8月9日，央行發(fā)布《2021年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，對當前的宏觀形勢進行了分析，并對下一階段貨幣政策進行了展望。

　　報告稱，總體來看，疫情發(fā)生以來我國堅持實施正常的貨幣政策，今年上半年貨幣政策力度已基本回到疫情前的常態(tài)，在全球宏觀政策中保持領先態(tài)勢。

　　報告指出，下一階段，央行將統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持貨幣政策穩(wěn)定性，增強前瞻性、有效性，既有力支持實體經(jīng)濟，又堅決不搞“大水漫灌”，以適度的貨幣增長支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

　　不存在長期通脹或通縮的基礎

　　報告對當前中國宏觀經(jīng)濟形勢進行了分析，我國經(jīng)濟持續(xù)恢復增長，發(fā)展動力進一步增強。中長期看，我國發(fā)展仍然處于重要戰(zhàn)略機遇期，經(jīng)濟長期向好、高質(zhì)量發(fā)展的基本面沒有改變。

　　但也要看到，全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨嚴峻復雜，國內(nèi)經(jīng)濟恢復仍然不穩(wěn)固、不均衡。

　　從外圍來看，主要發(fā)達經(jīng)濟體超寬松貨幣政策溢出效應更加凸顯，通脹明顯走高，若其貨幣政策轉向步伐加快可能引起全球跨境資本流動和匯率波動加大、金融市場估值大幅調(diào)整等問題。

　　國內(nèi)方面，經(jīng)濟恢復基礎尚不牢固，出口受高基數(shù)影響增速可能放緩，部分領域投資增長偏弱，餐飲旅游等接觸型消費尚未完全修復，經(jīng)濟增長動能的可持續(xù)性面臨一定挑戰(zhàn)。

　　此外，大宗商品價格大幅上漲抬升企業(yè)成本，一些中小微企業(yè)困難較大。不良資產(chǎn)、影子銀行反彈壓力仍需關注，經(jīng)濟潛在增速下行、人口老齡化加快、綠色轉型等中長期挑戰(zhàn)也不容忽視。

　　二季度，CPI漲幅溫和，PPI階段性走高，對通脹的擔憂始終存在。對此，報告指出，一方面，這是去年低基數(shù)上的高讀數(shù)；另一方面，PPI本身波動相對較大，在數(shù)月內(nèi)階段性下探或沖高的現(xiàn)象也并不少見�？傮w看，我國PPI走高大概率是階段性的，短期內(nèi)可能維持相對高位，隨著基數(shù)效應消退和全球生產(chǎn)供給恢復，未來PPI有望趨于回落。

　　“中長期看，勞動生產(chǎn)率增速下降、人口老齡化會抑制通脹，碳排放成本顯性化會一定程度推升物價，相互對沖，整體上有利于穩(wěn)定物價。我國經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)中向好，去年疫情以來堅持實施正常貨幣政策，國內(nèi)總供給總需求基本穩(wěn)定，有利于物價走勢未來保持穩(wěn)定，不存在長期通脹或通縮的基礎�！�

　　保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性

　　報告闡釋了下一階段貨幣政策的主要思路。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，穩(wěn)字當頭，堅持實施正常的貨幣政策，搞好跨周期政策設計，增強宏觀政策自主性，根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟形勢和物價走勢把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經(jīng)濟發(fā)展和防范風險的關系，維護經(jīng)濟大局總體平穩(wěn)，增強經(jīng)濟發(fā)展韌性。

　　一是保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。完善貨幣供應調(diào)控機制，健全中央銀行調(diào)節(jié)銀行貨幣創(chuàng)造的流動性、資本和利率約束的長效機制，管好貨幣總閘門，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

　　二是繼續(xù)落實和發(fā)揮好結構性貨幣政策工具的牽引帶動作用,運用好碳減排支持工具推動綠色低碳發(fā)展。保持再貸款、再貼現(xiàn)政策穩(wěn)定性，實施好兩項直達實體經(jīng)濟貨幣政策工具的延期工作，繼續(xù)對涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營企業(yè)提供普惠性、持續(xù)性的資金支持，保持對小微企業(yè)的金融支持力度不減，更好發(fā)揮它們在穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)中的重要作用。

