[ 2021年一季度居民部門杠桿率下降了0.1個百分點，從去年末的62.2%小幅下降至62.1%，一改此前漲勢，為2012年以來首次季度性杠桿率下降。 ]

　　經濟復蘇影響下，我國宏觀杠桿率出現(xiàn)下降。

　　日前，國家金融與發(fā)展實驗室（NIFD）發(fā)布《2021年一季度中國杠桿率報告》（下稱《報告》），根據《報告》，今年第一季度我國宏觀杠桿率為268%，較去年末的270.1%下降了2.1個百分點，延續(xù)2020年四季度以來的去杠桿態(tài)勢。

　　其中，居民杠桿率呈小幅回落，從去年末的62.2%下降至62.1%，這也是其2012年以來首次季度性下降。不過相比之下，非金融企業(yè)和政府部門去杠桿力度更大，一季度分別下降了0.9和1.1個百分點。

　　“一季度杠桿率的下降，最主要還是受經濟增速提高影響，同時債務增速也有一定下降�！盢IFD國家資產負債表研究中心秘書長劉磊對第一財經表示。就全年來看，劉磊認為，2021年有望實現(xiàn)年度去杠桿，全年債務增速與名義GDP增速相差1個百分點左右，宏觀杠桿率下降3個百分點左右。

　　央行近日發(fā)布的《近年來我國穩(wěn)杠桿促增長取得顯著成效》研究報告另稱，隨著疫情影響逐步減弱，經濟增長穩(wěn)定，債務總量與經濟增長相匹配，預計今年宏觀杠桿率將保持基本穩(wěn)定。

　　一季度延續(xù)去杠桿態(tài)勢

　　《報告》顯示，2021年一季度，我國宏觀杠桿率下降2.1個百分點，從2020年末的270.1%下降至268.0%。與此同時，M2/GDP下降了0.4個百分點，從2020年末的215.2%降至214.9%。

　　這意味著，一季度宏觀杠桿率的表現(xiàn)延續(xù)了去年四季度的去杠桿態(tài)勢，兩個季度共下行3.2個百分點�！秷蟾妗氛J為，經濟增速提高是季度去杠桿的最主要因素。一季度債務環(huán)比增速為3.5%，與2020年同期水平基本一致；但名義GDP增速超過了20%，達21.2%，其與債務增速之間的較大差值降低了杠桿率水平。

　　一位銀行業(yè)資深分析師對第一財經稱，宏觀杠桿率連續(xù)兩個季度下降也體現(xiàn)了經濟復蘇之下，我國貨幣政策、財政政策等各項政策的協(xié)調配合得當，在穩(wěn)住經濟的同時，保持了宏觀杠桿率的基本穩(wěn)定。

　　另從杠桿率結構上看，一季度非金融企業(yè)和政府部門去杠桿的力度更大，具體而言，居民、企業(yè)和政府部分杠桿率分別下降了0.1、0.9和1.1個百分點，杠桿率結構持續(xù)改善。

　　“展望全年，今年有望實現(xiàn)年度去杠桿。”劉磊預計，一方面，若宏觀經濟恢復態(tài)勢保持穩(wěn)定，全年名義GDP增長或達到11.5%；另一方面，基于當前穩(wěn)健的貨幣政策環(huán)境，預計二、三、四季度債務規(guī)模同比增幅可保持在10%～11%的水平。由此，二季度宏觀杠桿率會繼續(xù)下行1～2個百分點，達到266%左右，全年宏觀杠桿率或下降3個百分點左右。

　　在此背景下，《報告》強調，隨著經濟增速恢復，宏觀杠桿率下行，應著力抓住推進改革的窗口期，聚焦債務“灰犀�！眴栴}，取消政府隱性擔保，破除國企（或地方政府）信仰，逐步形成市場化的風險定價機制，構建適應新發(fā)展格局的可持續(xù)的債務積累模式。

　　居民杠桿率八年來首次下滑

　　分部門來看，2021年一季度居民部門杠桿率下降了0.1個百分點，從去年末的62.2%小幅下降至62.1%，一改此前漲勢，為2012年以來首次季度性杠桿率下降�！氨M管出現(xiàn)下降，但這一降幅很低，我國居民債務增速還是相對較高的。”劉磊對記者說。

