美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)Taper的發(fā)令槍才舉起來，都還沒正式開槍，土耳其就率先頂不住了。

最新數(shù)據(jù)顯示，土耳其國(guó)家10月的通貨膨脹率已經(jīng)上到19.89%，但奇葩的是，該國(guó)的政策制定者還是略顯荒謬地調(diào)降了利率，并發(fā)誓要在他的“經(jīng)濟(jì)獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)”中取得成功，這讓人真是哭笑不得。 再往前看曾經(jīng)18年到達(dá)高通脹后也出現(xiàn)了貨幣危機(jī)。

不僅如此，土耳其里拉的匯率也出現(xiàn)了“歷史性”的暴跌。截至今日發(fā)稿，目前匯率報(bào)價(jià)為11.9547，而在今年8月份時(shí)這個(gè)匯率才8.3左右，不到3個(gè)月，土耳其里拉貶值40%以上。

顯然，土耳其目前已經(jīng)陷入空前的經(jīng)濟(jì)崩潰危機(jī)。為什么短短幾個(gè)月，土耳其竟然就出現(xiàn)了如此劇烈的惡化？

崩潰根源

冰凍三尺，非一日之寒。對(duì)“浪漫的土耳其”而言，總統(tǒng)埃爾多安公開表示降低利率，這是引起里拉大幅貶值的直接原因，但充其量也只是導(dǎo)火線，而非罪魁禍?zhǔn)住?/P>

如果要說首要原因，總統(tǒng)埃爾多安自身難辭其咎，事件的發(fā)生跟他的激進(jìn)政策不無關(guān)系。因?yàn)樗麚碛幸惶转?dú)一無二的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯：加息會(huì)帶來通脹，降息可以遏制通脹。

這種邏輯實(shí)在太反人性，以至于經(jīng)濟(jì)學(xué)中都沒有為這種“神操作”可提依據(jù)的理論，前幾任土耳其央行行長(zhǎng)也是明顯反對(duì)。

不過，這難不倒埃爾多安，行長(zhǎng)不聽話，換！新的還不聽話，繼續(xù)換！換到聽話為止！所以最近2年他更換了至少四任央行行長(zhǎng)，終于找到了他的“知音”。

所以，今年新上任的行長(zhǎng)沙哈普·卡夫奇奧盧一上任就明確表示支持低利率（雖然他打心里也不認(rèn)同），以推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和可持續(xù)增長(zhǎng)，增加投資、生產(chǎn)、出口和就業(yè)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)通貨膨脹的下降。

但這樣下來，土耳其的經(jīng)濟(jì)就繃不住了。今年以來，土耳其的通脹率很快就直逼20%，要知道他們央行設(shè)定的上限目標(biāo)才5%。

面對(duì)這么高的通脹率，埃爾多安怎么辦？還是繼續(xù)降息！

至于降息的后果，就是土耳其里拉對(duì)外國(guó)投資者可能擁有的由利差帶來的貨幣價(jià)值大大縮減，從而導(dǎo)致新一輪的貨幣拋售。

然而，土耳其的外匯儲(chǔ)備并不能支撐大量的資金外流。IMF數(shù)據(jù)顯示，4月末土耳其的外匯儲(chǔ)備僅為470億美元，已經(jīng)沒有多少儲(chǔ)備可以用來捍衛(wèi)匯率，而同期的外債規(guī)模為4500億美元，債務(wù)違約的可能性極大。

按照以往的劇本，土耳其會(huì)求助于IMF，然后IMF開出條件，要求其在整頓財(cái)政紀(jì)律和收緊貨幣政策方面做出一系列改革，比如私有化、經(jīng)濟(jì)自由化，然而這是埃爾多安難以接受的條件，所以與上一次2018年一樣，他拒絕了這個(gè)條件！

