受翹尾因素大幅提升、國際大宗商品價格繼續(xù)上漲、上游漲價向中下游傳導等影響，5月PPI漲幅創(chuàng)下近13年新高。

　　國家統(tǒng)計局6月9日發(fā)布2021年5月份全國CPI（居民消費價格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）數(shù)據(jù)。5月CPI同比上漲1.3%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。PPI大超預期，同比漲幅擴大2.2個百分點至9%，為2008年9月以來新高，當時讀數(shù)是9.1%。

　　市場分析，當前大宗商品價格上漲對CPI傳導的影響有限。同時，預計PPI三季度將趨于平穩(wěn)，四季度小幅回落概率偏高。

　　中國政府正在采取一系列措施遏制價格上漲，調(diào)節(jié)供需兩端，而貨幣政策也不會受到短期結(jié)構(gòu)性通脹的掣肘。“國內(nèi)通脹主要是結(jié)構(gòu)性的，通脹表現(xiàn)對目前穩(wěn)健貨幣政策影響有限�！�光大銀行(601818,股吧)金融市場部分析師周茂華表示，考慮到能源商品價格走高，一方面要求貨幣政策更加精準有效，另一方面應注重通脹預期管理。

　　PPI漲幅大超預期

　　5月CPI回升主要是去年價格變動的翹尾影響擴大所致。其中，食品價格由上月下降0.7%轉(zhuǎn)為上漲0.3%，影響CPI上漲約0.05個百分點。食品中，豬肉價格下降23.8%，降幅比上月擴大2.4個百分點。

　　非食品中，交通通信價格上漲5.5%，漲幅擴大0.6個百分點，其中飛機票、汽油和柴油價格分別上漲32.3%、22.0%和24.2%；教育文化娛樂和居住價格分別上漲1.5%和0.7%，漲幅均有擴大。

　　5月份，扣除食品和能源價格的核心CPI則同比上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。

　　財信證券首席經(jīng)濟學家伍超明表示，預計在服務業(yè)重啟加速、國際大宗商品漲價向終端消費傳導作用增強的共同作用下，未來非食品價格和核心CPI將進一步上行，但豬肉下行周期啟動和居民收入難以全面恢復將制約CPI回升幅度，年內(nèi)CPI將溫和修復。

　　PPI方面，5月份，國際原油、鐵礦石、有色金屬等大宗商品價格大幅上漲，國內(nèi)需求穩(wěn)定恢復，我國工業(yè)品價格繼續(xù)上漲。

　　主要行業(yè)價格漲幅均有所擴大，其中石油和天然氣開采業(yè)價格上漲99.1%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲38.1%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)價格上漲34.3%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲30.4%。

　　據(jù)測算，在5月份9%的PPI同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為3個百分點，比上月擴大0.5個百分點；新漲價影響約為6個百分點，擴大1.7個百分點。

　　摩根大通中國高級經(jīng)濟學家吳向紅表示，全球大宗商品價格的飆升是由大流行后復蘇期間的過渡性供需失衡（需求恢復得比供應更早、更強）、寬松貨幣和流動性政策以及投資需求共同推動的，同時商品也被作為對沖通脹和投機的工具。

　　下半年壓力或放緩

　　“隨著供應復蘇的追趕，一系列大宗商品的供需失衡可能會有所緩解，因此大宗商品價格（不包括石油）可能會在本季度見頂，然后在下半年企穩(wěn)并走低�！眳窍蚣t稱，雖然油價仍將保持高位，但油價在去年4月觸底，基數(shù)效應轉(zhuǎn)為有利�？傮w而言，預計中國PPI可能會在本季度達到峰值并在下半年放緩。

　　中泰證券宏觀首席分析師陳興也撰文分析，年初以來大宗商品價格漲幅顯著，一季度以來全球定價的原油和工業(yè)金屬領漲，而二季度以來國內(nèi)定價的鋼鐵和煤炭領漲，以銅為代表的工業(yè)金屬漲幅適中，4月原油價格環(huán)比出現(xiàn)下降，這反映出大宗商品定價邏輯由需求向供給切換。

　　伍超明分析稱，考慮到國內(nèi)需求恢復持續(xù)慢于供給、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈相對較長、人民幣匯率彈性增加能部分對沖輸入性通脹壓力等因素，預計PPI三季度將趨于平穩(wěn)，四季度小幅回落概率偏高。

　　但在短期內(nèi)，商品價格可能很難大幅下滑，尤其是部分國際定價品種。高盛大宗商品研究部主管庫里（Jeffrey Currie）表示，過去兩周，在中國對在岸大宗商品投機發(fā)出警告后，大宗商品價格指數(shù)一度回落近3%，但石油、銅和大豆等關鍵商品的基本面仍在下半年逐步吃緊，很少有證據(jù)表明供給反應足以破壞這一牛市。

