作者：

　　植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng) 連平

　　植信投資研究院秘書長(zhǎng) 鄧志超

　　植信投資研究院副院長(zhǎng) 劉濤

    以下為正文：

　　2020年世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退已成定局，世界銀行6月發(fā)布《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，預(yù)測(cè)2020年世界經(jīng)濟(jì)將收縮5.2%。二季度世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底，且可能成為全年跌幅最大的季度。下半年，疫情如果得到較好的控制，各國(guó)政策支撐經(jīng)濟(jì)重啟順暢，世界經(jīng)濟(jì)衰退幅度有可能收窄，但不同區(qū)域之間的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)水平可能出現(xiàn)一定的分化。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將快速萎縮，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能成為下半年世界經(jīng)濟(jì)最大的不確定性；發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體由正轉(zhuǎn)負(fù)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能成為為數(shù)不多的正增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)體。一系列“不同步”和不確定性將貫穿下半年世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程。

　　一、世界經(jīng)濟(jì)在衰退中分化

　　新冠疫情在全球范圍內(nèi)爆發(fā)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊，使得本已脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。疫情在一定程度上阻礙了全球經(jīng)濟(jì)往來(lái)，導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易迅速萎縮。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)6月會(huì)議預(yù)測(cè)，全球貿(mào)易二季度可能驟降27%，全年萎縮約20%。全球主要經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)出口情況也都創(chuàng)下了多年來(lái)的最大跌幅，同時(shí)也嚴(yán)重沖擊了各國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的循環(huán)。疫情發(fā)展大量消耗了各國(guó)的抗疫資源，進(jìn)一步壓縮了各國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)的政策空間。經(jīng)過(guò)一至兩個(gè)季度，全球?qū)σ咔檎J(rèn)識(shí)和重視程度的不斷上升，主要經(jīng)濟(jì)體的疫情防控舉措普遍得到了強(qiáng)化。在經(jīng)歷了最初的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)“停擺”后，全球各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)紛紛按下重啟的按鈕。2020全年，世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退已無(wú)法避免，但相較于上半年如此大的經(jīng)濟(jì)萎縮，下半年衰退幅度大概率收窄，不同經(jīng)濟(jì)區(qū)域之間恢復(fù)的情況不盡相同。