　　三是構建金融有效支持實體經(jīng)濟的體制機制。統(tǒng)籌推進普惠金融、綠色金融、科創(chuàng)金融、供應鏈金融等融合發(fā)展，完善金融支持科技創(chuàng)新體系，促進實現(xiàn)金融與科技、產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)。

　　值得注意的是，報告指出，要嚴格控制高耗能高排放項目信貸規(guī)模，推動“兩高”項目綠色轉型升級。牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性，實施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，加大住房租賃金融支持力度。

　　四是深化利率、匯率市場化改革，暢通貨幣政策傳導渠道。

　　五是加強金融市場基礎制度建設，服務實體經(jīng)濟，防范市場風險。

　　六是進一步推進金融機構改革，不斷完善公司治理，優(yōu)化金融供給。

　　七是健全金融風險預防、預警、處置、問責制度體系，構建防范化解金融風險長效機制。

　　雙向波動成為常態(tài)

　　沒有任何人可以準確預測匯率走勢

　　6月末，人民幣對美元、歐元、英鎊、日元匯率中間價分別較2020年末升值1.0%、升值4.4%、貶值0.6%和升值8.2%。2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2021年6月末，人民幣對美元匯率累計升值28.1%，對歐元匯率累計升值30.3%，對日元匯率累計升值25%。銀行間外匯市場人民幣直接交易成交較為活躍，流動性平穩(wěn)，降低了微觀經(jīng)濟主體的匯兌成本，促進了雙邊貿(mào)易和投資。

　　報告指出，2020年以來，人民幣匯率雙向波動也反映了國內(nèi)外經(jīng)濟周期和貨幣政策的差異。

　　2020年，新冠肺炎疫情對全球經(jīng)濟造成沖擊，我國加大宏觀政策應對力度，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準導向，為我國率先控制疫情、率先復工復產(chǎn)、率先實現(xiàn)經(jīng)濟正增長提供了有力支撐。

　　2020年5月份開始貨幣政策逐步轉向常態(tài)，而當時國際上疫情加速蔓延，主要經(jīng)濟體實行超寬松貨幣政策，人民幣對美元和一籃子貨幣升值。

　　2020年全年，人民幣對美元中間價升值6.9%，升值幅度小于歐元，CFETS指數(shù)上漲3.8%。

　　2021年以來，發(fā)達經(jīng)濟體新冠肺炎疫苗接種取得進展，市場再通脹交易抬頭。國際金融市場開始關注美聯(lián)儲可能提前縮減量化寬松和加息。6月份美元對主要非美貨幣升值，而我國堅持實行正常貨幣政策，經(jīng)濟在潛在增速附近運行，當月人民幣對美元匯率貶值1.4%，CFETS指數(shù)則保持平穩(wěn)。

　　總的來看，人民幣匯率雙向波動是國內(nèi)外經(jīng)濟形勢、國際收支狀況及國內(nèi)外外匯市場變化共同作用的結果，合理反映了外匯市場供求變化，發(fā)揮了調(diào)節(jié)國際收支和宏觀經(jīng)濟自動穩(wěn)定器作用，促進了內(nèi)外部均衡，擴大了我國自主實施正常貨幣政策的空間。

　　未來人民幣匯率雙向波動也將是常態(tài)，人民幣既可能升值，也可能貶值，沒有任何人可以準確預測匯率走勢。下一步，要繼續(xù)堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，合理使用貨幣政策工具，加強跨境融資宏觀審慎管理，通過多種方式合理引導預期，引導企業(yè)和金融機構樹立“風險中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　貨幣供應量、社會融資規(guī)模適度增長

　　數(shù)據(jù)顯示，6月末，廣義貨幣供應量（M2）余額為231.8萬億元，同比增長8.6%，對實體經(jīng)濟保持了較強的支持力度。社會融資規(guī)模存量為301.56萬億元，同比增長11%。2021年上半年社會融資規(guī)模增量累計為17.74萬億元，比上年同期少3.13萬億元。

