內(nèi)容摘要：

疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯，但流動性大大降低了系統(tǒng)性風(fēng)險，個人認(rèn)為市場最差的時候或已過去，未來權(quán)益類產(chǎn)品的收益仍舊相對樂觀。

隨著A股分化加劇，強(qiáng)者恒強(qiáng)日益明顯，有業(yè)績支撐的白馬股估值越來越貴，投資人要接受這種估值定價體系的轉(zhuǎn)變，尤其是在資金面相對寬松的條件下，好股票估值不會便宜。這些股票用常識就能看得明白，長期看投資基本不會虧錢。

全球包括富達(dá)在內(nèi)的很多機(jī)構(gòu)很看重企業(yè)的ESG(環(huán)境、社會和治理 )理念。大家電龍頭企業(yè)完全有機(jī)會成為全球性企業(yè)。

中美貿(mào)易摩擦卷土重來，逆全球化趨勢蔓延， A股指數(shù)不溫不火，但不少消費股仍在創(chuàng)新高。本周富達(dá)國際中國區(qū)股票投資主管、基金經(jīng)理周文群在接受《紅周刊(博客,微博)》獨家專訪時表示，貿(mào)易摩擦最新動態(tài)并無“新意”，無論A股還是美股都是“利空出盡”的表現(xiàn)，投資者應(yīng)該重個股、輕指數(shù)。強(qiáng)者恒強(qiáng)的消費、科技、周期行業(yè)的龍頭股仍是下半年較好的投資品種。

此外，在周文群看來，在各國央行天量“大放水”政策刺激下，全球市場“最黑暗的時刻”已經(jīng)過去，美國等巨額流動性將外溢新興國家市場。但相較于以往的“普惠”，此次疫情對每個新興國家市場沖擊影響不同，海外流動性充裕外溢將出現(xiàn)明顯分化，而隨著疫情在中國進(jìn)入尾聲，中國資產(chǎn)在海外資金外溢時顯然更具有吸引力。

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美國大放水中國最受益

逆全球化帶來更大改革空間

《紅周刊》：6月市場迎開門紅，但疫情的蔓延仍在繼續(xù)，市場中還普遍存在著“經(jīng)濟(jì)不樂觀，流動性催高股市、權(quán)益類產(chǎn)品收益不確定”的說法。

周文群：疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯，但各國央行注入的流動性大大降低了系統(tǒng)性風(fēng)險，個人認(rèn)為市場最差的時候或已過去，未來權(quán)益類產(chǎn)品的收益仍舊相對樂觀。而在經(jīng)濟(jì)層面，在科技創(chuàng)新帶領(lǐng)下，國內(nèi)會有新的生產(chǎn)力釋放。

但因疫情對經(jīng)濟(jì)層面帶來的不確定性仍較高，再疊加大選之年，美股走勢或?qū)⒗^續(xù)承壓。

《紅周刊》：經(jīng)驗來看，美國“大放水”都會外溢到新興國家市場，中國受益程度如何？

周文群：這次發(fā)達(dá)國家流動性外溢流入到新興市場國家的比例會分化明顯，因為新興市場國家受疫情沖擊不同，財政、貨幣政策的控制程度也不一樣。如疫情在中國進(jìn)入尾聲，而印度、巴西等新興國家市場卻成了新的疫情擴(kuò)散地。相對來說，中國資產(chǎn)更為受益，從外資流入A股情況來看，4月份以來一直呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)。

《紅周刊》：疫情導(dǎo)致中美貿(mào)易摩擦升級，近期也不斷有新的消息出現(xiàn)。在資產(chǎn)配置中，您如何看待這個因素？

周文群：中美貿(mào)易摩擦不是新聞了，自2018年起已持續(xù)近兩年，從二級市場看，無論美股還是A股，都是利空出盡的表現(xiàn)。

但疫情導(dǎo)致逆全球化，會讓市場估值帶來一定抑制。但這種壓制更多是指數(shù)承壓，而投資人還是應(yīng)該把重點放在優(yōu)秀的股票上。

《紅周刊》：那這樣的大環(huán)境下，您怎么看中美市場的比價效應(yīng)？

周文群：美股市場非常成熟，而中國市場在T+0體系、IPO的整體上市規(guī)則、對沖完善機(jī)制等都有很大的改革紅利釋放空間。

從更高的層面看，美國頂尖科技主要是全球化導(dǎo)致的人才涌入帶來的。但逆全球化是對其知識產(chǎn)權(quán)、人才和技術(shù)等多方面交流的倒退。而中國在某些新科技創(chuàng)新方面是全球領(lǐng)先的，只要中國堅持改革開放的路徑，接受各方面技術(shù)、人才和投資的方向不變，科技創(chuàng)新生產(chǎn)力就有望取代中國的“人口紅利”成為經(jīng)濟(jì)增長的新引擎。那么，A股的長牛就不會缺席。

《紅周刊》：中國資本市場開放加速，富達(dá)國際會加大A股布局嗎？

周文群：我們很多投資是通過滬港通、深港通來進(jìn)行，投資A股的總量遠(yuǎn)大于此前獲批的12億美元QFII額度。我們最近也在申請中國公募牌照，就是看好中國準(zhǔn)備加大力度布局A股。