　　三重危機(jī)中美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退。當(dāng)前，美國(guó)正陷入三重危機(jī)，即生命健康危機(jī)、種族沖突危機(jī)和黨派政治危機(jī)。三重危機(jī)的發(fā)展及其相互交織導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)深陷衰退泥潭難以有效自拔。兩個(gè)數(shù)據(jù)可以說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)在下半年可能不會(huì)出現(xiàn)較快的好轉(zhuǎn)。一是美國(guó)新冠疫情每日新增確診病例數(shù)沒(méi)有下降的跡象。六月初，新增確診比例數(shù)約為2萬(wàn)人，而到了七月初，這一數(shù)字直接上升為5萬(wàn)人。6月底，美國(guó)疾病預(yù)防與控制中心(CDC)表示,美國(guó)可能至少已有2400萬(wàn)人感染了新冠病毒。當(dāng)前，疫情的發(fā)展是經(jīng)濟(jì)循環(huán)重啟最重要的變量，如果疫情得不到控制，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)就無(wú)從談起。而從數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)的疫情距離出現(xiàn)拐點(diǎn)還為時(shí)尚早。疫情的沖擊可能貫穿美國(guó)2020年始終。二是美國(guó)二季度GDP數(shù)據(jù)可能創(chuàng)下“大蕭條”以來(lái)最大萎縮。5月，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)二季度美國(guó)GDP將同比萎縮38%。即便美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)加大力度刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，特朗普也早于3月27日簽署了2萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃，并于6月再提擬推萬(wàn)億基建刺激計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)也配合采用“無(wú)限量寬”政策，然而美國(guó)正處在三重危機(jī)的重壓之下，而這三重壓力在短期內(nèi)都無(wú)法得到較好地解決，社會(huì)的不穩(wěn)定必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的衰退，刺激政策只能部分緩解而無(wú)法根本解決上述問(wèn)題。雖然六月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，表明失業(yè)情況有所好轉(zhuǎn)，但疫情沒(méi)有得到控制的前提下，重新就業(yè)可能會(huì)進(jìn)一步引發(fā)疫情大規(guī)模爆發(fā)。綜合考慮，2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退并還將面臨諸多不確定性。世界銀行6月預(yù)測(cè)2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)在理想情形下也可能萎縮6.1%，而失業(yè)率更是可能創(chuàng)大蕭條以來(lái)的最高紀(jì)錄。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)有望在下半年逐步恢復(fù)。歐洲經(jīng)濟(jì)與美國(guó)相似，一季度都出現(xiàn)了小幅度的萎縮，一季度歐洲GDP同比實(shí)際下降2.7%，，且疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)最大的影響也可能集中體現(xiàn)在二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上。4月份歐元區(qū)消費(fèi)者購(gòu)買商品的數(shù)量比1995年有記錄以來(lái)的任何月份都要少，零售銷售年率下降19.6%。然而，不同于美國(guó)的是，歐洲對(duì)疫情控制相對(duì)較好，為歐洲經(jīng)濟(jì)重啟提供了有利的支撐。5月份歐洲大部分地區(qū)開始放松管制，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始恢復(fù)，循環(huán)重啟也較為順利。同時(shí)，為應(yīng)對(duì)疫情、刺激經(jīng)濟(jì)，歐盟正在加大政策和資源投入力度。當(dāng)前歐洲各國(guó)財(cái)政刺激資金總額預(yù)算已達(dá)到1.29萬(wàn)億歐元，全年經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模資金總額可能達(dá)到2.64萬(wàn)億歐元；歐央行也將緊急資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模由7500億歐元擴(kuò)大至1.35萬(wàn)億歐元，并計(jì)劃將以每月200億歐元購(gòu)買歐元資產(chǎn)，年底前額外再增加1200億歐元臨時(shí)額度，購(gòu)債至少持續(xù)至2021年6月。這些措施對(duì)下半年歐洲經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)形成了較強(qiáng)的支撐，種種跡象表明歐洲經(jīng)濟(jì)在二季度觸底后將會(huì)反彈，但力度還有較大的不確定性。

　　日韓在本次疫情中控制相對(duì)較好，內(nèi)需正在逐步恢復(fù)。進(jìn)入4月后，日韓的每日新增確診人數(shù)都有較大幅度下滑，至近期已經(jīng)趨于基本控制。然而，日本經(jīng)濟(jì)高度依靠海外市場(chǎng)，在世界經(jīng)濟(jì)大循環(huán)被中斷的背景下，海外需求和投資斷崖式下降，加之今年日本還需要承擔(dān)“東京奧運(yùn)會(huì)”被迫延期舉行而造成的各種損失，日本經(jīng)濟(jì)年內(nèi)難回正增長(zhǎng)。但隨著5月底日本逐漸取消緊急狀態(tài)，6月消費(fèi)支出開始改善，日本上半年經(jīng)濟(jì)衰退的勢(shì)頭有望得到遏制。韓國(guó)經(jīng)濟(jì)也同樣出現(xiàn)了惡化減緩的跡象。雖然韓國(guó)可能受出口大幅下降沖擊，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)完全復(fù)蘇前景并不樂(lè)觀，但其國(guó)內(nèi)疫情影響正在慢慢消失，有效內(nèi)需逐漸恢復(fù)，韓國(guó)5月零售企業(yè)銷售同比增長(zhǎng)2%，連續(xù)兩個(gè)月保持增勢(shì)。且韓國(guó)政府6月初向國(guó)會(huì)提交第三份規(guī)模為35.3萬(wàn)億韓元（約合290億美元）補(bǔ)充財(cái)政預(yù)算案，至此，韓國(guó)應(yīng)對(duì)疫情的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃總額達(dá)到270萬(wàn)億韓元（2218億美元），對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)產(chǎn)生積極的作用。

