CPI上漲溫和，PPI或連破關(guān)口

2021年3月CPI和PPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評

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文?財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

李沫

核心觀點(diǎn)?

非食品價(jià)格同比在低基數(shù)效應(yīng)、油價(jià)上漲和服務(wù)業(yè)重啟的共同帶動下，由下跌0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.7%，是CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正的主因。但食品價(jià)格同比降幅在季節(jié)性因素和豬肉下行周期啟動的共同影響下有所擴(kuò)大，拖累了CPI同比上漲幅度。預(yù)計(jì)在服務(wù)業(yè)重啟加速和去年非食品基數(shù)偏低的疊加影響下，非食品價(jià)格上漲將帶動CPI重回升勢，但豬肉下行周期啟動和居民收入難以全面恢復(fù)將制約其回升幅度，預(yù)計(jì)4月份CPI同比增長1.2%左右，全年約增長1.5%。

受翹尾因素大幅提升、國內(nèi)外需求共振復(fù)蘇和大宗商品漲價(jià)影響，3月份PPI同比漲幅擴(kuò)大2.7個(gè)百分點(diǎn)至4.4%，但上游漲價(jià)效應(yīng)向下游的傳導(dǎo)作用依然偏弱。往后看，年初以來國際大宗商品價(jià)格的超預(yù)期上漲，將帶動國內(nèi)PPI中樞整體上行，預(yù)計(jì)4月份PPI同比增長6.5%；二季度PPI翹尾因素均值達(dá)到2.6%，新漲價(jià)因素有望在全球流動性寬裕、疫苗接種提速、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期趨強(qiáng)等因素的影響下進(jìn)一步提高，使同比漲幅接連破6破7概率增加。

正文

事件：2021年3月份全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比下跌0.5 %，同比上漲0.4%，較上月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲1.6%，同比上漲4.4%，漲幅較上月擴(kuò)大2.7個(gè)百分點(diǎn)。

一、非食品是CPI同比上漲主因

季節(jié)性因素和豬周期共致食品同比降幅擴(kuò)大。3月食品價(jià)格環(huán)比由上漲1.6%轉(zhuǎn)為下跌3.6%，同比降幅擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)至0.7%，影響CPI下降約0.12個(gè)百分點(diǎn)（見圖1）。其中在需求季節(jié)性回落和供給持續(xù)改善的疊加影響下，豬肉價(jià)格環(huán)比降幅擴(kuò)大7.8個(gè)百分點(diǎn)至10.9%，加之去年同期基數(shù)依然偏高，豬肉同比跌幅擴(kuò)大3.5個(gè)百分點(diǎn)至18.4%，影響CPI下降約0.45個(gè)百分點(diǎn)；受天氣轉(zhuǎn)暖市場供給增加和春節(jié)后需求回落影響，鮮菜、蛋類、水產(chǎn)品等主要食品價(jià)格均環(huán)比下跌（見圖2-3）。

低基數(shù)、油價(jià)上漲、服務(wù)業(yè)重啟帶動非食品價(jià)格上漲。3月非食品價(jià)格同比由下跌0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.7%，影響CPI上漲約0.52個(gè)百分點(diǎn)，是CPI同比上漲主因（見圖1）。非食品價(jià)格同比轉(zhuǎn)正的原因有三：一是非食品價(jià)格翹尾因素由上月的-0.3%變?yōu)?.1%；二是在低基數(shù)和國際油價(jià)上漲的共同帶動下，交通和通信項(xiàng)同比增長2.7%，其對非食品價(jià)格由拖累轉(zhuǎn)為拉動；三是隨著國內(nèi)服務(wù)業(yè)場景限制逐步放開，CPI服務(wù)價(jià)格由下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.2%。

核心CPI回升可期。3月剔除食品和原油的核心CPI同比增長0.3%，較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，反映出兩個(gè)信號：一是核心CPI持續(xù)回升，顯示出居民消費(fèi)在服務(wù)業(yè)重啟的帶動下進(jìn)入加快修復(fù)期，未來核心CPI回升可期；二是核心CPI整體依然低迷，低于疫情前水平較多，反映出居民消費(fèi)需求恢復(fù)依然偏慢。

