預(yù)計下半年出口放緩但韌性猶存

2021年6月外貿(mào)數(shù)據(jù)的點評

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文?財信研究院?宏觀團隊

陳然

核心觀點?

一、國內(nèi)需求回暖疊加大宗商品價格上漲，導(dǎo)致進口商品量價齊升，進口兩年平均增速處于高位。往后看，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)延續(xù)，內(nèi)需對進口仍有支撐；全球不同經(jīng)濟體錯位復(fù)蘇，需求周期拉長，大宗商品價格大概率維持高位，預(yù)計短期進口增速仍高。

二、主要貿(mào)易伙伴需求回暖、機電產(chǎn)品出口高增長帶動出口增速回升：一是分國家看，受益于外需持續(xù)修復(fù)，我國對主要貿(mào)易伙伴出口全面增長；二是分產(chǎn)品看，歐洲疫情再度爆發(fā)致防疫物資出口有所回升，機電產(chǎn)品仍是拉動出口增長的主力軍。

三、預(yù)計下半年出口兩年平均增速緩慢回落。一是海外產(chǎn)能繼續(xù)修復(fù)，我國“出口替代”效應(yīng)減弱，預(yù)計出口份額和增速均將緩慢回落；二是全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期向好，外需對出口支撐仍強。

正文

事件：據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，6月全國進出口總額5113.1億美元，同比增長34.2%。其中，出口2814.2億美元，同比增長32.2%；進口2298.9億美元，同比增長36.7%；貿(mào)易差額515.3億美元。

一、內(nèi)需回暖疊加大宗商品價格上漲致進口高增長

6月份進口金額較2019年同期增長41.2%，兩年平均增速18.8%，較5月份提高6.4個百分點，處于過去三年以來的高位（見圖1）。

進口金額高增長主要由進口商品量價齊升導(dǎo)致，內(nèi)需向好和價格上漲均對進口增長有貢獻。2021年6月糧食、大豆、鐵礦砂及其精礦、鮮干水果及堅果、食用植物油、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、銅礦砂及其精礦、集成電路、鋼材、汽車和汽車底盤、煤及褐煤、成品油、初級形狀的塑料、紙漿等14種商品進口金額兩年平均增速較高。在這14種商品中，有13種商品進口數(shù)量提升，13種商品進口價格提升（見圖2-4），表明6月進口金額增長是主要進口商品量價齊升引起的。

一方面進口商品數(shù)量增加反映了內(nèi)需繼續(xù)回暖。6月份國內(nèi)制造業(yè)PMI錄得50.9，連續(xù)16個月位于擴張區(qū)間，此外5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)投資兩年平均增速穩(wěn)中有升，尤其是制造業(yè)投資兩年平均增速由負轉(zhuǎn)正，也側(cè)面印證了國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)動能較強，進口需求旺盛。

另一方面大宗商品價格上漲對進口增速貢獻較大。鐵礦砂、銅礦砂、塑料等原材料價格上漲拉高我國進口增速，據(jù)海關(guān)總署測算，上半年我國進口價格同比指數(shù)為108.5，價格對進口增長的貢獻率為35.4%。

往后看，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)延續(xù)，內(nèi)需對進口仍有支撐；全球不同各經(jīng)濟體錯位復(fù)蘇下大宗商品價格大概率維持高位，預(yù)計短期進口增速仍高。

二、主要貿(mào)易伙伴需求回暖、機電產(chǎn)品出口高增長帶動出口增速回升

6月份出口金額較2019年同期增長32.5%，兩年平均增速15.1%，較5月份提高4.0個百分點，增速高于疫前水平（見圖1）。

分國家看，受益于外需持續(xù)修復(fù)，我國對主要貿(mào)易伙伴出口全面增長。6月份對歐盟、美國、東盟、日本、金磚國家等主要貿(mào)易伙伴的兩年平均出口金額增速分別為9.9%、9.3%、16.3%、6.2%、14.0%，較5月分別變動4.2、0.1、1.2、-1.9、5.6個百分點（見圖5-6），其中對巴西、俄羅斯、南非、東盟等新興經(jīng)濟體出口增長較多，拉動我國出口增速上行。6月份全球經(jīng)濟加速修復(fù)，帶動國際貿(mào)易大幅回暖，與2019年同期相比，波羅的海干散貨指數(shù)BDI增長150%，中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI）亦增長216%，在全球大復(fù)蘇背景下，中國出口延續(xù)2020年下半年以來的高景氣。

