年內(nèi)CPI和PPI回升態(tài)勢未變

2021年1月CPI和PPI數(shù)據(jù)點評

文 財信研究院 宏觀團隊

李沫

核心觀點

1月份高基數(shù)效應(yīng)下CPI負增長和國內(nèi)外經(jīng)濟共振復(fù)蘇下PPI轉(zhuǎn)正，符合前期判斷。其中，局部疫情和春節(jié)錯月下出行、旅游、醫(yī)療等服務(wù)消費需求減少，導(dǎo)致非食品價格回落較多，是CPI負增長主因，但節(jié)前消費需求增加和疫情寒冬下供給收縮，共同推升食品價格超季節(jié)性上漲，去年同期食品高基數(shù)的下拉作用基本被抵消。預(yù)計2月份CPI大概率恢復(fù)正增長。全球經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期增強，國際大宗商品價格持續(xù)上漲，疊加國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)恢復(fù)，共同帶動1月PPI由負轉(zhuǎn)正。展望年內(nèi)，隨著全球經(jīng)濟確定性復(fù)蘇和國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動能增強，PPI回升態(tài)勢有望延續(xù)，進入持續(xù)正增長區(qū)間。

正文

事件：2021年1月份全國居民消費價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲1.0 %，同比下跌0.3%，較上月降低0.5個百分點；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲1.0%，同比上漲0.3%，較上月提高0.7個百分點。

一、局部疫情和春節(jié)錯月，非食品價格回落拉動CPI轉(zhuǎn)負

春節(jié)因素和供給擾動推升食品價格，高基數(shù)下拉作用被基本抵消。1月食品價格環(huán)比漲幅擴大1.3個百分點至4.1%，同比漲幅擴大0.4個百分點至1.6%，拉動CPI同比上漲0.3%，與上月基本相當(dāng)（見圖1）。其中受節(jié)前消費需求增加、飼料運輸成本上漲等因素共同影響，豬肉價格環(huán)比上漲5.6%，去年高基數(shù)的下拉作用被基本抵消，豬肉同比跌幅僅擴大2.6個百分點至3.9%，豬肉對CPI的拉動作用相對平穩(wěn)；受低溫天氣和散點疫情影響，食品供給運輸受阻，加之節(jié)前消費需求回升，鮮菜（環(huán)比上漲19.0%）、蛋類（環(huán)比上漲9.4%）等多數(shù)食品分項價格均出現(xiàn)明顯上漲，受此影響，鮮菜和蛋類對CPI的拉動作用有所提高（見圖2-3）。

局部疫情疊加春節(jié)錯月，非食品拉動CPI轉(zhuǎn)負。1月非食品價格同比由持平轉(zhuǎn)為下降0.8%，影響CPI下降約0.64個百分點，是CPI同比轉(zhuǎn)負主因（見圖1）。其中受散點疫情爆發(fā)居民出行減少和春節(jié)錯月下去年同期基數(shù)較高影響，交通和通信項同比降幅擴大1.5個百分點、教育文化和娛樂項同比也回落0.9個百分點，國內(nèi)服務(wù)業(yè)消費復(fù)蘇進程放緩是CPI回落主因。

核心CPI有數(shù)據(jù)以來首次轉(zhuǎn)負，反映居民消費需求依然偏弱。1月剔除食品和原油的核心CPI同比增長-0.3%，有數(shù)據(jù)以來首次陷入負增長，顯示出居民消費需求恢復(fù)偏慢。一是與最近疫情多點散發(fā)有一定關(guān)系，導(dǎo)致接觸型服務(wù)業(yè)增速較慢，如交通類增速持續(xù)為負，教育文化和娛樂類低增長；二是與疫情沖擊下居民收入增速放緩有關(guān)，如居住類和衣著類價格增速持續(xù)為負。

預(yù)計2月CPI同比增長0.0%左右，全年約增長1.5%。一是預(yù)計2月食品價格環(huán)比將有所回落。如根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止到2月9日，28種重點監(jiān)測蔬菜、7種重點監(jiān)測水果、豬肉價格分別環(huán)比上漲3.6%、2.8%、-3.1%，均較1月出現(xiàn)明顯下降；二是2020年一季度豬肉平均批發(fā)價高達48元/公斤，高基數(shù)效應(yīng)下豬肉價格高位震蕩對CPI的拉動作用不強；三是受全球需求確定性復(fù)蘇，國內(nèi)局部疫情影響消退和去年非食品價格逐月下降等因素影響，非食品對CPI的拉動作用將有所提高；四是2月份CPI翹尾因素較1月回落0.8個百分點（見圖5）。

二、預(yù)計2月PPI增長1.5%左右

受國內(nèi)需求持續(xù)修復(fù)和國際大宗商品價格不斷上漲影響，1月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比由下跌0.4%轉(zhuǎn)為上漲0.3%。其中，生產(chǎn)資料和生活資料分別同比上漲0.5%和下跌0.2%，較上月提高1.0和0.2個百分點，生產(chǎn)資料漲幅明顯高于生活資料，是PPI由負轉(zhuǎn)正主因（見圖6）。

從行業(yè)看，上游價格上漲幅度繼續(xù)高于中下游。隨著疫苗接種進程加快和海外刺激政策持續(xù)推出，全球經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期不斷增強，疊加國內(nèi)工業(yè)需求繼續(xù)釋放，國內(nèi)上游行業(yè)出廠價格提高較多，如煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)等“三黑一色”行業(yè)價格上漲幅度靠前；但受國內(nèi)消費端恢復(fù)偏慢影響，中下游工業(yè)企業(yè)出廠價格上漲幅度均不及上游行業(yè)（見圖7）。

預(yù)計2月PPI增長1.5%左右 ，全年約增長2.0%。一是2021年P(guān)PI翹尾因素將較2020年提高1.6個百分點（見圖8）；二是疫苗投入使用疊加前期政策效果顯現(xiàn)，全球大宗商品價格短期上行壓力較大，但全球經(jīng)濟負產(chǎn)出缺口仍在，大宗商品持續(xù)上行動力不足，國內(nèi)輸入型通脹壓力可控；三是2020年使用偏慢的財政資金，短期將支撐基建投資維持高增長，但在隱性債務(wù)風(fēng)險增加和房住不炒定位下，2021年國內(nèi)基建和房地產(chǎn)投資需求都將邊際回落，未來PPI持續(xù)大幅上漲的支撐并不強。

三、PPI和CPI剪刀差轉(zhuǎn)正，預(yù)示經(jīng)濟增長動能繼續(xù)恢復(fù)

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。歷史數(shù)據(jù)表明，PPI和CPI剪刀差與工業(yè)企業(yè)利潤和名義GDP增速存在顯著正相關(guān)關(guān)系（見圖9-10）。1月份PPI和CPI的剪刀差由-0.6%轉(zhuǎn)為0.6%，連續(xù)25個月為負后首次轉(zhuǎn)正，預(yù)示著我國工業(yè)企業(yè)利潤將邊際修復(fù)，經(jīng)濟修復(fù)動能持續(xù)增強。

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