　　商品漲價也對下游企業(yè)利潤造成沖擊。但市場普遍認為，當前大宗商品價格上漲對CPI傳導的影響仍然有限。

　　招商銀行(600036,股吧)宏觀經(jīng)濟研究所所長譚卓表示，國際大宗商品價格上漲，持續(xù)對PPI形成沖擊，并使下游企業(yè)利潤受到擠壓。不過，前瞻地看，經(jīng)濟基本面和政策面均不支持大規(guī)模價格上漲，長期通脹的基礎并不存在。

　　下一步，市場需要密切關注美國的通脹變化，與中國的局部上游通脹不同，美國則是全面通脹，后續(xù)的情況變化也將主導全球流動性和商品價格。本周四晚間，美國將發(fā)布5月CPI數(shù)據(jù)，市場預計整體通脹將同比增長4.7%（前值4.2%）、核心年率將升至3.2%（前值3%）。這樣的預期值高于美聯(lián)儲想要的水平，但美聯(lián)儲也曾說過，在勞動力市場改善期間，愿意允許通脹火熱運行。機構(gòu)預計，縮表真正啟動可能要等到今年底或明年初。

　　對貨幣政策影響不大

　　近期，針對大宗商品價格快速上漲，中國政府已經(jīng)采取了一系列措施遏制價格攀升，包括抑制出口、打擊投機炒作、約談重點企業(yè)增加供給并穩(wěn)定價格等。

　　5月12日、19日、26日，國務院常務會議接連三次點名大宗商品價格和原材料價格上漲問題，高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響，保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲，防止向居民消費價格傳導。

　　5月23日，國家發(fā)改委、工信部等五個部門聯(lián)合約談了鐵礦石、鋼材、銅、鋁等重點企業(yè)工業(yè)協(xié)會。5月25日，國家發(fā)改委要求做好鐵礦石、銅、玉米等大宗商品價格異動應對。6月1日，國家市場監(jiān)管總局表示將嚴查大宗商品價格哄抬炒作行為。

　　6月9日，國家發(fā)改委召開工作座談會，提出要密切跟蹤大宗商品價格走勢，切實做好價格預測預警工作，進一步了解相關市場主體經(jīng)營情況，摸排違法違規(guī)漲價線索，配合相關部門進一步加強期現(xiàn)貨市場聯(lián)動監(jiān)管，規(guī)范價格行為，維護市場正常秩序。

　　中國國際經(jīng)濟交流中心學術(shù)委員會委員、中原銀行首席經(jīng)濟學家王軍對第一財經(jīng)分析，保障供應是穩(wěn)定價格的一個重要前提。如果要對價格進行干預或者調(diào)整，必須調(diào)節(jié)供需兩端。目前，需求端相對旺盛，市場預期未來還會漲價，市場主體可能會加大存貨，那么就要引導合理的需求。同時，也要增加國內(nèi)市場供給，包括增加進口、限制出口、擴大產(chǎn)能等行動。

　　工信部副部長王江平日前在國新辦新聞發(fā)布會上表示，下一步，一是將加強運行監(jiān)測，穩(wěn)定市場預期，及時發(fā)布運行情況，做好輿情引導，特別是配合有關部門堅決打擊囤積居奇、惡意炒作、哄抬價格的行為；二是推動產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈上下游企業(yè)建立長期穩(wěn)定的合作關系，用市場的辦法來引導產(chǎn)業(yè)鏈上下游穩(wěn)定原材料的供應和產(chǎn)供銷配套協(xié)作，協(xié)同應對市場價格波動風險。

　　與此同時，機構(gòu)認為，暫時的PPI上行壓力并不會對中國貨幣政策構(gòu)成太大壓力。

　　5月至今，央行公開市場操作符合“中上旬回籠，中下旬投放”的月內(nèi)時點規(guī)律，累計凈回籠資金100億元。由于稅期和政府債發(fā)行因素，月底流動性趨緊，但近期DR007（銀存間7天質(zhì)押回購利率）基本穩(wěn)定在7天逆回購利率的中樞水平，偏離幅度較小。

　　信達證券首席宏觀策略師解運亮告訴記者，過去幾個月貨幣信貸社融增速經(jīng)歷了一個明顯的下降過程，反映了疫情臨時性寬松措施逐步退出的影響。從最新數(shù)據(jù)看，廣義貨幣M2增速和社融增速已經(jīng)基本和名義GDP增速相匹配，預計快速緊信用將告一段落，邊際利好資本市場。結(jié)合一季度貨幣政策執(zhí)行報告和當前公開市場操作的量、價表現(xiàn)，央行態(tài)度以穩(wěn)為主，重在調(diào)整信用結(jié)構(gòu)，貨幣政策存在短期友好窗口。