預(yù)計(jì)4月CPI同比增長1.2%左右，全年約增長1.5%。一是預(yù)計(jì)4月食品價(jià)格環(huán)比降幅將有所收窄。如根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止到4月8日，28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜、7種重點(diǎn)監(jiān)測水果、豬肉價(jià)格分別環(huán)比變動-7.0%、-2.0%、-9.2%，鮮果價(jià)格轉(zhuǎn)跌，但蔬菜和豬肉降幅均有所收窄；二是零散豬瘟疫情對豬價(jià)的推升作用有限，在去年全年豬肉價(jià)格中樞水平偏高的情況下，豬肉對CPI的下拉作用不容忽視；三是全球需求確定性復(fù)蘇、服務(wù)業(yè)重啟、低基數(shù)效應(yīng)共同影響下，非食品對CPI的拉動作用將有所提高；四是4月份CPI翹尾因素較3月提高0.9個(gè)百分點(diǎn)左右（見圖5）。

二、預(yù)計(jì)4月PPI增長6.5%左右

受翹尾因素大幅提升、國內(nèi)外需求共振復(fù)蘇和大宗商品漲價(jià)影響，3月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比漲幅擴(kuò)大2.7個(gè)百分點(diǎn)至4.4%。其中，生產(chǎn)資料和生活資料分別同比上漲5.8%和0.1%，較上月提高3.5和0.3個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)資料漲幅明顯高于生活資料，是PPI漲幅擴(kuò)大主因（見圖6）。

從行業(yè)看，上游漲價(jià)向中下游傳導(dǎo)效應(yīng)依然偏弱。受低基數(shù)和國際油價(jià)大幅上行影響，石油相關(guān)行業(yè)出廠價(jià)格漲幅靠前；國內(nèi)外需求共振復(fù)蘇下，銅、鐵礦石等上游原材料價(jià)格上漲幅度較高，帶動“三黑一色”行業(yè)出廠價(jià)格上漲較多；受國內(nèi)消費(fèi)需求逐漸釋放和上中下游傳導(dǎo)效應(yīng)增強(qiáng)影響，紡織業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)等下游行業(yè)出廠價(jià)格也有所上漲，但上漲幅度遠(yuǎn)不及上游行業(yè)（見圖7），上游漲價(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)依然偏弱。

預(yù)計(jì)4月PPI增長6.5%左右。一是2021年P(guān)PI翹尾因素將較2020年提高1.6個(gè)百分點(diǎn)（見圖8）；二是全球流動性寬松延續(xù)和疫苗接種人群擴(kuò)大下，全球大宗商品漲價(jià)空間仍存，但未來中美經(jīng)濟(jì)修復(fù)將由工業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，大宗商品上漲斜率料放緩；三是國內(nèi)基建投資在專項(xiàng)債放量的支撐下有望向上修復(fù)，加之房地產(chǎn)投資韌性較強(qiáng)，國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格短期仍有繼續(xù)上行壓力。

二季度PPI接連破6破7概率偏高。一是翹尾因素處于全年高位，如4-6月份分別為2.5%、2.8%和2.5%；二是在全球流動性延續(xù)寬松和疫苗接種提速的疊加影響下，二季度國內(nèi)外需求有望共振復(fù)蘇，PPI新漲價(jià)因素有望進(jìn)一步上行，受此影響，PPI接連破6破7概率增加。

三、PPI和CPI剪刀差走闊，預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動能有望繼續(xù)恢復(fù)

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。歷史數(shù)據(jù)表明，PPI和CPI剪刀差與工業(yè)企業(yè)利潤和名義GDP增速存在顯著正相關(guān)關(guān)系（見圖9-10）。3月份PPI和CPI的剪刀差由1.9%擴(kuò)大至4.0%，連續(xù)3個(gè)月為正，預(yù)示著我國工業(yè)企業(yè)利潤將邊際修復(fù)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能有望持續(xù)增強(qiáng)。

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