大放水時(shí)代，股市熱資涌動(dòng)，權(quán)重股一路上揚(yáng)的同時(shí)，中小盤里，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，具有高成長(zhǎng)性的公司也備受關(guān)注，一年前在疫情最嚴(yán)重時(shí)上市的“全球保險(xiǎn)電商第一股”慧擇(HUIZ.US)就是其中的代表，牛年春節(jié)期間，慧擇股價(jià)一路向上，短短十幾日便完成股價(jià)翻倍。實(shí)際上，早在股價(jià)暴漲之前，慧擇早已經(jīng)不斷被機(jī)構(gòu)關(guān)注。

　　2020年，胡潤(rùn)研究院按照近兩年互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在保險(xiǎn)中介領(lǐng)域的市場(chǎng)實(shí)力和創(chuàng)新能力，評(píng)選出了《2020中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)中介服務(wù)平臺(tái)Top10》榜單，五強(qiáng)之中慧擇赫然在列。2020年，雖然行業(yè)遭受疫情沖擊，但率先在垂直領(lǐng)域建立起競(jìng)爭(zhēng)壁壘的慧擇，在保險(xiǎn)分銷渠道加速向線上遷移的大背景下，充分釋放出其商業(yè)價(jià)值，花旗、中金、光大等券商亦關(guān)注到這個(gè)具備高成長(zhǎng)價(jià)值的保險(xiǎn)電商第一股，紛紛給出“買入”評(píng)級(jí)或?qū)⑵淞袨橥扑]投資標(biāo)的。

　　筑高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，凸顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)

　　慧擇創(chuàng)立于2006年，是國(guó)內(nèi)最早一批成立以及目前規(guī)模最大的保險(xiǎn)電商平臺(tái)。在2020年保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)有所分化的前提下，慧擇規(guī)模效應(yīng)持續(xù)凸顯，依然維持著近三年來穩(wěn)健且高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　光大證券(601788,股吧)表示，慧擇以早期較低成本的流量、與保險(xiǎn)公司和下游渠道建立合作關(guān)系的時(shí)間優(yōu)勢(shì)、技術(shù)開發(fā)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)得以迅速打開市場(chǎng)。在其他平臺(tái)還在為高昂的流量成本所困擾之時(shí)，作為連接B端與C端之間的橋梁，慧擇已經(jīng)累積了較高的用戶存量，在業(yè)內(nèi)先行者優(yōu)勢(shì)十分明顯�？梢哉f，慧擇的商業(yè)模式增長(zhǎng)主要來自于于人們消費(fèi)習(xí)慣從線下向線上進(jìn)行遷移，以及年輕用戶群體保險(xiǎn)需求和支付能力的同步增長(zhǎng)。

　　慧擇致力于打造“年輕人的第一張長(zhǎng)期險(xiǎn)保單”，平臺(tái)用戶平均年齡僅32歲，存留在平臺(tái)的周期長(zhǎng)，具備巨大的生命周期價(jià)值，這為公司在長(zhǎng)期險(xiǎn)種資源的布局提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，如今也造就慧擇在長(zhǎng)期險(xiǎn)領(lǐng)域擁有其他平臺(tái)難以企及的的核心競(jìng)爭(zhēng)力。過去三年，公司專注于人壽及健康險(xiǎn)產(chǎn)品， 2017/2018/2019年占比分別為53%/74%/92%，同時(shí)，公司銷售費(fèi)用率分別為40%/19%/17%。長(zhǎng)期險(xiǎn)占比不斷提升，而銷售費(fèi)用率持續(xù)降低，可見獲客成本下降顯著，轉(zhuǎn)型成果已顯現(xiàn)。

　　截至2020年二季度末，慧擇的長(zhǎng)期壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)第13個(gè)月、第25個(gè)月續(xù)保率均保持在94%以上，穩(wěn)居行業(yè)前列，出色的續(xù)保率側(cè)面驗(yàn)證出慧擇平臺(tái)商業(yè)模式日漸明朗的良性循環(huán)，用戶質(zhì)量和留存度均屬業(yè)內(nèi)佼佼者。

　　光大證券認(rèn)為慧擇在保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)積淀深厚，毛利率和銷售費(fèi)用管控良好，未來凈利率有望提升，并預(yù)計(jì)2020-2022年公司營(yíng)業(yè)收入分別為11.9/15.5/21.6億元。更指出，慧擇是國(guó)內(nèi)上市保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)稀缺標(biāo)的，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.47美元�；ㄆ煲嗫春没蹞竦妮p資產(chǎn)模式、堅(jiān)守長(zhǎng)期險(xiǎn)賽道產(chǎn)生可持續(xù)收入和潛在垂直整合機(jī)會(huì)，并指出，慧擇為保險(xiǎn)科技領(lǐng)域的首選股票，首次覆蓋就給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.6美元。

