點的空間。

　　總體而言，貨幣寬松的大方向是一定的，如孫國峰在上述發(fā)布會上所言，“下一步，人民銀行將繼續(xù)綜合采取多種措施促進貸款利率明顯下行，支持企業(yè)復工復產和經(jīng)濟發(fā)展�！边M一步降低公開市場利率、全面降準甚至是降低存款利率都在央行的貨幣政策工具箱中。

　　中國政策全球領先，有利市場穩(wěn)定

　　當下，受全球市場大幅波動影響，中國市場也隨之發(fā)生劇烈震蕩。市場涌現(xiàn)出一部分較為悲觀的情緒。不過總體而言，中國無論是疫情防控、復工復產，還是金融市場、經(jīng)濟政策，都走在全球其他國家前面，人民幣資產將更具吸引力，有利于市場的穩(wěn)定。

　　瑞銀認為，受全球市場大幅波動影響，作為風險資產一員的A股受制于全球風險偏好迅速下降，難以獨善其身。但由于中國政府對疫情的果斷控制，中國經(jīng)濟的恢復應該會早于全球絕大多數(shù)國家，因此相對全球市場，A股具有韌性。其中，傳統(tǒng)基建和新基建相關板塊可能將因具有較高的盈利可見性而跑贏市場。

　　值得一提的是，人民幣債券市場目前成為了全球投資者避險的一個重要選擇。

　　劉立男認為，美元流動性緊縮有可能推升新興市場/亞洲市場本地資產估值的波動性，同時人民幣債券和股票市場波動性亦將受美元全球市場溢出性影響。但現(xiàn)階段，海外投資者在中國債券市場上的持有占比約為2.35%，尚低于其他新興市場，因此國內債券市場所受影響應相對較小。

　　2月末，人民幣國債納入摩根大通全球新興市場政府債券指數(shù)生效，納入將在接下來10個月分步完成。

　　德意志銀行預計，受此推動，每月境外資金流入規(guī)模將達25億至30億美元。雖然近期市場下調人民幣債券配置，但劉立男認為，這為投資者帶來加大長期人民幣資產配置的機遇。全球收益率下調，中國政策寬松將推動人民幣債券市場看漲。