　　新興市場(chǎng)國(guó)家和廣大發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況較為復(fù)雜。由于缺少必要的醫(yī)療設(shè)備和財(cái)政資源支持，新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家疫情的實(shí)際情況可能比數(shù)字顯示的要糟糕得多，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也更加困難，全球主要權(quán)威機(jī)構(gòu)紛紛將發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)由正增長(zhǎng)下調(diào)為負(fù)增長(zhǎng)。世界銀行6月預(yù)測(cè)2020年印度經(jīng)濟(jì)將萎縮3.2%，而印度之前都保持了長(zhǎng)時(shí)期的高速增長(zhǎng)；世界銀行預(yù)測(cè)巴西經(jīng)濟(jì)2020年將萎縮8.0%，同時(shí)預(yù)測(cè)整個(gè)發(fā)展中國(guó)家2020年將出現(xiàn)2.5%的經(jīng)濟(jì)萎縮，這是自1960年有總體數(shù)據(jù)以來(lái)的首次。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在一季度GDP增長(zhǎng)收縮6.8%后，進(jìn)入二季度經(jīng)濟(jì)重回正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)已基本確立。中國(guó)在疫情防控方面的“先進(jìn)先出”，同時(shí)中國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策齊發(fā)力支撐有效內(nèi)需釋放，加速了中國(guó)經(jīng)濟(jì)循環(huán)重啟。雖然當(dāng)前不能完全排除后續(xù)存在的疫情倒灌的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)全球產(chǎn)業(yè)鏈因疫情影響而中斷的影響還未完全顯現(xiàn)，但下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能成為世界經(jīng)濟(jì)中為數(shù)不多的亮點(diǎn)已基本成為全球共識(shí)。

　　二、當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的四個(gè)“不同步”

　　新冠疫情發(fā)生前，時(shí)值世界正在經(jīng)歷百年未有之大變局，世界經(jīng)濟(jì)衰退之勢(shì)已露端倪，疫情的發(fā)生加劇了這一趨勢(shì)。當(dāng)前全球各主要經(jīng)濟(jì)體存在四個(gè)“不同步”。這些“不同步”相互影響、相互作用、相互交織，影響下半年世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

　　首先是疫情發(fā)生前各主要經(jīng)濟(jì)體所處的發(fā)展階段不同步。歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)處在經(jīng)濟(jì)成熟發(fā)展階段，其國(guó)內(nèi)主要矛盾是公平；中國(guó)處在經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變階段，國(guó)內(nèi)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾；而諸多發(fā)展中國(guó)家還處在粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段，其最關(guān)心的主要是生存。不同的發(fā)展階段對(duì)應(yīng)各自不同的矛盾，由此引發(fā)彼此在國(guó)際合作事務(wù)中不同的訴求。

　　其次是疫情發(fā)展的不同步�，F(xiàn)階段，疫情的發(fā)展情況幾乎直接決定了經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)情況。中國(guó)疫情“先進(jìn)先出”，已經(jīng)基本走出了疫情最初帶來(lái)的影響，正在快速恢復(fù)之中；歐洲和日韓也在經(jīng)歷最初的慌亂后，快速穩(wěn)定住了社會(huì)秩序，組織起了有效的疫情防控措施，因此經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的回暖；而美國(guó)則因?yàn)榍捌谡�府不重視和積弊已久的貧富差距導(dǎo)致的醫(yī)療資源分配不公，再加之種族矛盾爆發(fā)，使得直至近日其本土疫情每日新增確診人數(shù)持續(xù)達(dá)到4-5萬(wàn)人；一些發(fā)展中國(guó)家一開始仿照美國(guó)，對(duì)疫情防控不積極，另一些發(fā)展中國(guó)家因?yàn)橘Y源有限，難以形成有效的疫情防控體系，使得疫情還在肆虐，巴西、印度等國(guó)的疫情還在不斷惡化中。

