上周，號(hào)稱(chēng)“非洲手機(jī)之王”的傳音控股被調(diào)研的機(jī)構(gòu)“團(tuán)團(tuán)圍住”，僅在2月23日和24日兩天，就有睿遠(yuǎn)基金、易方達(dá)基金、淡水泉投資、拾貝投資等在內(nèi)的183家機(jī)構(gòu)，合計(jì)241人次調(diào)研，核心問(wèn)題都集中在傳音控股剛剛發(fā)布的2020年業(yè)績(jī)快報(bào)，以及未來(lái)公司產(chǎn)品策略等。

　　不過(guò)和機(jī)構(gòu)調(diào)研的熱鬧景象相比，傳音控股的股價(jià)卻是另一番表現(xiàn)，從春節(jié)前最高價(jià)261.94元，到上周五（2月26日）盤(pán)中最低價(jià)181.79元，8個(gè)交易日里傳音控股累計(jì)下跌超過(guò)3成。而在整個(gè)2月份，包括新時(shí)代證券，國(guó)海證券(000750,股吧)，國(guó)金證券(600109,股吧)，信達(dá)證券等多個(gè)券商都在研報(bào)中唱多傳音控股，其中國(guó)金證券在標(biāo)題為《非洲手機(jī)之王的征途將是星辰大�！返难袌�(bào)中，甚至給出了364元的目標(biāo)價(jià)。

　　沒(méi)有只漲不跌的公司 高估值必然回歸

　　如果有投資者看了券商研報(bào)后追高進(jìn)入，現(xiàn)在無(wú)疑已經(jīng)被套牢。各大券商研報(bào)中的寵兒為何短時(shí)間股價(jià)就下跌如此之多？首先自然是大盤(pán)走向。春節(jié)后第一個(gè)交易日起，A股便開(kāi)始快速調(diào)整，其中殺跌的主力軍是以白酒為代表的前期高位“抱團(tuán)”股，而傳音控股在2020年的漲幅高達(dá)238.46%，春節(jié)后自然也開(kāi)始連續(xù)殺跌。而殺跌的背后其實(shí)是當(dāng)前估值泡沫的破裂。按照今天午盤(pán)傳音控股的收盤(pán)價(jià)，目前動(dòng)態(tài)估值約為58倍，這也是建立在傳音控股前不久剛剛公布的2020年業(yè)績(jī)快報(bào)基礎(chǔ)上，根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入377.6億元，同比增長(zhǎng)48.99%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)26.39億元，同比增長(zhǎng)47.13%。

　　如果按照這份未經(jīng)審計(jì)的業(yè)績(jī)快報(bào)為基礎(chǔ)，再假定給傳音控股2021年業(yè)績(jī)和凈利潤(rùn)50%的增速，則2021年傳音控股的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別約為566.4億元和39.59億元，則2021年傳音控股的每股收益則約為4.95元，按照其最高價(jià)261.94元計(jì)算，其動(dòng)態(tài)估值仍然高達(dá)52.9倍，如果按照今天午盤(pán)收盤(pán)價(jià)計(jì)算，其動(dòng)態(tài)估值約為38.7倍。

　　目前在香港上市的小米，其動(dòng)態(tài)估值約為41倍。如果2021年傳音控股營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速無(wú)法達(dá)到50%，按照目前股價(jià)計(jì)算，其估值也很可能在小米之上。因此，傳音控股股價(jià)向合理價(jià)值回歸也就在所難免。

　　非洲手機(jī)市場(chǎng)高增速還能維持多久？

　　至于傳音控股2021年能否繼續(xù)保持業(yè)績(jī)的高增速，則還要看其所在的市場(chǎng)運(yùn)行狀況。眾所周知，傳音控股的手機(jī)近幾年開(kāi)始進(jìn)入印度等新興市場(chǎng)，但目前非洲市場(chǎng)仍然是其最大的利潤(rùn)來(lái)源，過(guò)去幾年，非洲手機(jī)市場(chǎng)的高增速成就了傳音控股，其憑借價(jià)格低廉的功能機(jī)牢牢占據(jù)非洲市場(chǎng)的頭把交椅。去年12月初，全球技術(shù)研究和咨詢(xún)公司國(guó)際數(shù)據(jù)公司(IDC)發(fā)布《全球手機(jī)季度追蹤報(bào)告》顯示，2020年第三季度非洲手機(jī)市場(chǎng)整體出貨量同比下降6.0%。其中功能手機(jī)出貨量同比下滑11.2%，智能手機(jī)出貨量同比上漲14.1%。

　　2020年第三季度，傳音（Transsion）以44%的市場(chǎng)份額繼續(xù)占據(jù)非洲智能手機(jī)領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，三星以19.9%的市場(chǎng)份額排名第二，第三的華為市場(chǎng)份額為8.7%，小米排名第四市場(chǎng)份額7%，OPPO排名第五市場(chǎng)份額4%。功能機(jī)方面，Transsion品牌以76.6%的份額排名第一，諾基亞以8.0%的份額排名第三。

　　價(jià)格方面，價(jià)格低于200美元的設(shè)備占2020年第三季度非洲智能手機(jī)出貨量的89.3%;價(jià)格低于100美元的智能手機(jī)的份額從2020年第二季度的53.8%小幅下降至53%;設(shè)備價(jià)格在100美元到200美元之間的份額，從去年同期的34.7%增加到36.3%。

　　IDC高級(jí)研究經(jīng)理RamazanYavuz表示：“因?yàn)橹悄苁謾C(jī)是非洲大多數(shù)家庭唯一提供互聯(lián)網(wǎng)訪問(wèn)的設(shè)備，入門(mén)級(jí)智能手機(jī)的需求受到遠(yuǎn)程學(xué)習(xí)應(yīng)用的驅(qū)動(dòng)(上漲)。另外，由于經(jīng)濟(jì)不確定性，消費(fèi)者不愿升級(jí)到更昂貴的智能手機(jī)，因此中端市場(chǎng)(200美元<500美元)同比下降�！�

　　而更早的2020年第一季度，非洲市場(chǎng)手機(jī)銷(xiāo)售總量為4680萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比下降 20.5%。其中功能機(jī)占總量的57.1%，智能手機(jī)占42.9%。同時(shí)，智能手機(jī)市場(chǎng)的出貨量環(huán)比下降17.8%，僅達(dá)到2010萬(wàn)臺(tái)。IDC預(yù)計(jì)，2020年非洲整體智能手機(jī)市場(chǎng)銷(xiāo)量將下滑9.1%。

　　整體而言，2020年受到疫情影響，非洲手機(jī)市場(chǎng)沒(méi)有了過(guò)去幾年的高增速，但傳音控股憑借其市場(chǎng)占有率仍然可以實(shí)現(xiàn)接近50%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而2021年，非洲手機(jī)市場(chǎng)能否重回快速增長(zhǎng)區(qū)間還存在較大的不確定性，因此傳音控股2021年想要實(shí)現(xiàn)50% 的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難度也著實(shí)不小。

　　股價(jià)最終還是會(huì)圍繞業(yè)績(jī)上下波動(dòng)，傳音控股未來(lái)能否真的如券商研報(bào)所言繼續(xù)扶搖直上，只能交給時(shí)間和業(yè)績(jī)?nèi)�檢驗(yàn)，只是現(xiàn)在傳音控股的股價(jià)——確實(shí)貴！