“未來(lái)資管一定要借助于投行和研究的實(shí)力，充分挖掘重點(diǎn)行業(yè)創(chuàng)新型領(lǐng)域二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，把一級(jí)半市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)甚至一級(jí)市場(chǎng)連接起來(lái)，形成合作的合力�！�10月24日，中郵證券有限責(zé)任公司總經(jīng)理步艷紅在由《財(cái)經(jīng)》(博客,微博)雜志、《財(cái)經(jīng)智庫(kù)》主辦的“2021全球財(cái)富管理論壇”上如此表示。本屆論壇聚焦“打造開(kāi)放創(chuàng)新的財(cái)富管理新高地”。

中郵證券有限責(zé)任公司總經(jīng)理步艷紅

步艷紅提到，銀行在做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的時(shí)候，熟悉的衍生品還是固收類的，權(quán)益類的衍生對(duì)沖工具應(yīng)用的相對(duì)會(huì)少一些。銀行理財(cái)未來(lái)一定會(huì)成為資本市場(chǎng)重要的權(quán)益資產(chǎn)配置的生力軍。談到券商時(shí)，她認(rèn)為作為所謂的“牛市旗手”，一方面能為權(quán)益投資方提供更多的優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，另一方面是能把投行和商行的融資服務(wù)整合在一起。

她在做資管工作的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)一個(gè)痛點(diǎn)，保險(xiǎn)資金確實(shí)有期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，在銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型和整改的過(guò)程中，面臨著私募股權(quán)基金通過(guò)IPO轉(zhuǎn)讓過(guò)程中估值和定價(jià)的問(wèn)題。對(duì)此她提出，需要有一個(gè)相對(duì)公平公正合理的定價(jià)機(jī)制，達(dá)成買賣雙方的交易，同時(shí)相關(guān)專業(yè)的協(xié)會(huì)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠在制度建設(shè)、交易平臺(tái)建設(shè)方面提供更多的支撐和服務(wù)。

以下為對(duì)話實(shí)錄：

步艷紅：我是今年年初從銀行的理財(cái)子公司轉(zhuǎn)型到券商工作，應(yīng)主持人要求，介紹一下過(guò)去兩年銀行理財(cái)增大權(quán)益資產(chǎn)配置的情況，然后再講一下我對(duì)券商資管加大權(quán)益資產(chǎn)配置的思考。

銀行理財(cái)在2018年以來(lái)的資管新規(guī)框架下，權(quán)益資產(chǎn)配置隨著產(chǎn)品從固收到固收+，再到純權(quán)益，產(chǎn)品類型逐漸豐富，特別是固收類的底層資產(chǎn)+權(quán)益的策略不斷豐富。在這個(gè)過(guò)程中，隨著債券投資回報(bào)降低以及非標(biāo)規(guī)模的下降，需要在提升產(chǎn)品收益的過(guò)程中匹配更多的權(quán)益資產(chǎn)，提升收益率水平。作為銀行理財(cái)，配置權(quán)益資產(chǎn)大概有以下幾種方式，一種是配置權(quán)益或者混合型公募基金的方式做固收+的部分；第二種是直接參與到企業(yè)的一級(jí)半市場(chǎng)，包括定增，可交換債、可轉(zhuǎn)債，以及IPO項(xiàng)目等；第三種方式，就是參與投資一些大型央企以及國(guó)家級(jí)的產(chǎn)業(yè)基金，就是通常所說(shuō)的私募股權(quán)投資；最后就是會(huì)嘗試少量的二級(jí)股票投資。

銀行理財(cái)?shù)膬糁祷�轉(zhuǎn)型過(guò)程，和銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展歷程相關(guān)，由于銀行理財(cái)脫胎于銀行的投資部門，擅長(zhǎng)FICC領(lǐng)域，而且過(guò)去非標(biāo)的占比比較大，固收產(chǎn)品的估值方法決定了在客戶端的收益是比較穩(wěn)定的。隨著凈值化轉(zhuǎn)型，債券市場(chǎng)收益率曲線的波動(dòng)，固收產(chǎn)品的收益率波動(dòng)加大。因此，在市場(chǎng)需求和供給的共同作用下，權(quán)益配置的規(guī)模呈穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，銀行理財(cái)未來(lái)一定會(huì)成為資本市場(chǎng)重要的權(quán)益資產(chǎn)配置的生力軍。

券商的資管則可以發(fā)揮更大的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，一方面，券商擁有強(qiáng)大的研究所資源和行業(yè)研究?jī)?yōu)勢(shì)。第二，券商投行在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)研，幫助企業(yè)在資本市場(chǎng)融資，特別通過(guò)IPO融資，券商對(duì)實(shí)體企業(yè)、行業(yè)的了解十分深入。因此，券商資管在整體投研體系上應(yīng)該充分發(fā)揮行業(yè)研究和投行的作用，從產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)的角度，體現(xiàn)出來(lái)券商資管在權(quán)益配置方面的優(yōu)勢(shì)。