　　再次是疫情應(yīng)對(duì)政策的不同步。因?yàn)橐咔榘l(fā)展的情況和政府重視程度不同，各主要經(jīng)濟(jì)體所采用的政策應(yīng)對(duì)也不盡相同，一方面抗疫需要的公共政策和重啟經(jīng)濟(jì)需要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的組合搭配不同。對(duì)于處在疫情震中的經(jīng)濟(jì)體，可能更多需要側(cè)重于公共政策，經(jīng)濟(jì)重啟考慮在后；而對(duì)于疫情控制較好的經(jīng)濟(jì)體，重啟經(jīng)濟(jì)和防范疫情二次倒灌是重點(diǎn)。另一方面是經(jīng)濟(jì)重啟政策中側(cè)重不同，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)普遍采用大水漫灌、甚至財(cái)政赤字貨幣化這種“飲鴆止渴”式調(diào)控政策，而中國(guó)則采積極的財(cái)政政策和靈活適度的貨幣政策，并沒(méi)有重走當(dāng)年“四萬(wàn)億”的老路。而這些政策應(yīng)對(duì)的不同，使得下半年各經(jīng)濟(jì)體恢復(fù)情況以及經(jīng)貿(mào)關(guān)系又會(huì)出現(xiàn)新的不同變化。

　　再其次是政治周期的不同步。相對(duì)而言，美國(guó)處于外部國(guó)際地位下降，內(nèi)部種族矛盾集中爆發(fā)的政治大環(huán)境下，又恰逢2020年是大選之年，其他主要經(jīng)濟(jì)體尚無(wú)政治選舉而可能產(chǎn)生政策斷檔之憂。而更為關(guān)鍵的是，特朗普政府以美國(guó)股市上漲和中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議為其主要政績(jī)，大選之前，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，則特朗普政府則可能出臺(tái)新的政策刺激股市和打壓中國(guó)，這可能進(jìn)一步惡化投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期，影響全球金融市場(chǎng)。

　　疫情前，主要經(jīng)濟(jì)體所處發(fā)展階段的不同步，決定了其國(guó)內(nèi)主要矛盾、全球化分工和對(duì)全球協(xié)調(diào)訴求的不同，而疫情爆發(fā)后各主要經(jīng)濟(jì)體疫情發(fā)展的不同步，決定了應(yīng)對(duì)政策不同，加之美國(guó)大選年的影響，進(jìn)而引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)格局進(jìn)一步動(dòng)蕩。

　　三、下半年世界經(jīng)濟(jì)的不確定性

　　下半年，可能有四個(gè)不確定性會(huì)貫穿于世界經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行過(guò)程之中。

　　美國(guó)和部分發(fā)展中國(guó)家疫情進(jìn)一步惡化、疫情已好轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)體可能出現(xiàn)反復(fù)的不確定性。截止至7月4日，美國(guó)累計(jì)確診293.6萬(wàn)人，每日新增確診人數(shù)由5月18日的階段性低點(diǎn)6700多人上升為7月4日的5.3萬(wàn)人，尚未出現(xiàn)任何實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)。說(shuō)明，美國(guó)在一段時(shí)間控制住疫情后，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)和種族等各種原因，人員聚會(huì)重啟，產(chǎn)生了疫情的快速發(fā)展。同時(shí)，巴西、俄羅斯、印度等國(guó)的數(shù)據(jù)也同樣令人擔(dān)憂。這些國(guó)家疫情發(fā)展的不確定性只會(huì)加劇世界經(jīng)濟(jì)衰退的程度，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)因?yàn)橐咔橄萑肓松疃人ネ�，而如果不能很快恢�?fù)，將嚴(yán)重削弱下半年世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)態(tài)勢(shì)。而另一方面，隨著上述國(guó)家感染人群的上升，其他情況好轉(zhuǎn)國(guó)家也要面臨輸入性的風(fēng)險(xiǎn)，情況仍然不容樂(lè)觀。