　　創(chuàng)新基因突出，盈利具有高確定性

　　盡管各類保險(xiǎn)科技相關(guān)概念的公司大量涌現(xiàn)，但是真正有盈利前景的方向有限，有投資價(jià)值的公司十分稀缺。究其根本，如何在客戶與險(xiǎn)企都皆大歡喜的情況下，把保單賣出去仍是行業(yè)中最核心的痛點(diǎn)，因此也是成本最高環(huán)節(jié)(賠付外最大的成本項(xiàng))。如果一個(gè)銷售平臺(tái)可以通過創(chuàng)新將單均銷售成本控制在市場(chǎng)水平以下，則這個(gè)平臺(tái)具備較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將可以通過更優(yōu)惠的傭金率(間接帶來更優(yōu)惠的保單價(jià)格)迅速擴(kuò)大其保費(fèi)規(guī)模，從而快速擴(kuò)張盈利。

　　中金認(rèn)為，從投資的角度看，銷售端創(chuàng)新是保險(xiǎn)科技中含金量最高的創(chuàng)新方向，增長(zhǎng)潛力大且盈利確定性高，而基于這一模式的行業(yè)先行者慧擇為潛在投資標(biāo)的。中金觀察到，一些領(lǐng)先的公司的盈利模式已經(jīng)逐漸成熟，并開始產(chǎn)生利潤(rùn)�；蹞裨�2018年實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，2019年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)411%。

　　自登陸納斯達(dá)克以來，慧擇不斷在新產(chǎn)品、新服務(wù)、大數(shù)據(jù)和智能風(fēng)控等領(lǐng)域積極投入，通過保險(xiǎn)科技的嵌入來開發(fā)新的保險(xiǎn)需求和保費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)，形成良性商業(yè)循環(huán)。作為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)垂直領(lǐng)域第一個(gè)入口級(jí)平臺(tái)，創(chuàng)新成為慧擇多年來在行業(yè)立足的“金鑰匙”。一方面，在提升自身經(jīng)營(yíng)效率的同時(shí)，數(shù)據(jù)價(jià)值挖掘和變現(xiàn)相輔相成，這也使慧擇的平臺(tái)在百花齊放的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)賽道持續(xù)領(lǐng)跑;另一方面，慧擇幫助保險(xiǎn)公司控制理賠成本、降低運(yùn)營(yíng)成本，為用戶優(yōu)化線上保險(xiǎn)購(gòu)買及服務(wù)體驗(yàn)。

　　拓展線上渠道，成長(zhǎng)步入快車道

　　著眼于短期，去年初的公共衛(wèi)生事件已經(jīng)在一定程度上改變了保險(xiǎn)業(yè)態(tài)，加速了保險(xiǎn)的線上化趨勢(shì)。消費(fèi)者線上化購(gòu)買行為的集中涌現(xiàn)，服務(wù)場(chǎng)景也得以大幅拓展，為專注于線上渠道拓展的保險(xiǎn)科技平臺(tái)提供了茁壯生長(zhǎng)的土壤，慧擇也有望因此受益，成長(zhǎng)確定性顯著。此外，2021年保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)多家壽險(xiǎn)企業(yè)“開門紅”業(yè)務(wù)節(jié)奏的提速更有望使得慧擇短期內(nèi)業(yè)績(jī)加速釋放。

　　中金預(yù)計(jì)，隨著年輕、教育程度高、主動(dòng)保障意識(shí)高、習(xí)慣在線消費(fèi)的群體到達(dá)保險(xiǎn)消費(fèi)年齡段，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的目標(biāo)客群正在快速擴(kuò)張;未來10年互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的增量同時(shí)來自于切分部分傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品的增量(新業(yè)務(wù))和互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)獨(dú)有的新產(chǎn)品。未來10年內(nèi)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2.5萬(wàn)億人民幣。

　　慧擇股票當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2.9倍2019財(cái)年市銷率，花旗給出的目標(biāo)價(jià)10.6美元和光大目標(biāo)價(jià)11.47美元分別對(duì)應(yīng)3.9倍和4.2倍2019財(cái)年市銷率。從估值角度來看，線上保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司不承擔(dān)承保風(fēng)險(xiǎn)，收入以傭金為主，業(yè)內(nèi)認(rèn)為PS法更合適。

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