投資人要接受估值定價體系轉(zhuǎn)變

用常識能看懂的公司基本不虧錢

《紅周刊》：疫情在中國發(fā)生較早且得到控制，二季度中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，但多米諾骨牌效應(yīng)還在繼續(xù)。對此，您怎么看？

周文群：下半年經(jīng)濟(jì)還會復(fù)蘇，但力度不會很強(qiáng)，因為經(jīng)濟(jì)形勢整體還是很嚴(yán)峻的。中國在應(yīng)對疫情上采取了較主動且留有余地的做法，如對市場注入流動性的力度很克制，這是很有遠(yuǎn)見的做法。

未來，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長還需結(jié)構(gòu)性改革來操作。從這個角度來說，疫情也有助于中國經(jīng)濟(jì)能更好地過渡到高質(zhì)量增長階段。

《紅周刊》：那么A股市場呢？

周文群：誠如剛才所說，指數(shù)參考意義并不大，我會更注重個股。因為當(dāng)前上市公司的股指結(jié)構(gòu)不能很好地反映出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化。

疫情終究過去，長期看這仍是短期影響。但疫情給人們的工作和生活帶來了很多偏長期的影響，就像我們這次線上視頻采訪，未來依靠科技創(chuàng)新來提供效率的行業(yè)，比如線上教育板塊，受益會比較明顯。

此外，消費、建材等周期股的龍頭，也是下半年以及長期較看好的投資品種�？春孟�費的邏輯就是內(nèi)需，而看好周期則是因為某些細(xì)分行業(yè)龍頭正趁著行業(yè)低谷在搶占市場份額。

《紅周刊》：部分消費和科技股的估值已經(jīng)不低了。

周文群：的確，消費和科技部分細(xì)分板塊已經(jīng)透支了未來幾年的盈利增速。建議投資人不要追高，對于疫情中短期受益的股票以回避為上策，長期受益的個股也可能因為漲幅過快出現(xiàn)回調(diào)，而這種回調(diào)反而是買入時機(jī)。

還有一點，隨著A股分化加劇，強(qiáng)者恒強(qiáng)日益明顯，有業(yè)績支撐的白馬股估值越來越貴，傳統(tǒng)行業(yè)舊經(jīng)濟(jì)板塊估值越來越便宜，卻不受資金關(guān)注。投資人要接受這種估值定價體系的轉(zhuǎn)變，尤其是在資金面相對寬松的條件下，好股票估值不會便宜。

《紅周刊》：很多外資機(jī)構(gòu)偏愛大市值藍(lán)籌股等“大塊頭”個股，您和您所在的平臺也是如此嗎？

周文群：我們也偏好大塊頭藍(lán)籌。能成長為行業(yè)中最大的公司，定有過人之處，且優(yōu)勢很難被取代。強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯在很多板塊上都得到了驗證，除非某些行業(yè)遭遇較大的顛覆性變化或行業(yè)政策出現(xiàn)根本性變化等。這些股票用常識就能看得明白，長期看投資基本不會虧錢。

但這樣的股票非唯一持倉，我們中小型股票也就是細(xì)分龍頭冠軍，也有不少配置。

細(xì)分領(lǐng)域的“隱形冠軍股”有后來居上、成為大行業(yè)第二、第三名的潛質(zhì)。這些企業(yè)估值又不貴，研究起來就很“有趣”了。不少這樣的公司在市場的表現(xiàn)也是強(qiáng)者恒強(qiáng)。

家電板塊估值未到天花板

國產(chǎn)替代股演繹過于充分

《紅周刊》：從公開資料來看，家電板塊是您配置的重倉板塊。當(dāng)下大家電明顯跑輸小家電，您是如何把握的呢？

周文群：我對大小家電長期都看好，但邏輯不同。

大家電受銷售模式影響，存在一定庫存周期。同時，受地產(chǎn)完工周期影響比較明顯，兩種周期性疊加，導(dǎo)致銷售和業(yè)績波動較大，這也導(dǎo)致大家電整體估值相對較低。受疫情影響使得其庫存周期和地產(chǎn)完工周期風(fēng)險都得到了釋放。而且長期看，大家電是中國為數(shù)不多能在國際上具有生產(chǎn)設(shè)計以及供應(yīng)鏈組織方面優(yōu)勢的行業(yè)。行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)完全有機(jī)會成為全球性企業(yè)，未來A股上市的中國企業(yè)也能成長為美國FAANG（Facebook、蘋果、亞馬遜、奈飛、谷歌）一樣的公司。因此，我們對于大家電的天花板測算，不能以中國需求來匡算，而是需要從全球企業(yè)視角來給其定價。

小家電投資邏輯則與大家電不同，周期性弱；而且我國小家電滲透率低，人均小家電的件數(shù)跟全球主要發(fā)達(dá)國家相比還有很大的成長空間。因此，小家電是處于穩(wěn)定成長期行業(yè)。小家電的消費方式類似于快消品，行業(yè)不斷研發(fā)出很多新的品類，營銷方式也不斷創(chuàng)新。因此，小家電能很好地承載中國消費升級大邏輯的細(xì)分行業(yè)，估值相對也會貴一些，個人認(rèn)為，小家電也適合長期持有。

《紅周刊》：隨著美國再度封殺華為芯片，國產(chǎn)替代再度受到市場關(guān)注。您投資國產(chǎn)替代核心科技股的邏輯是什么？