然后，一場(chǎng)股債匯三殺就不可避免地再次發(fā)生了！

如果說土耳其的經(jīng)濟(jì)和制度底蘊(yùn)很豐厚，經(jīng)得起埃爾多安的折騰，但可惜這一個(gè)小國(guó)，完全沒有這樣的實(shí)力。

在政治上，土耳其政治環(huán)境惡劣，政治動(dòng)蕩頻發(fā)，既影響資本市場(chǎng)信心，也抑制國(guó)內(nèi)供給能力，加劇了通脹問題。盡管土耳其已經(jīng)接納了250萬敘利亞難民，并且承擔(dān)了控制移民向歐盟轉(zhuǎn)移的守門人的角色，但由于他的宗教政策，導(dǎo)致了美國(guó)和歐洲這樣的傳統(tǒng)北約盟國(guó)遠(yuǎn)離土耳其，而且隔閡越來越深。

經(jīng)濟(jì)上，土耳其一向都是很疲軟。近年來，埃爾多安鼓勵(lì)不受約束的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以獲得民眾的支持。而且國(guó)家主要靠貿(mào)易喝旅游業(yè)發(fā)展，那么貨幣危機(jī)來了，對(duì)這兩個(gè)行業(yè)影響也是比較大，從而影響到國(guó)家經(jīng)濟(jì)。土耳其的GDP在第一季度增長(zhǎng)了7.4％。這種增長(zhǎng)，促使外國(guó)資金不斷涌入土耳其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，推動(dòng)股市和債券大幅上漲。土耳其的銀行和公司獲得了大量的貸款，而新興市場(chǎng)的債務(wù)基金則瘋狂購買該國(guó)的債券。

而且土耳其外儲(chǔ)占GDP比重很低，償付外債的能力和維護(hù)匯率的能力較弱。土耳其存在經(jīng)常賬戶和財(cái)政“雙赤字”的情況，意味著其債務(wù)融資外源性依賴程度高，外債負(fù)擔(dān)是土耳其面臨的長(zhǎng)期問題，但又缺乏持續(xù)的收入來償還外債，因此對(duì)美元匯率和利率的變化非常敏感。

綜上所述，土耳其爆發(fā)貨幣危機(jī)，根源還是在于總統(tǒng)自身的經(jīng)濟(jì)觀念，以及國(guó)家的政治經(jīng)濟(jì)因素，這才是影響其貨幣穩(wěn)定的重要因素。疲弱的外匯儲(chǔ)備和大量的資本外流，土耳其里拉未來幾個(gè)月可能面臨更多壓力，甚至是一場(chǎng)匯率危機(jī)。

下一個(gè)土耳其是誰？

如果美國(guó)提高利率，土耳其可能不是唯一一個(gè)面臨貨幣危機(jī)的國(guó)家。因?yàn)橥炼�其貨幣里拉大幅貶值可能會(huì)蔓延到其他國(guó)家，其他負(fù)有美元債務(wù)的國(guó)家都將受到一定沖擊。自1997年亞洲金融危機(jī)以來，許多新興市場(chǎng)以本國(guó)貨幣借貸都增加了。

接下來可能性比較大的就是摩根士丹利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家說的南非、巴西、土耳其、印度和印尼合稱為“脆弱五國(guó)”(Fragile Five)。值得一提的是，隨著“脆弱五國(guó)”貨幣已“折損其二”，當(dāng)前一些業(yè)內(nèi)人士也正聚焦于巴西雷亞爾。

自“脆弱五國(guó)”(Fragile Five)一詞五年前問世以來，這五國(guó)貨幣至今無一上漲。其中，土耳其里拉的匯率已不及五年前的40%，巴西雷亞爾和南非蘭特的跌幅則緊隨其后。