分產(chǎn)品看，機電產(chǎn)品仍是拉動出口增長的主力軍。6月份防疫物資出口增速回升（見圖7），或與歐洲疫情再度爆發(fā)，防疫物資需求增加有關(guān)。機電產(chǎn)品出口增速穩(wěn)中有升，6月份兩年平均增速15.5%，高于當月出口兩年平均增速；同時機電產(chǎn)品占我國出口的比重不斷提升，2021年1~6月較去年同期提高0.5個百分點至59.2%（見圖8）。

三、預(yù)計下半年出口兩年平均增速緩慢回落

（一）海外產(chǎn)能繼續(xù)修復(fù)致我國“出口替代”效應(yīng)減弱，出口份額料將回落，但降幅有限

一是隨著全球疫苗接種提速和各國“帶疫適應(yīng)能力”增強，預(yù)計下半年我國產(chǎn)能補缺口效應(yīng)減弱。一方面發(fā)達經(jīng)濟體群體免疫在即，預(yù)計產(chǎn)能將穩(wěn)步修復(fù)。當前主要發(fā)達經(jīng)濟體至少接種一劑次疫苗人口占比普遍在50%以上，其中18歲以上的勞動年齡人口接種率更高，未來疫情造成發(fā)達經(jīng)濟體生產(chǎn)端“停擺”的概率不大，其產(chǎn)能有望穩(wěn)步修復(fù)。另一方面疫情對新興經(jīng)濟體沖擊弱化，我國“產(chǎn)能替代”空間較小。如2020年3月份印度爆發(fā)新一輪疫情，今年3月份爆發(fā)第二輪疫情，病毒傳染性、致死率方面均高于第一輪疫情，確診病例也遠多于第一輪疫情，但印度出口受到的沖擊遠不如第一輪疫情嚴重（見圖9）。因此預(yù)計盡管新興經(jīng)濟體疫苗接種率較低，下半年疫情存在反彈風險，但其出口大概率保持穩(wěn)定。

二是海外產(chǎn)能修復(fù)空間有限，我國出口韌性猶存。下半年新興經(jīng)濟體疫情不確定性較大，產(chǎn)能難以大幅擴張；美國、歐盟、日本等發(fā)達經(jīng)濟體產(chǎn)能利用率接近或超過疫前水平（見圖10），產(chǎn)能修復(fù)接近尾聲，對我國出口份額的沖擊將減弱。預(yù)計下半年我國出口份額緩慢回落，仍處于高位。

（二）全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期向好，外需對出口支撐仍強

今年以來全球疫苗接種提速，疫情防控取得明顯成效，IMF、世界銀行、聯(lián)合國、經(jīng)合組織等權(quán)威機構(gòu)多次調(diào)高2021和2022年全球經(jīng)濟增速預(yù)期，未來外需對我國出口的支撐仍強。

一是全球經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇。如6月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業(yè)PMI指數(shù)錄得56.6%、55.5%（見圖11），連續(xù)12個月位于擴張區(qū)間。其中，美國、歐元區(qū)等發(fā)達經(jīng)濟體率先復(fù)蘇，經(jīng)濟修復(fù)加速。如6月份美國制造業(yè)PMI指數(shù)達到60.6%，處于歷史高位；歐元區(qū)制造業(yè)PMI較上月提高0.3個百分點至63.4%，再創(chuàng)歷史新高（見圖12）。

二是發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長預(yù)期向好。如6月歐洲和美國的經(jīng)濟意外指數(shù)分別為105.2和18.8，自2020年下半年以來連續(xù)錄得正值（見圖13），表示實際經(jīng)濟情況持續(xù)好于人們的普遍預(yù)期；歐洲經(jīng)濟研究中心（ZEW）6月經(jīng)濟景氣指數(shù)顯示，歐元區(qū)、美國分別錄得81.3%、58.9%（見圖14），表明對歐元區(qū)、美國經(jīng)濟在未來6個月里趨于好轉(zhuǎn)的樂觀預(yù)期者多于悲觀預(yù)期者。

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