4月15日，央行按慣例開展每月新作中期借貸便利（MLF），本次1年期MLF新作規(guī)模1000億元，中標(biāo)利率2.95%，較此前下調(diào)20個基點(diǎn)（BP）。

　　這是繼3月30日逆回購利率“降息”20個基點(diǎn)后，時隔僅半個月，又一政策利率降息。

　　不過，正是有此前逆回購利率降息的“預(yù)告”，本次MLF降息完全在市場預(yù)期之內(nèi)，金融市場反應(yīng)相對平淡。股市開盤后表現(xiàn)平穩(wěn)，各板塊漲跌不一；國債期貨沖高回落漲幅收窄。

　　縮量新作MLF，央行并不希望流動性泛濫

　　今天央行除了新作1000億MLF外，也是最新一次降準(zhǔn)首批落地的日子。

　　從4月15日開始，央行對農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)，分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個百分點(diǎn)。今日為實(shí)施該政策的首次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整，釋放長期資金約2000億元。

　　考慮到今日無逆回購或MLF到期，當(dāng)天共實(shí)現(xiàn)流動性凈投放3000億元。

　　不過，由于本周五將有2000MLF到期，今日MLF縮量新作也被市場看作央行并不希望市場流動性泛濫。

　　方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色表示，僅做1000億的原因在于當(dāng)前政策性利率和銀行間市場利率出現(xiàn)倒掛，MLF利率高于同業(yè)存單利率，逆回購利率高于DR007利率，說明當(dāng)前銀行間流動性較為充裕。

　　流動性充足，市場利率再度掉頭下行

　　相比于貸款利率的逐漸下行，金融市場利率受益于寬松貨幣政策環(huán)境下行得更快更明顯。自央行4月3日宣布再度定向降準(zhǔn)并下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率至今，市場利率多次下探至低點(diǎn)。

　　銀行間利率自3日以來經(jīng)歷了“下行——上揚(yáng)——再下行”的走勢。初期受超預(yù)期的超額存款準(zhǔn)備金率下調(diào)影響，市場預(yù)期貨幣政策有望進(jìn)一步寬松，帶動銀行間利率快速下行，一度觸及多年來低點(diǎn)。隨后又逐漸上行至前期水平，

　　4月14日、4月15日又進(jìn)入下行通道，隔夜回購利率再破1%，隔夜回購加權(quán)平均利率結(jié)束連續(xù)四日反彈勢頭。

　　4月15日，有了央行釋放3000億流動性的“加持”，DR001再度下行至0.8附近，隔夜Shibor更是大幅下行38個基點(diǎn)跌破1%，7天期Shibor下行幅度同樣較大。

　　一大行資金交易員對券商中國記者表示，受益于流動性寬松，市場中短期資金利率下行明顯，但長端債券收益率下行需要一個緩慢的過程。上周隔夜、7天期等短端利率反彈與貨幣環(huán)境寬松下市場加杠桿行為抬頭有關(guān)，不過，經(jīng)歷過近年來的整頓后，市場加杠桿的行為已收斂很多。

　　貨幣政策傳導(dǎo)效率提高，20日LPR將下行

　　自疫情以來，央行利率調(diào)整的策略逐漸形成“逆回購利率先下調(diào)——MLF利率同幅下調(diào)——貸款市場報價利率（LPR）利率下調(diào)”的跟隨式調(diào)整。

　　今年2月初央行先行下調(diào)逆回購利率10個基點(diǎn)，當(dāng)月中期借貸利率（MLF）隨后同幅下調(diào)，進(jìn)而帶動2月LPR下調(diào)。時隔一個多月，央行再度下調(diào)逆回購利率，將降息幅度擴(kuò)大一倍至20個基點(diǎn)。按此路徑演變，本月MLF利率下調(diào)20個基點(diǎn)也在預(yù)期之內(nèi)。

　　值得注意的是，除了MLF降息外，4月20日開展的最新LPR報價有望迎來再度下行。市場普遍預(yù)計，1年期LPR有望下行20個基點(diǎn)，5年期LPR也有望適當(dāng)下行。

　　民生銀行(600016,股吧)首席宏觀研究員溫彬表示，從LPR報價機(jī)制以及此前變動規(guī)律看，預(yù)計4月20日1年期LPR報價將與MLF利率下調(diào)20個基點(diǎn)的幅度一致，利率為3.85%。同時，為保持房地產(chǎn)市場調(diào)控政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，5年期以上LPR利率下降10個基點(diǎn)至4.65%。

　　由于LPR直接掛鉤貸款實(shí)際利率，其下行將帶動貸款利率的進(jìn)一步走低。今年以來，央行貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保持流動性的充足供應(yīng)，進(jìn)而帶動全社會融資成本逐漸下行。

　　央行公布的數(shù)據(jù)顯示，社會融資成本明顯下降，3月份一般貸款平均利率是5.48%，比LPR改革前的2019年7月份下降了0.62個百分點(diǎn)。十年期的國債利率3月末比去年的高點(diǎn)下降了0.84個百分點(diǎn)，這是代表性的市場利率。企業(yè)債券利率比上年高點(diǎn)下降了大約1個百分點(diǎn)。

　　央行貨幣政策司司長孫國峰表示，中國央行的貨幣政策傳導(dǎo)效率要高于美聯(lián)儲。觀察貨幣政策傳導(dǎo)效率的重要指標(biāo)是流動性投放和新增貸款的關(guān)系：

　　1、從規(guī)�？矗�一季度，央行釋放長期流動性2萬億，新增人民幣貸款7.1萬億，也就是說，央行每投放1元流動性，支持銀行3.5元的貸款增長，其倍數(shù)放大效應(yīng)表明貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯。

　　2、從價格看，3月一般貸款加權(quán)平均利率比上年高點(diǎn)下降了0.65個百分點(diǎn)，比年初以來下降了0.26個百分點(diǎn)，明顯超過同期的MLF和LPR的利率降幅。

　　孫國峰稱，對比美聯(lián)儲的貨幣政策傳導(dǎo)效率，從規(guī)�？矗�一季度，美聯(lián)儲投放1.6萬億美元流動性，同期貸款新增5000億美元，即1美元流動性投放支持0.3美元貸款增長，也就是說，從數(shù)量看，中國央行的貨幣政策傳導(dǎo)效率是美聯(lián)儲的10倍；從價格看，美國貸款利率下降幅度遠(yuǎn)小于美聯(lián)儲降息幅度。因此，國際對比看，中國央行的傳導(dǎo)效率較高，不存在流動性淤積現(xiàn)象。

　　顏色表示，當(dāng)前政策的重心是金融讓利實(shí)體，銀行業(yè)要進(jìn)一步壓縮利潤，實(shí)質(zhì)性降低貸款利率。而銀行凈息差（NIM）的縮小并不是政策考慮的重點(diǎn)，或者說正是政策所希望達(dá)到的目的。其中，大型國有和股份制銀行要帶頭壓縮利潤空間讓利實(shí)體，而中小銀行需要在保證穩(wěn)健經(jīng)營、不發(fā)生金融風(fēng)險的前提下讓利實(shí)體，因此這個月央行進(jìn)行了定向降準(zhǔn)，就是為了保證中小型銀行在壓縮凈息差的過程中不發(fā)生金融風(fēng)險，目的也是為了進(jìn)一步讓利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

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