先前南非也在美國(guó)低利率寬松時(shí)，大量借入美元。如今因?yàn)閰R率壓力，全面新興市場(chǎng)危機(jī)的恐懼，正在蔓延。

盡管南非央行將主要貸款利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至3.75%，但投資者卻認(rèn)為這是一次鴿式升息，因南非央行表示進(jìn)一步收緊將是漸進(jìn)的。隨著該國(guó)央行發(fā)出的加息速度慢于此前市場(chǎng)預(yù)期，再度引發(fā)了人們對(duì)該國(guó)貨幣的拋售。南非蘭特兌美元上周四尾盤報(bào)15.7050蘭特，較前一交易日收盤下跌約1.4%，這一貨幣正邁向2018年以來最糟糕的年度表現(xiàn)。

土耳其畢竟是一個(gè)中等規(guī)模以上的經(jīng)濟(jì)體，它的地緣政治和周邊國(guó)家是很脆弱的，比如中東，還有可能是東南亞或者南美洲國(guó)家，這些國(guó)家近些年來取得一定的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)不小，但又面臨各種問題。而且東南亞和南美國(guó)家曾經(jīng)都被國(guó)際資本做空，現(xiàn)在再做空一次，比較“輕車熟路”。此前，野村證券也發(fā)布報(bào)告中指出，面臨貨幣危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)最大的四個(gè)新興市場(chǎng)是埃及、羅馬尼亞、土耳其和斯里蘭卡。

除了土耳其，阿根廷和委內(nèi)瑞拉短期償債壓力將大幅上升、極端情況下存在爆發(fā)外債危機(jī)可能；同時(shí)，若央行持續(xù)、大幅加息，國(guó)內(nèi)杠桿水平較高的巴西、智利、韓國(guó)、新加坡和印度等或因被迫去杠桿，景氣加速下滑、甚至陷入衰退。除此之外，由于美國(guó)即將全面制裁伊朗、打壓伊朗原油出口，伊朗也可能遭遇無法償還外債、爆發(fā)外債危機(jī)局面，經(jīng)濟(jì)景氣趨于加速下滑。

其實(shí)從土耳其這個(gè)案例可以看出，其大通脹發(fā)生的原因，首先跟國(guó)內(nèi)有關(guān)，其次都跟美國(guó)有關(guān)，跟美國(guó)關(guān)系不好。美國(guó)擁有全球經(jīng)濟(jì)和金融的霸權(quán)，很容易通過金融戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)等手段，讓一些脆弱的經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)金融市場(chǎng)的閃崩。近年來里拉的幾次暴跌的“根”就在此處，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也好、匯率穩(wěn)定也好，都系于外資，甚至可以直接說是受限于美國(guó)。

因此，下一個(gè)可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的新興市場(chǎng)國(guó)家將來自于無法很好地協(xié)調(diào)好國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表的國(guó)家或地區(qū)。尤其是在自身實(shí)力尚不足，卻面對(duì)強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采取針尖對(duì)麥芒的策略，很容易增加國(guó)家現(xiàn)金流量表的協(xié)調(diào)難度，使一些根深蒂固的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題、經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的存量風(fēng)險(xiǎn)被流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)引爆。

結(jié)語

每一次降息，都能給土耳其的經(jīng)濟(jì)發(fā)展續(xù)上一口氣，通脹也會(huì)有一定的緩和，但這無異于飲鴆止渴，邊際效果也越來越差。

匯率問題是這個(gè)國(guó)家頑癥了，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)帶來的問題，瘋狂印鈔和大肆舉外債刺激了土耳其經(jīng)濟(jì)，但同時(shí)也造成了高度通脹、貨幣不夠堅(jiān)挺的局面。

可以說，土耳其如果不改變發(fā)展思路，就永遠(yuǎn)會(huì)有把槍擱在他頭上，美國(guó)只需要扣一下扳機(jī)，甚至僅僅一個(gè)加息的動(dòng)作，土耳其的匯率就可能崩盤。

從土耳其貨幣閃崩這個(gè)事件中，我想得到最大的啟示是，經(jīng)濟(jì)決策要尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律，跟規(guī)律對(duì)著干只能慘被打臉。