　　報告指出，上半年社會融資規(guī)模增量主要有以下特點：一是人民幣貸款同比多增較多。二是信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比明顯多減。三是企業(yè)債券同比少增，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資高于上年同期。四是政府債券融資同比明顯少增。五是存款類金融機構資產(chǎn)支持證券融資同比多增。

　　數(shù)據(jù)來看，上半年貨幣供應量、社會融資規(guī)模適度增長。但2020年疫情爆發(fā)以來，主要發(fā)達經(jīng)濟體實施了極度寬松貨幣政策和大規(guī)模財政刺激的政策組合，由政府主導推動貨幣增長。2020年，美聯(lián)儲共購買了約52%的新增國債，由此支持財政支出形成的貨幣供應量占美國新增M2的61%。2020年末，美、歐、日等國貨幣增長大幅偏離了名義GDP增速。

　　從物價走勢看，美國通脹形勢最為嚴峻，其貨幣擴張相對名義GDP增速的偏離也最大。6月美CPI達到了創(chuàng)13年新高的5.4%，較上年末上升4個百分點，當月歐、日CPI分別較上年末上升了2.2個和1.4個百分點。

　　對于貨幣和通脹的關系，報告專欄指出，要合理看待2008年危機后和2020年疫情后兩種量化寬松政策的區(qū)別，正確認識貨幣和通脹之間的關系。疫情后央行和財政配合大量增加貨幣的量化寬松政策，推動2021年全球通脹明顯升溫。

　　報告指出，總體而言，貨幣與通脹的關系沒有變化，貨幣大量超發(fā)必然導致通脹，穩(wěn)住通脹的關鍵還是要管住貨幣。當前我國通脹壓力整體可控，這很大程度得益于我國貨幣供應量增速自去年5月起就領先其他大型經(jīng)濟體逐步回歸正常，今年6月末我國M2增速為8.6%，與疫情前基本相當，與名義經(jīng)濟增速基本匹配，從宏觀上穩(wěn)住了物價。

　　下一步，貨幣政策要堅持穩(wěn)字當頭，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準、合理適度，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，堅持央行和財政兩個“錢袋子”定位，從根本上保持物價水平總體穩(wěn)定。

　　實際貸款利率穩(wěn)中有降

　　今年以來，央行繼續(xù)深化利率市場化改革，持續(xù)釋放改革促進降低貸款利率的潛力，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，推動實際貸款利率進一步降低。

　　一是推動金融機構健全運用LPR定價機制，持續(xù)釋放LPR改革潛力。引導銀行將LPR嵌入內(nèi)部資金轉移定價（FTP），增強LPR在金融機構內(nèi)外部定價中的基準作用。

　　二是優(yōu)化存款利率監(jiān)管，保持銀行負債成本基本穩(wěn)定。2021年6月21日，市場利率定價自律機制優(yōu)化了存款利率自律上限確定方式，將原由存款基準利率乘以一定倍數(shù)形成，改為存款基準利率加上一定基點確定。這既維護了銀行存款利率的自主定價權，也有利于促進市場有序競爭，引導存款回歸合理的期限結構，穩(wěn)定銀行負債成本。

　　目前各金融機構均已落實利率自律機制有關要求，新的存款利率自律上限實施情況良好，落地平穩(wěn)有序。從掛牌利率看，全國性銀行存款掛牌利率基本保持不變，部分地方法人金融機構的中長期限存款掛牌利率有所下調(diào)。

　　2021年前6個月，貸款加權平均利率為5.07%，較上年同期下降0.07個百分點，較上年全年下降0.08個百分點。

　　其中，企業(yè)貸款利率降幅更大，前6個月企業(yè)貸款加權平均利率為4.63%，較上年同期下降0.16個百分點，較上年全年下降0.09個百分點，實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)中有降。

　　報告分析，當前我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好，貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，這說明從宏觀上看我國利率總體處于合理水平，為經(jīng)濟平穩(wěn)運行和高質(zhì)量發(fā)展提供了適宜的利率環(huán)境。

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