近日，美聯(lián)儲副主席夸爾斯表示，推動物價上漲的供應瓶頸可能是暫時性因素，將在未來12到18個月消退；而同時前美國財長魯賓則表示，美國面臨通脹持續(xù)高企的“重大風險”，決策者要小心避免經(jīng)濟過熱。這兩種對立的觀點是近期關(guān)于美國通脹的一個縮影，最近一段時間以來，無論是市場還是美聯(lián)儲的官員，對于本輪通脹的看法都不盡相同。要全面認識美國當前的通脹，可以先從美聯(lián)儲的態(tài)度和當前美國經(jīng)濟基本面入手。
從美聯(lián)儲的態(tài)度來看，在6月的議息會議上，美聯(lián)儲顯著調(diào)高了對通脹的預期，但仍表示通脹反映了暫時性因素。具體而言，美聯(lián)儲預期2021年P(guān)CE為3.4%，今年3月預期2.4%；預期2021年核心PCE為3.0%，今年3月預期2.2%。這種調(diào)整超出了市場預期，從側(cè)面反映出美聯(lián)儲開始關(guān)注到通脹持續(xù)上行的風險。
而從鮑威爾對于通脹的表述來看，一方面表明美聯(lián)儲對于通脹飆升已有認知，前期對于通脹的判斷有些過于樂觀，但仍然認為通脹是暫時的，只是持續(xù)的時間可能比之前判斷更持久；另一方面，也表明如果通脹預期持續(xù)上升，美聯(lián)儲將對通脹采取行動。
從美國近期的基本面情況來看，在疫情這一制約生產(chǎn)的最主要因素方面，美國疫情整體改善較為顯著，但距離完全恢復仍有相當長的距離。今年4月中旬以來，美國當日新增確診病例數(shù)從每日新增數(shù)量約7萬的水平上持續(xù)下行，到近日已經(jīng)維持于每日新增數(shù)量約1.3萬，整體改善明顯，但絕對數(shù)仍然很大，距離完全恢復仍然有很長一段距離。當前美國疫苗接種快速普及：截至上周日，即6月27日，當前美國已接種至少1針新冠疫苗的人數(shù)占比為53.6%，每百人新冠疫苗接種量達到96.67劑次。
通脹方面，在貨幣寬松疊加財政刺激下，美國5月通脹數(shù)據(jù)略超市場預期，主要拉動來自于交通運輸和能源分項。5月美國未季調(diào)CPI同比錄得5%，較前值4.2%上漲0.8pct，未季調(diào)核心CPI同比錄得3.8%，較前值3%上漲0.8pct。去年受疫情影響導致的低基數(shù)效應是5月美國通脹同比讀數(shù)大幅上漲的一項重要原因。從CPI的分項上來看，給5月份美國CPI同比帶來拉動效應最強的分項是交通運輸和能源項，5月美國CPI交通運輸分項同比增速達20%，能源分項同比增速更是高達28.5%，主要反映了疫情修復下人們出行需求的增加。5月PCE同比增3.9%，遠高于美聯(lián)儲2%的通脹目標，核心PCE同比增3.4%，為1992年以來的新高。
經(jīng)濟景氣方面，美國5月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均超出預期，反映出旺盛的需求帶動通脹數(shù)據(jù)持續(xù)上漲。制造業(yè)PMI自去年12月起，除今年1月錄得58.7之外，其余月份均在60以上，非制造業(yè)PMI也在3、4月超過60，在5月進一步超過61。具體而言，制造業(yè)方面，物價指數(shù)、供應商交付指數(shù)、產(chǎn)出指數(shù)、新訂單指數(shù)和訂單庫存指數(shù)分別為88.0、78.8、58.5、67.0、70.6，而客戶庫存指數(shù)進一步下跌至28.0，是5月制造業(yè)PMI分項中唯一低于榮枯線的一項；非制造業(yè)方面，物價指數(shù)、商業(yè)活動指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應商交付指數(shù)均超過60，分別為80.6、66.2、63.9和70.4，各分項均位于榮枯線上方。美國5月PMI反映了當前在疫情平穩(wěn)和財政政策支撐下美國經(jīng)濟的修復有所加快，預計美國經(jīng)濟景氣度仍將延續(xù)回升。
從經(jīng)濟基本面總體來看，短期通脹處于高位是基數(shù)效應疊加疫情向好帶來的出行需求提升所致，這些因素總體上的確是暫時的；長期而言，后續(xù)經(jīng)濟景氣延續(xù)回升，需求仍然強勁，盡管疫情改善利于生產(chǎn)恢復，但是生產(chǎn)端修復速度可能不快，造成供需缺口仍然會在一定時期內(nèi)存在。
從上述美聯(lián)儲的態(tài)度以及美國經(jīng)濟基本面情況來看，我們認為本輪通脹總體上還是對過去幾十年經(jīng)濟政策和次貸危機后全球低通脹的修正，并非是大通脹時代的重演。當前美國疫情仍然存在擾動，導致供給端仍然受到約束。但在需求端，一方面在拜登強財政政策的刺激下，美國將開啟大基建時代，陳舊落后的基礎(chǔ)設(shè)施將得到更新?lián)Q代；另一方面，疫情后美國私人儲蓄率顯著升高，為后續(xù)消費持續(xù)復蘇積攢動能。在二者作用下，美國需求或?qū)⒊掷m(xù)強勁，導致次貸危機后普遍存在的產(chǎn)能過�？赡茏�?yōu)槌掷m(xù)一定時間的產(chǎn)能不足。在此背景下，本輪通脹可能是周期性的通脹回歸，雖然不會出現(xiàn)特別高的持續(xù)性通脹，但是未來1-2年整體通脹中樞或?qū)⒂兴?/p>
（作者：明明 編輯：陸躍玲）
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