　　實際上，近年來，我國居民杠桿率增長較為明顯。從全球平均水平來看，發(fā)達經濟體近年來居民部門杠桿率基本持平，略有下降，但2020年出現(xiàn)了一個激增的過程；發(fā)展中國家杠桿率則是不斷上升，2020年增幅加快�！爸袊�的居民杠桿率正在從發(fā)展中國家平均水平向發(fā)達國家平均水平邁進�！薄秷蟾妗贩Q。

　　這在數據上也有體現(xiàn)。根據國際金融協(xié)會的數據，發(fā)達國家和發(fā)展中國家在2020年居民部門杠桿率的增幅分別為4.3和3.6個百分點，2020年四季度的增幅都有所放緩；而我國居民部門杠桿率在2020年上升了6.1個百分點。

　　其中，中長期貸款（主要是住房貸款）是我國居民債務的重要組成部分，在居民債務中占比最高。數據顯示，截至今年一季度末，居民中長期貸款與GDP之比為39.9%，但這部分貸款相比2020年末有所下降，有分析稱，這主要是受監(jiān)管對涉房類貸款的嚴控影響。

　　與之相對的是，居民經營性貸款與GDP之比正在上升，一季度上升了0.5個百分點，從2020年末的13.4%升至今年一季度末的13.9%；個人經營貸款余額同比增長24.6%，比上年同期高11.5個百分點。

　　劉磊認為，個人經營性貸款規(guī)模的上升，與對我國經濟恢復的樂觀預期以及房地產價格上漲后居民抵押資產更為充裕這兩個因素相關。一方面，隨著疫情沖擊的負效應減弱，經濟主體對未來前景的預期抬升，大量小微企業(yè)有擴大投資的需求，相應提高了銀行貸款規(guī)模。

　　另一方面，劉磊稱，2020年房地產價格有一定幅度的抬升，居民擁有房地產的抵押價值升高，一定程度上充實了居民經營性貸款的抵押規(guī)模。對于商業(yè)銀行來說，對住房按揭貸款的房貸額度受限，也會更偏向于個人經營性貸款。

　　政府部門杠桿率降幅最大

　　除了居民杠桿率出現(xiàn)罕見下降外，非金融企業(yè)和政府部門杠桿率也有不同程度的下降。其中，政府部門杠桿率降幅最大，從2020年末的45.6%下降至一季度的44.5%，下降了1.1個百分點。

　　《報告》將這一下降歸因于季節(jié)效應的體現(xiàn)，而非政府顯性杠桿率的下降。畢竟過去多年來，一季度政府部門杠桿率普遍都有所下降，2015～2017年的一季度政府杠桿率分別下降了2.5、1.7和1.7個百分點。

　　具體來看，今年一季度，中央政府杠桿率從2020年的20.0%降至19.8%，下降了0.2個百分點；地方政府杠桿率從2020年的25.6%降至24.7%，下降了0.9個百分點。

　　數據顯示，一季度中央政府債務增加1052億元，地方政府一般債務和專項債務分別增加了3038億元和2399億元，三者共計6500億元左右，尚不足全年債務限額增幅的十分之一。

　　從地方政府專項債來看，全年限額增長3.65萬億，僅比2020年低1000億元。但一季度僅增長了2399億元，遠低于去年同期水平�！秷蟾妗贩治龇Q，主要有兩點原因，一是2020年通過專項債所籌集的資金規(guī)模較大，資金尚未全部形成政府投資支出，大量資金還存在于賬面上，使得當前對新發(fā)行專項債的需求有限；二是地方專項債的支出受限，抑制了地方政府的發(fā)債意愿。

　　劉磊還提到，雖然當前地方政府債務還本付息的壓力并不算大，但仍需關注相關風險，比如地方政府隱性債務風險、地區(qū)間債務壓力不平衡風險等。

　　以2021年一季度數據比較，我國地方債規(guī)模最大的五個省份分別為青海、貴州、內蒙古、寧夏和新疆，其中尤以青海和貴州為高，當前都已超過55%。另外，地方債規(guī)模超過了地方GDP40%的省份已經達到9個，劉磊分析，這部分地方政府繼續(xù)新增債務的空間越來越小，未來的債務負擔較為嚴重。