步艷紅：首先，券商確實(shí)作為“牛市旗手”，在資本市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境下，最重要的職能是為權(quán)益投資方提供更多的優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。中郵證券有這樣一個(gè)先天優(yōu)勢(shì)，就是能夠和集團(tuán)內(nèi)部郵儲(chǔ)銀行共同挖掘潛在優(yōu)質(zhì)企業(yè)，從服務(wù)一個(gè)實(shí)體企業(yè)的全生命周期過(guò)程中，做好全過(guò)程的金融服務(wù)。在這個(gè)過(guò)程中，如果是偏小偏早的“專精特新”中小企業(yè)，證券投行可以對(duì)接一些行業(yè)投向較為吻合私募股權(quán)基金，為企業(yè)解決初創(chuàng)期的融資需求；然后到了一定階段，可以輔導(dǎo)企業(yè)進(jìn)入新三版；后續(xù)再通過(guò)銀行貸款為企業(yè)提供底成本融資。（因?yàn)猷]儲(chǔ)銀行在中小微企業(yè)創(chuàng)新融資方面的優(yōu)勢(shì)也非常突出。）甚至對(duì)這些企業(yè)，包括企業(yè)主家庭或者私人財(cái)富管理需求，也可以打包到綜合化服務(wù)方案里面去。如果是大中型企業(yè)，已經(jīng)進(jìn)入企業(yè)發(fā)展的快速成長(zhǎng)或者成熟期，可以利用股權(quán)、債券、貸款產(chǎn)品和行業(yè)研究、并購(gòu)重組等服務(wù)為客戶提供一攬子金融方案。

其次，站在資管的角度，我想從大的金融市場(chǎng)的配置來(lái)看，全品類資產(chǎn)配置和資產(chǎn)組合是必需的。需要強(qiáng)調(diào)的是，權(quán)益投資需要從上至下和從下至上相結(jié)合的投研體系。從行業(yè)研究的角度，可以深入挖掘一些股權(quán)策略配置的機(jī)會(huì)，比如說(shuō)我們通過(guò)私募股權(quán)投資建立起與行業(yè)投資專業(yè)平臺(tái)的深度合作，通過(guò)梳理他在過(guò)去十幾年產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行投資的標(biāo)的中梳理出來(lái)企業(yè)名單，再疊加行業(yè)研究的成果，形成穩(wěn)定的策略配置指數(shù)，充分挖掘“新基建”領(lǐng)域，信息產(chǎn)業(yè)、航天軍工、物聯(lián)網(wǎng)等重點(diǎn)行業(yè)創(chuàng)新型領(lǐng)域的二級(jí)市場(chǎng)的一些機(jī)會(huì)，把一級(jí)半市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)甚至一級(jí)市場(chǎng)連接起來(lái)，形成產(chǎn)品研發(fā)的合力。

第三，剛才張倩秘書(shū)長(zhǎng)也提到了，我們?cè)谧�各位�?lái)自不同行業(yè)的資管機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)能夠聯(lián)起手形成合力，發(fā)揮各自行業(yè)的優(yōu)勢(shì)，為創(chuàng)造資本市場(chǎng)更大的紅利，為實(shí)現(xiàn)共同富裕，為老百姓(603883,股吧)財(cái)富的保值增值貢獻(xiàn)我們專業(yè)機(jī)構(gòu)的力量。

步艷紅：我想提一個(gè)小的建議，私募股權(quán)基金作為目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，特別是創(chuàng)新企業(yè)在起步發(fā)展階段扮演了不可或缺、極其重要的作用。因?yàn)檫^(guò)去的這些資金從機(jī)構(gòu)投資人來(lái)講，銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資金占比較大，但是保險(xiǎn)資金期限較長(zhǎng)，隨著銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型和整改的過(guò)程中，資金期限比較短，需要通過(guò)轉(zhuǎn)讓的方式完成整改。今年對(duì)于S基金的探討非常多，其實(shí)一個(gè)根本的問(wèn)題就是在轉(zhuǎn)讓的過(guò)程中，需要一個(gè)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)和一個(gè)相對(duì)公平公正合理的定價(jià)機(jī)制，達(dá)成買賣雙方的交易。希望我們相關(guān)專業(yè)的協(xié)會(huì)，包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)在制度建設(shè)和交易平臺(tái)建設(shè)這個(gè)方面下一步能夠提供更多的支撐和服務(wù)。