　　逆全球化趨勢(shì)可能加強(qiáng)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性。疫情爆發(fā)前，逆全球化趨勢(shì)已有所加強(qiáng)，疫情爆發(fā)后更令人擔(dān)憂的是，預(yù)想中疫情對(duì)全球化短期的沖擊正在轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期的影響。疫情中斷了全球產(chǎn)業(yè)鏈的正常運(yùn)行，而全球產(chǎn)業(yè)鏈上下游“串聯(lián)式”的加工貿(mào)易特點(diǎn)，又使得單獨(dú)某一環(huán)節(jié)重啟并不能帶來(lái)整體的恢復(fù)，而是需要等到整個(gè)上下游所有環(huán)節(jié)都恢復(fù)正常，產(chǎn)業(yè)鏈才能再次有效地發(fā)揮作用。全球突然意識(shí)到，快速發(fā)展全球化在危機(jī)面前具有相當(dāng)大的脆弱性，因?yàn)槿�球化產(chǎn)業(yè)鏈上的任何一個(gè)環(huán)節(jié)遭到破壞，就有可能使得整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈陷入停擺的尷尬狀態(tài)�；�于這點(diǎn)考慮，逆全球化趨勢(shì)可能階段性加強(qiáng)，各國(guó)可能以產(chǎn)業(yè)區(qū)域化來(lái)代替部分全球化，而這一趨勢(shì)可能在疫情之后進(jìn)一步凸顯，進(jìn)而影響世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

　　美國(guó)大選影響美國(guó)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)政策，給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的不確定性。當(dāng)前新冠疫情對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊可能已經(jīng)造成了不可逆的損害，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)確認(rèn)陷入了自“大蕭條”以來(lái)最嚴(yán)重的衰退，恰逢是2020年美國(guó)大選，抗疫不力和經(jīng)濟(jì)衰退成為執(zhí)政黨和在野黨爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。由此而引發(fā)的民族主義情緒進(jìn)而形成全國(guó)范圍內(nèi)的騷亂也在進(jìn)一步發(fā)酵，而這種發(fā)酵又可能引發(fā)新一輪的疫情爆發(fā)，使得經(jīng)濟(jì)難以有效重啟。雖然特朗普政府也一再刺激股市，力圖以股市增長(zhǎng)來(lái)贏得更多選票，但經(jīng)濟(jì)基本面的坍塌可能會(huì)像“離心力”一般制約住刺激效果。目前雖然還難以判斷美國(guó)大選的結(jié)局，但其對(duì)全球政治經(jīng)濟(jì)格局的影響是巨大的，這一點(diǎn)卻是可以確定的。

　　中美金融博弈升級(jí)帶來(lái)不確定性。當(dāng)前可以預(yù)料到的是，無(wú)論美國(guó)大選結(jié)果如何，其對(duì)華態(tài)度都不會(huì)發(fā)生本質(zhì)性變化，打擊和遏制中國(guó)發(fā)展成為政治正確。下半年，美國(guó)對(duì)華的動(dòng)作最大可能是由貿(mào)易摩擦升級(jí)為金融摩擦，所用的手段為其慣用的金融制裁。雖然中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系盤根錯(cuò)節(jié)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量大等因素使得美國(guó)發(fā)動(dòng)對(duì)華全面金融制裁可能性并不大，且技術(shù)上也難以成行，徹底將中國(guó)剝離出美元結(jié)算體系，凍結(jié)中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債就目前來(lái)看可能性較小。但美國(guó)仍有可能利用現(xiàn)有規(guī)則加大針對(duì)中國(guó)的制約，例如針對(duì)于在美上市的中國(guó)公司進(jìn)行審核調(diào)查；如果規(guī)則內(nèi)的制裁程度還不夠，其可能會(huì)考慮修改規(guī)則，例如修改“匯率操縱國(guó)”規(guī)則以使中國(guó)滿足被制裁條件。同時(shí)，利用香港牽制中國(guó)是美國(guó)成本相對(duì)較低的手段。下半年，美國(guó)可能因?yàn)榇筮x而加大利用香港問(wèn)題對(duì)中國(guó)的打壓力度，最嚴(yán)重可能出現(xiàn)對(duì)香港的金融制裁，進(jìn)而形成對(duì)中國(guó)的“局部”金融制裁。未來(lái)一個(gè)時(shí)期，由美國(guó)挑起的中美兩國(guó)的金融博弈將為國(guó)際金融市場(chǎng)和國(guó)際貨幣體系更添一層陰霾。

　　本文由作者供和訊網(wǎng)刊登，全文將刊載于中國(guó)外匯交易中心主辦《中國(guó)貨幣市場(chǎng)》雜志2020.07總第225期。