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導(dǎo)讀：據(jù)梳理，從2020年5月開始，LPR已經(jīng)連續(xù)11個月未變，即LPR報價“11連平”。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪了解到，其原因在于，利率錨MLF（中期借貸便利）利率未變、宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。分析認(rèn)為，貨幣政策現(xiàn)在保持中性，既不會收緊，也不可能像去年那樣放松。中國央行降息、降準(zhǔn)的概率不大，加息、升準(zhǔn)的概率也不大。

來? ?源丨21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道（ID：jjbd21）

記? ?者丨楊志錦?

編? ?輯丨曾芳

中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2021年3月22日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。

據(jù)梳理，從2020年5月開始，LPR已經(jīng)連續(xù)11個月未變，即LPR報價“11連平”。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪了解到，其原因在于，利率錨MLF（中期借貸便利）利率未變、宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。

那么，LPR連續(xù)11個月保持不變意味著什么？

利率錨未變?

圖 / 新華

2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點形成的方式報價。

簡言之，LPR在MLF利率基礎(chǔ)上加點形成。目前MLF期限以1年期為主，反映了銀行體系向央行融入中期基礎(chǔ)貨幣的平均邊際資金成本，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。

此次LPR未變主要有兩大原因，一是參考基準(zhǔn)MLF利率未變。3月15日人民銀行開展1000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限為1年期，利率為2.95%，持平于上次。

根據(jù)LPR改革以來的一般規(guī)律，當(dāng)月MLF利率不動，通常LPR報價也會保持穩(wěn)定。3月MLF利率不變，意味著當(dāng)月LPR報價調(diào)整的概率較小，此次LPR未變符合市場預(yù)期。

此外，MLF利率、LPR利率保持不變的背后則是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。實際上，去年下半年以來中國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入較快修復(fù)過程，以降息降準(zhǔn)為代表的總量寬松政策不再加碼，貨幣政策更加注重在穩(wěn)增長與防風(fēng)險之間把握平衡。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-2月份社會消費品零售總額比2019年同期增長6.4%，兩年平均增長3.2%；固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定增長，1-2月份固定資產(chǎn)投資比2019年同期增長3.5%，兩年平均增長1.7%；進(jìn)出口增勢比較快，1-2月份貨物進(jìn)出口總額比2019年同期增長19.3%。

國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人劉愛華表示，今年1-2月份經(jīng)濟(jì)運行延續(xù)了去年以來的穩(wěn)定恢復(fù)的態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)循環(huán)日益暢通，市場預(yù)期不斷改善。但是同時要清醒地看到，當(dāng)前國際形勢仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，所以還要按照中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神和《政府工作報告》部署，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)基本盤，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)。

市場人士認(rèn)為，LPR報價連續(xù)11個月保持不變，源于去年二季度以來宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“V型”反轉(zhuǎn)，逆周期調(diào)節(jié)措施不再加碼，貨幣政策保持穩(wěn)健中性。

貨幣政策工具充足

政府工作報告提出，宏觀政策要繼續(xù)為市場主體紓困，保持必要支持力度，不急轉(zhuǎn)彎，根據(jù)形勢變化適時調(diào)整完善，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)基本盤。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。把服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險的關(guān)系。

中國人民銀行鄭州中心支行行長徐諾金此前在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者專訪時表示，貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎意味著貨幣政策要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運行的恢復(fù)態(tài)勢，適度擇機回歸常態(tài)，不能再像去年應(yīng)對疫情沖擊時那樣松和放。隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢頭的上升，貨幣政策向常態(tài)邊際調(diào)整，市場利率出現(xiàn)變化，甚至有所提升的現(xiàn)象應(yīng)該說是正常的。

“將去年6月以來銀行間市場利率的提升解讀為貨幣政策的‘邊際趨緊’有其合理性，這也正好說明貨幣政策操作對市場的傳導(dǎo)是有效的。但由此解讀為貨幣政策的轉(zhuǎn)向，這種解讀可能為時尚早，具有片面性�！毙熘Z金表示。

央行行長易綱3月20日在中國發(fā)展高層論壇圓桌會上表示，中國貨幣政策始終保持在正常區(qū)間，工具手段充足，利率水平適中。我們需要珍惜和用好正常的貨幣政策空間，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

易綱稱，當(dāng)前廣義貨幣（M2）同比增速在10%左右，與名義GDP增速基本匹配，10年期國債收益率約為3.2%，公開市場7天逆回購利率為2.2%。2020年居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲2.5%。從上述數(shù)字可以看出，中國的貨幣政策處于正常區(qū)間，在提供流動性和合適的利率水平方面具有空間。

此前，為應(yīng)對疫情引發(fā)的金融動蕩，提振市場信心，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推出超寬松的貨幣政策。2020年3月，美聯(lián)儲2次降息共150個基點，進(jìn)入“零利率”行列。美聯(lián)儲降息后，其他國家的貨幣政策空間打開，紛紛跟隨降息。與此同時，歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行重啟或加碼量化寬松。

中國央行也推出多項舉措應(yīng)對疫情沖擊。在價格型工具方面，中國央行先后下調(diào)了逆回購利率、MLF利率，合計30BP；在數(shù)量型工具方面，中國央行通過多次降準(zhǔn)和公開市場操作釋放流動性，相對克制。

“去年我們沒有搞寬松政策，或者說所謂量化寬松，今年也就沒有必要‘急轉(zhuǎn)彎’，還是要保持政策的連續(xù)性和可持續(xù)性，著力穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)，推動向好�！�3月11日，總理回答中外記者提問時表示。

中國央行在2020年四季度貨幣政策執(zhí)行報告中稱，2020年以來，我國堅持正常貨幣政策，是少數(shù)實施正常貨幣政策的主要經(jīng)濟(jì)體，正常貨幣政策主要體現(xiàn)在三個方面：

一是利率保持在合理區(qū)間，沒有采取零利率甚至負(fù)利率；

二是央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)�；�本穩(wěn)定，銀行貨幣創(chuàng)造的市場化功能正常有效發(fā)揮；

三是宏觀杠桿率和貨幣信貸增速遠(yuǎn)低于2009 年應(yīng)對國際金融危機時期。

分析認(rèn)為，貨幣政策現(xiàn)在保持中性，既不會收緊，也不可能像去年那樣放松。預(yù)計今年貨幣政策將更加靈活地平衡穩(wěn)增長、穩(wěn)杠桿、防通脹、控風(fēng)險等目標(biāo)，中國央行降息、降準(zhǔn)的概率不大，加息、升準(zhǔn)的概率也不大，主要通過“逆回購+MLF”的組合來保持流動性合理充裕。

本期編輯 陳思?實習(xí)生 李立原

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